2010年12月25日中國人民央行宣布上調(diào)存款和貸款利率25基點，這是兩個月來中國連續(xù)第二次加息，再加上在此期間三度上調(diào)準備金率，可以看到國家對抑制通脹的信心。政策的出臺并未改變金屬市場的上行之勢，昨日，滬銅逆勢上揚。中國加息能否成為常態(tài)？金屬市場牛市在供需基本面利好的情況下能否持續(xù)？本期“期市圓桌”欄目將特邀市場資深人士予以分析。

特邀嘉賓：

格林期貨研發(fā)部經(jīng)理 李永民

銀河期貨研發(fā)中心副主任 車紅云

新華期貨研發(fā)中心副經(jīng)理 冀向龍

東海期貨研究所金屬部經(jīng)理 徐邁里

上海中期金屬研究員 方俊峰

主持人：12月25日，中國央行宣布提高存貸款基準利率25個基點的消息令市場矚目，意外的加息究竟會給銅等金屬的價格帶來何種影響？

李永民：一般來講，銀行存貸款基礎(chǔ)利率加息之后，一方面可以增加存款收益率，同時還增加了其他貸款成本。前者有助于資金向銀行的回籠，后者則抑制了資金從銀行的流出，二者都有助于控制市場流動性，從而對國內(nèi)期價上漲勢頭起到抑制作用，從這個角度看，銀行加息對期貨價格產(chǎn)生一定程度的利空影響，具體到國內(nèi)有色金屬，由于國內(nèi)有色金屬已經(jīng)在前期經(jīng)過高位振蕩，上漲動力已經(jīng)得到比較充分釋放，在沖高受阻前提下，國內(nèi)有色金屬有望走出一輪回調(diào)行情。

同時，還應該看到，盡管央行加息對國內(nèi)期價產(chǎn)生一定程度的利空影響，但加息對市場利空力度依然比較有限。一是銀行加息早在市場預期范圍之內(nèi)。10月、11月份國內(nèi)CPI分別高達4.4%和5.1%，由于距離元旦、春節(jié)較近，物價翹尾因素預示年底之前CPI很難迅速回落，在這種背景下，加息已經(jīng)在市場預期范圍之內(nèi)，因此對市場影響有限；二是盡管央行將一年期存款利率提高至2.75%，但至今為止仍低于CPI，這說明存款負利率的現(xiàn)狀僅僅得到緩解，但并沒有從根本上得到解除，市場上流動性依然比較充裕，充足的流動性對國內(nèi)期貨價格構(gòu)成支撐；三是隨著國內(nèi)一年期存款利率提高，中外利差擴大會吸引更多游資通過多種渠道進入國內(nèi)市場，外匯性占款有進一步增長的勢頭，外匯性占款進一步增強了國內(nèi)期貨價格支撐力度；四是盡管中國中央銀行采取了流動性緊縮措施，但歐美以及日本依然執(zhí)行量化寬松的貨幣政策，美國基礎(chǔ)利率僅僅為0—0.25%，日本基礎(chǔ)利仍保持在0—0.1%的低位，全球范圍內(nèi)流動性依然非常充裕，國外市場充足的流動性對期貨價格產(chǎn)生利多影響，并通過比價和差價體系對國內(nèi)期貨價格起到支撐。

主持人：當前供需與政策博弈在大宗商品上表現(xiàn)尤為突出，以上從商品金融屬性的角度談了下當前金屬市場的政策形勢。下面能否介紹下當前金屬市場的供需形勢，從基本面的角度判斷一下未來金屬的價格走勢？

車紅云：從銅市來看，基本面將嚴重短缺仍是最主要的支持因素。2010年年初，由于對全球經(jīng)濟前景不明朗，業(yè)內(nèi)對銅的基本面還有分歧，但到年底來看，2010年全年銅的基本面短缺基本形成共識。據(jù)CRU統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，全年銅的基本面已經(jīng)轉(zhuǎn)為短缺7萬余噸，其它機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)多在短缺5—20萬噸。在2010年銅的基本成已經(jīng)轉(zhuǎn)為短缺的基礎(chǔ)上，即將來臨的2011年，銅的基本面嚴重短缺將是整個行業(yè)要面臨的問題。從消費上看，2011年全球經(jīng)濟維持增長的可能性很大，這為銅的消費奠定了基礎(chǔ)，尤其值得注意的是，中國銅的消費仍會保持高速增長。最近中國電力企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報告》中提出，全國電力工業(yè)投資將達5.3萬億元，比“十一五”增長68%，中國電力占銅消費的比重在40—45%，在“十二五”期間電力投資仍維持高速增長為銅的消費奠定了基礎(chǔ)。從供應上講，受2008年金融危機影響，總量達150萬噸的銅礦項目被推遲到2012年之后，2011年全球銅礦產(chǎn)量增幅只有1.85%，遠低于過去十年全球銅礦產(chǎn)量平均2.8%的增幅。受原材料的制約，2011年精銅產(chǎn)量增幅只有1.11%。因此2011年銅供應將短缺40—50萬噸，再考慮到銅ETF推出將占用30—40萬噸的銅供應量，2011年銅供應極其緊張的局面成為銅價上行的最關(guān)鍵的因素。

