進(jìn)入12月份以來，隨著政策的靴子逐步落地，PTA市場信心有所恢復(fù)，期價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈態(tài)勢?，F(xiàn)貨方面，華東優(yōu)質(zhì)現(xiàn)貨跟隨期市寬幅振蕩，主流工廠報(bào)價(jià)亦反彈至9450元/噸一線。我們認(rèn)為，隨著下游人氣有所恢復(fù)，織造進(jìn)入剛性備貨周期，加上年度發(fā)票問題，PTA期價(jià)反彈短期有望持續(xù)；但中線來看，因政策收緊預(yù)期依舊存在，終端消費(fèi)相對(duì)清淡，期價(jià)仍將維持振蕩格局。
　　一、政策靴子逐步落地，后市仍面臨不確定性
　　盡管11月份失業(yè)率依舊高企，但美國消費(fèi)者信心指數(shù)、ADP就業(yè)數(shù)據(jù)以及出口價(jià)格指數(shù)表現(xiàn)良好，美國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷擴(kuò)張和回升；而14日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議措辭平穩(wěn)，市場亦波瀾不驚。但歐洲國家的主權(quán)債務(wù)危機(jī)依舊是揮之不去的夢魘。歐元區(qū)核心國家債務(wù)與財(cái)政穩(wěn)步緊縮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景受到抑制；而邊緣國家依舊在泥潭中掙扎，從2011年3月份開始，希臘和愛爾蘭部分國債相繼到期，需要籌措大量資金，而歐洲銀行業(yè)單季預(yù)期到期資金也在2011年1—2季度到達(dá)年內(nèi)最高點(diǎn)，恐引發(fā)市場的再次恐慌。
　　盡管當(dāng)前商品價(jià)格大幅回調(diào)，12月可能出現(xiàn)CPI回落的態(tài)勢，但我們認(rèn)為，商品價(jià)格中期上漲的趨勢將會(huì)延續(xù)，另外從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置”的提法來看，當(dāng)前的通脹壓力依舊巨大，央行后期仍將有一系列組合政策出臺(tái)，政策收緊的預(yù)期依舊存在。
　　總體而言，美元存在持續(xù)反彈的可能，國內(nèi)貨幣政策依舊存在收緊壓力，從而使得相關(guān)商品承壓。
　　二、原油重心持續(xù)抬升，PX支撐作用依舊存在
　　NYMEX原油期價(jià)12月上旬再度上探90美元/桶一線無功而返。我們維持以前的觀點(diǎn)，原油去庫存化的進(jìn)度將決定四季度油價(jià)反彈的高度，而美元的走勢則是近期原油市場的主導(dǎo)性因素。從資金方面看，CFTC數(shù)據(jù)顯示基金凈多持倉達(dá)到17.4萬手，為年內(nèi)最高點(diǎn)，且散多持倉亦接近半年內(nèi)高點(diǎn)，高位整理也就不可避免。總體而言，由于中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，美國原油庫存及海上浮油庫存逐步下降，在中國旺盛需求的刺激下，后市油價(jià)重心將不斷抬升，從而對(duì)能源化工品構(gòu)成一定的支撐。
　　PTA產(chǎn)業(yè)鏈方面，由于揚(yáng)子石化與鎮(zhèn)海石化兩套裝置出現(xiàn)技術(shù)故障，加上國內(nèi)幾大PX供應(yīng)商庫存亦相對(duì)較低，12月貨源相對(duì)偏緊，使得PX現(xiàn)貨價(jià)格不斷走高。而科威特芳烴公司12月6日宣布1月交付的PX遭遇不可抗力，更是刺激亞洲PX現(xiàn)貨逾越1300美元/噸重要心理關(guān)口。合同方面，ExxonMobil和出光興產(chǎn)將12月亞洲PX合同結(jié)算在1275美元/噸CFR，而新日石則不急于在低于1280美元/噸CFR亞洲水平結(jié)算12月合同。從更長遠(yuǎn)的眼光看，由于2011年僅有烏石化100萬噸PX裝置投產(chǎn)，而PTA投產(chǎn)產(chǎn)能預(yù)計(jì)280萬噸，市場將再度出現(xiàn)供應(yīng)偏緊態(tài)勢。我們認(rèn)為，盡管當(dāng)前市場仍具備不確定性，但PX強(qiáng)勢格局短期仍有望得到延續(xù)，將對(duì)PTA起到一定的支撐作用。
