11月份，天膠市場的行情可謂是驚心動魄，滬膠1105合約在當月創(chuàng)下38920元/噸的紀錄高點后一路回落，并在月底收于30880元/噸。行情從急漲到轉(zhuǎn)折回落，原因只有一個，即在通脹數(shù)據(jù)越來越高時，市場出于對緊縮貨幣政策的擔憂所致。不過，進入12月份后，滬膠價格在30000元/噸一線止住了階段跌勢，并有重拾上漲行情的勢頭，轉(zhuǎn)眼間價格又回至35000元/噸一線。筆者認為，膠價雖然有難跌的基礎(chǔ)，但價格翻越11月份高點的可能性也是相當渺小的。

首先，溫和的貨幣調(diào)控政策助長膠價回升。12月11日，國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份我國的CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)突破5%至5.1%，至此我國的CPI數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)5個月超過3%。由于CPI數(shù)據(jù)反映的并不是未來預期值，而僅僅是對過去已經(jīng)發(fā)生物價的對比統(tǒng)計，所以從物價當前現(xiàn)狀與歷史價格進行對比分析，我們就不難推斷出從現(xiàn)在到未來較長一段時間內(nèi)，我國的CPI數(shù)據(jù)都將可能高于3%，甚至是在4%以上的位置上運行。相比于高企的CPI數(shù)據(jù)，當前我國的一年期存款基準利率僅為2.5%，這意味著我國的負利率狀況不僅在時間上有繼續(xù)延長的傾向，同時負利率的程度也在加深。一般來說，各國的利率政策都是隨通脹水平的起伏而作相應調(diào)整，因為長期負利率會推動銀行存款外流，從而進一步刺激通脹，所以提高利率對治理通脹是不可或缺的手段。然而，截止到目前，央行除了在10月20日落實過一次加息動作外，對貨幣的調(diào)控更多地還是停留在提高存款準備金率上。雖然提高存款準備金可以削減貨幣的流動乘數(shù)，但在新增貸款控制目標失敗，以及央行在公開市場削減央票發(fā)行后，卻在一定程度上稀釋了由提高存款準備金給市場帶來的負面沖擊。鑒于CPI數(shù)據(jù)高企，落實加息終究是政府繞不過去的坎，所以溫和的貨幣調(diào)控政策對商品短期有利多支持，但中長期的政策風險并無根除。而隨著商品價格回升，后續(xù)的CPI數(shù)據(jù)將會繼續(xù)保持在高位，并進而可能拓展加息的想像空間。因此，對于當前天膠價格的回升，我們也需要辯證地看待。

其次，筆者談下輪胎企業(yè)產(chǎn)能收縮對膠價影響的一點看法。11月份，不少輪胎企業(yè)因膠價高企而削減產(chǎn)能，多的削減了三成左右的產(chǎn)能。的確，削減輪胎可以調(diào)節(jié)天膠市場的供求關(guān)系，但這樣的供求關(guān)系改變并不是可持續(xù)的。輪胎產(chǎn)能會因膠價過高而削減，但如果終端需求沒有改變，那么在膠價回落時產(chǎn)能也會積極恢復，進而推動膠價回升。因此，若輪胎企業(yè)僅僅是被動地調(diào)整產(chǎn)能來與膠價相適應并不會改變膠價運行的大局，但可以給市場帶來更多的波段操作機會。真正的來自需求層面的利空，還是終端銷售的萎縮，或是新一輪經(jīng)濟危機的來臨，除此之外，來自需求層面的利空題材多數(shù)是比較微弱的。所以，筆者并不認為輪胎企業(yè)的被動減產(chǎn)會給膠價的運行帶來決定性的改變。

從內(nèi)外膠價的結(jié)構(gòu)來看，目前美元膠已經(jīng)回漲至4600美元/噸，若不計進口關(guān)稅，換算成人民幣大致在36000元/噸，這個價格不僅高出國內(nèi)現(xiàn)貨價格近3000元/噸，同時也高于國內(nèi)滬膠期貨價格。與11月上旬的上漲不同，11月份在國內(nèi)膠上漲至38000元/噸上方時，滬膠價格較進口膠處于溢價狀態(tài)，而當前美元膠創(chuàng)新高，帶動滬膠回升，滬膠的上漲主動性已向美元膠交接。而據(jù)現(xiàn)貨商消息，由于現(xiàn)貨膠供應偏緊，高盛有謀求介入買膠囤積，這對用膠需求大戶中國來說并不是一個很好的消息，政府溫柔的調(diào)控政策正助長外資囤積的氣焰?？偟膩碚f，政府企圖放緩加息來對通脹進行調(diào)控很難取得良好的效果。

不過，我們還需要關(guān)注的是美元指數(shù)。美元指數(shù)自11月份擺脫低點以來，已運行在80上方，均線系統(tǒng)也完成向多頭格局轉(zhuǎn)變。雖然美元匯率并不是左右商品價格的決定性因素，但在大方向上鮮有長期背離出現(xiàn)。歐洲主權(quán)債務(wù)是支持美元指數(shù)攀升的主要原因，這一影響力蓋過美聯(lián)儲6000億美元的公債購買計劃。若后市美元指數(shù)繼續(xù)向82一線挺進，那么商品價格難免還會出現(xiàn)一次較大級別的與美元指數(shù)反彈幅度相適應的修正行情。

最后，筆者試從個人的角度來對本輪膠價的反彈高度進行測評。以現(xiàn)貨價格為參照，在11月份的上漲行情中，現(xiàn)貨膠價并未突破35000元/噸，若期貨膠較現(xiàn)貨升水受限于2000元/噸，那么滬膠價格有望在37000元/噸處停住上行步伐。當行情逼11月份高點時，突發(fā)的政策風險也可能會隨之上升，因此筆者并不認為膠價會繼續(xù)向新的高度挺進。

綜上所述，筆者認為當前左右后市膠價的核心因素仍舊與貨幣政策的調(diào)控力度有關(guān)，政府對通脹的忍耐力決定著膠價在高價區(qū)運行的生命力，但終究天膠價格將向28000元/噸下方回歸。