除了銅之外，鋁也是市場很為關(guān)心的一個品種。從2011年來看，全球經(jīng)濟增長將拉動鋁的消費，2011年鋁的基本面也將從今年過剩50萬噸降為過剩20萬噸，再考慮到2011年鋁ETF的推出會占用40—60萬噸的供應量，2011年鋁的供應將轉(zhuǎn)為短缺，這將支持鋁價上行。

主持人：近兩周以來銅價內(nèi)外盤走勢分化，外強內(nèi)弱尤為明顯，后期市場將如何演繹？

徐邁里：我們注意到12月中下旬內(nèi)外盤比價關(guān)系表現(xiàn)疲軟，在國外銅價不斷創(chuàng)出新高之際，滬銅卻壓力重重，停滯不前，內(nèi)外盤走勢分化成為近期市場的一大特點。對于后勢我們認為外盤支撐強勁，但上升動力不足；內(nèi)盤表現(xiàn)疲軟，但潛力巨大，中國因素成為緩解矛盾的關(guān)鍵點。一方面，我們注意到LME持倉量接近32萬手，為歷史最高水平，CFTC基金持倉凈多也超過3萬手，接近歷史最高水平，巨大的多頭持倉對價格形成強勁支撐，但同時也帶來了進一步上升動力不足的疑慮；另一方面，雖然前期國內(nèi)現(xiàn)貨表現(xiàn)疲軟，對滬銅形成明顯壓力，而且國內(nèi)資金尚并未對銅產(chǎn)生明顯的興趣，持倉量成交量表現(xiàn)一般。但是隨著2011新年的到來，銀行信貸大門即將重新開啟。加之今年我國進口量偏低，市場隱性庫存明顯消化，下游企業(yè)有望展開需求旺季前的原材料補庫行為。一旦國內(nèi)需求體現(xiàn)，滬銅持倉量上升，價格仍有望突破70000，比價關(guān)系也有望明顯回升。

方俊峰：在預期人民幣進一步升值空間比較有限，內(nèi)外銅比價嚴重偏低的背景下，處于中國即將進入傳統(tǒng)消費旺季的考慮，LME和上海兩地期銅的反向套利便開始受到關(guān)注，一些套利基金開始在LME建立空頭部位而在上海建立多頭部位。在這樣的背景下，LME逼空行情便有了對手盤。隨著實物銅交易產(chǎn)品ETP的上市，多方陣營變得更加強勢。因此，可以預期的是內(nèi)外銅的比價將在未來很長一段時間繼續(xù)低位運行且有進一步刷新比價新低的可能。本輪LME的逼空行情也得到了LME現(xiàn)貨報價的驗證，LME銅現(xiàn)貨自11月8日以來劇烈的上升至升水格局，近期一直圍繞著50美元/噸運行。歷史經(jīng)驗告訴我們，LME現(xiàn)貨升水往往是牛市的特征，較高的現(xiàn)貨升水使多頭在遷倉過程中享受遷倉收益，從而為牛市格局奠定基礎(chǔ)。從持倉結(jié)構(gòu)來看，LME高達50％－80％的倉單為摩根大通一家持有，大量的現(xiàn)貨被一家公司所持有使得具有一定規(guī)模的做空都有可能演變?yōu)楸瓶招星椤?/P>

主持人：當下金屬銅市場各種矛盾凸顯，面臨政策調(diào)控和流動性過剩的矛盾、實體經(jīng)濟平穩(wěn)和資本市場劇烈波動的矛盾、倫銅強勁和滬銅疲弱的矛盾、銅市終端需求旺盛和表觀消費一般的矛盾，企業(yè)如何參與保值？

冀向龍：一般情況下，套期保值有兩種止損策略：一是基于歷史基差模型，通過歷史模型確定正常的基差幅度區(qū)間，一旦基差突破歷史基差模型區(qū)間，表明市場出現(xiàn)異常，就應該及時止損。二是確定最大的可接受的虧損額，一旦達到這一虧損額，及時止損。但就目前銅（CU1103）市場屬于正向市場且基差不斷走強，即現(xiàn)貨價格-期貨價格差值正向變大，基差由-2400變?yōu)?925，說明期貨價格下降幅度大于現(xiàn)貨價格變化幅度，這時就意味著賣出套保的期貨賬戶買賣平倉價差收益大于現(xiàn)貨的價差。結(jié)果，在基差走強時，企業(yè)期貨頭寸盈利大于現(xiàn)貨虧損，套期保值實現(xiàn)凈盈利，符合“正向市場，基差走強，賣出保值盈利”，貿(mào)易型和消費型企業(yè)就可以通過賣出保值來規(guī)避價格下跌風險。

主持人：“央行意外加息不改變金屬牛市基礎(chǔ)”，不難看出，各位嘉賓依舊看好金屬市場后市。感謝各位嘉賓，市場如何發(fā)展我們將拭目以待。