　　三、PTA供需依舊偏緊，現(xiàn)貨市場謹(jǐn)慎追高
　　隨著前期停車裝置重啟，PTA負(fù)荷指數(shù)自11月下旬以來持續(xù)維持在97%以上。若以相關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑計(jì)算，10月份滌綸產(chǎn)量225.9萬噸，聚酯平均開工83.73%，而11月份月均聚酯開工84.45%，雖然12月有所回落，但仍維持在84%的水平。按此計(jì)算，11月PTA需求應(yīng)接近200萬噸，因此行情下挫過程中現(xiàn)貨拋盤并不是很大，12月消費(fèi)亦能基本維持。另外，市場的樂觀情緒主要來自對(duì)明年供應(yīng)趨緊的預(yù)期。12月到明年3月，可能有145萬噸/年聚酯新產(chǎn)能投產(chǎn)，將增加PTA消費(fèi)量125萬噸。而同期僅有漢邦石化60萬噸/年新PTA工廠計(jì)劃在12月底開始商業(yè)化運(yùn)轉(zhuǎn)，因此預(yù)計(jì)中國終端用戶在12月底明年1月初會(huì)為春節(jié)長假提前建倉。
　　盡管市場存在一定的樂觀情緒，但市場供需缺口并沒有被資金炒作放大。因大部分貿(mào)易商獲利頗豐，年底多落袋為安謹(jǐn)慎操作為主；且聚酯工廠也因年關(guān)臨近，行情趨勢性不明顯，短期內(nèi)追高意向不強(qiáng)，市場炒作積極性不高。更為重要的是，中國財(cái)政環(huán)境收緊，會(huì)繼續(xù)抑制PTA期貨的投機(jī)行為，在PTA期價(jià)受控的情況下，現(xiàn)貨價(jià)格也將繼續(xù)承受壓力。
　　四、下游進(jìn)入淡季，剛需逐步復(fù)蘇，但市場心態(tài)仍顯脆弱
　　進(jìn)入12月，下游各主要織造市場進(jìn)入淡季，聚酯工廠庫存增加，江浙地區(qū)主流工廠FDY 庫存為12—14天；POY庫存為12—14天；DTY庫存14—17天，滌絲工廠多以出貨降低庫存為主線。特別是在滌綸長絲價(jià)格大幅波動(dòng)的背景下，織造廠訂單成本鎖定困難，以及全年執(zhí)行訂單進(jìn)入收尾階段，織造廠需求減少，江浙地區(qū)主要織機(jī)開機(jī)率走低至65%左右，加彈基地開機(jī)負(fù)荷亦下降30%—40%。下游經(jīng)編機(jī)、噴水織機(jī)12月新訂單較前期持續(xù)下降，中國輕紡城（化纖布+棉布）上周日均成交量亦降至601萬米，較去年同期下降12.9%。雖然近期一部分前期停機(jī)的下游織造廠以及加彈廠重新開機(jī)，但總體開機(jī)率在坯布市場表現(xiàn)清淡的情況下難以有強(qiáng)勁的恢復(fù)。
　　但是，我們同時(shí)也要認(rèn)識(shí)到，經(jīng)過前期的大幅下調(diào)以后，多數(shù)聚酯產(chǎn)品已經(jīng)恢復(fù)至11月初大幅漲價(jià)之前的水平，個(gè)別甚至更低，POY、DTY等產(chǎn)品繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)逐步減小。在一部分前期謹(jǐn)慎觀望的訂單陸續(xù)下達(dá)之后，下游假捻廠及紡織廠對(duì)滌絲采購有一定的剛性備貨需求。當(dāng)然這種剛性需求與前期強(qiáng)勁的需求相比不可同日而語，因此對(duì)行情的支撐作用也僅能維持在基本的水平。從另外一個(gè)角度看，由于臨近年底，年度發(fā)票的問題也許能帶動(dòng)部分滌綸絲的銷售，這一點(diǎn)在12月份當(dāng)有所關(guān)注。另外，下游織造真正大幅備貨行情或許能在年前出現(xiàn)，畢竟目前下游織造廠原料庫存偏少，若繼續(xù)看好明年的市場行情，在宏觀環(huán)境配合下，不排除農(nóng)歷年前會(huì)有一輪較大的備貨動(dòng)作。
　　總之，當(dāng)前PTA基本面仍有期待之處，PTA期價(jià)短期反彈有望持續(xù)，但中線來看，仍將維持振蕩格局。