原油通常被人們認(rèn)為是商品之王，公認(rèn)是全球交易量最大的商品。而黃金雖然仿佛很重要，但卻被認(rèn)為是一個(gè)小品種，交易量很小。事實(shí)真的是這樣嗎？

全球黃金日均交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商品之王——原油

當(dāng)我們翻看COMEX黃金期貨的數(shù)據(jù)，這個(gè)結(jié)論仿佛是對(duì)的。但是別忘了，黃金交易在全球相對(duì)分散，其中最為主要的是倫敦黃金市場(chǎng)而不是紐商所的COMEX分部。倫敦黃金市場(chǎng)作為黃金場(chǎng)外交易市場(chǎng)壟斷全球80%以上的實(shí)物黃金交易。其具體的日均交易量，我們可以在倫敦黃金市場(chǎng)的官方網(wǎng)站查到。倫敦黃金市場(chǎng)所公布的數(shù)據(jù)為凈黃金交易量，術(shù)語為“ounces transferred”，意為“轉(zhuǎn)移盎司數(shù)”。這顯然不是總的交易量。如果一名投資者今天賣出了100萬盎司的黃金，同一天內(nèi)他又再次買回了110萬盎司黃金。那么在這個(gè)例子中，實(shí)際發(fā)生的“轉(zhuǎn)移盎司數(shù)”為10萬盎司，也就是該投資者賬戶買賣黃金的凈交易量。所以，倫敦黃金市場(chǎng)所公布的數(shù)據(jù)為每日實(shí)際所有權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)變的那部分黃金交易量。2010年6月份黃金凈交易量約為2070萬盎司，約合256億美元。注意這不是2010年6月總的凈交易量，而是該月平均每日的交易量。

2008年，倫敦黃金市場(chǎng)平均每日的凈交易量為2230萬盎司，約合693噸黃金。2009年，倫敦黃金市場(chǎng)平均每日的凈交易量為2044萬盎司，約合636噸黃金。這兩年的日均凈交易量還真是大得驚人，但是這還不是事實(shí)的全部。因?yàn)檫@只是所謂凈交易量，那么真實(shí)的交易量究竟有多少呢？標(biāo)準(zhǔn)銀行的Jeffrey Rhodes在1997年曾經(jīng)做過估算，他認(rèn)為真實(shí)的交易量為凈交易量的3到5倍。而倫敦黃金市場(chǎng)的首席執(zhí)行官Stewart Murray在一封給歐盟委員會(huì)的信中提到真實(shí)的交易量大約為凈交易量的5到9倍。

按照上述的估算，我們采取比較保守一點(diǎn)的數(shù)字4倍。這就意味著在2008年倫敦黃金市場(chǎng)的日平均交易量為8920萬盎司，約合2774噸，2009年為8176萬盎司，約合2544噸。這個(gè)數(shù)字包含了黃金現(xiàn)貨、黃金期權(quán)、遠(yuǎn)期、期權(quán)以及租借等的總量。那么黃金現(xiàn)貨在其中的比例大約有多少呢？根據(jù)國(guó)際清算銀行1997年的年報(bào)，提到根據(jù)英格蘭銀行的調(diào)查報(bào)告，在倫敦黃金市場(chǎng)的交易中大部分為現(xiàn)貨交易。所以，他推算至少有70%以上為現(xiàn)貨交易。如果按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算，每天在黃金市場(chǎng)的交易量大概為2008年2774噸×70%=1942噸，2009年2544噸×70%=1780噸。這個(gè)數(shù)字超過了絕大多數(shù)人的想象，黃金的年礦產(chǎn)量也不過才2200噸。

在2009年，全球總的黃金礦產(chǎn)量為2554噸，回收黃金總量為1549噸，加起來一共也才4103噸而已?；旧蟽商斓慕灰琢烤湍茼?shù)蒙弦荒甑狞S金供應(yīng)量了。根據(jù)倫敦富通銀行主管Gerhard Schubert的估算，截至2008年全球平均每天至少90%的黃金交易量來自倫敦黃金市場(chǎng)。假設(shè)倫敦黃金市場(chǎng)每天的交易量為全球總交易量的91%，那么在2008年全球每天總的黃金交易量為1942噸/91%=2134噸，按照900美元/盎司來計(jì)算的話，價(jià)值超過610億美元。在2009年全球每天總的黃金交易量為1780噸/91%=1956噸，按照1100美元/盎司來計(jì)算的話，價(jià)值超過690億美元。同理，今年頭七個(gè)月的平均日凈交易量為2212萬盎司，合688噸。按照1200美元/盎司計(jì)算下來，全球每天黃金交易量超過810億美元。

現(xiàn)在全球原油日均消費(fèi)量約為8500萬桶，如果77美元一桶來計(jì)算，那么全球每日的原油實(shí)物消費(fèi)量約價(jià)值65億美元。這意味著按照價(jià)值來計(jì)算，單單倫敦黃金市場(chǎng)一天的交易量就約為全球原油消費(fèi)量的近4倍。需要說明的是這一切的估算只是基于倫敦黃金市場(chǎng)的凈交易量，即發(fā)生所有權(quán)轉(zhuǎn)移的那部分黃金，而不是總的交易量。按照前面的推算，全球每天黃金的交易量2008年為610億美元，2009年為690億美元，2010年810億美元。根據(jù)今年的NYMEX WTI原油的情況，６月到８月，交易量相對(duì)最不活躍，均值在535706手。4月到５月交易量最活躍，均值為746094手。2010年至今交易量的均值為580237手。交易量的最高值出現(xiàn)在４月13日為1291760手。如果交易量的均值為580237手，油價(jià)77美元來計(jì)算，原油的日均交易量不到450億美元。一向被稱為商品之王的原油，其日均交易量竟然不到黃金日均交易量的60%。

參與倫敦黃金市場(chǎng)的實(shí)物黃金總量巨大

一直以來，很多黃金投資者乃至黃金分析師都認(rèn)為黃金市場(chǎng)其實(shí)是個(gè)小市場(chǎng)，但是經(jīng)過前面一系列的數(shù)據(jù)推導(dǎo)，我們發(fā)現(xiàn)黃金市場(chǎng)不但不小，而且還有可能是全球交易量最大的商品期貨。黃金市場(chǎng)之所以給人以小市場(chǎng)的感覺，主要還是因?yàn)槠淠戤a(chǎn)量不過才2200噸左右，算起來不過是倫敦黃金市場(chǎng)大約一天的交易量。這聽起來似乎很不靠譜，但是數(shù)據(jù)確鑿。倫敦黃金市場(chǎng)之所以有這樣大的交易量，說明參與倫敦黃金市場(chǎng)的黃金總量十分巨大。倫敦黃金市場(chǎng)作為全球最大黃金交易市場(chǎng)，是一個(gè)場(chǎng)外交易市場(chǎng)。在倫敦黃金市場(chǎng)上交易的金條其實(shí)也是有特殊要求的，具體如下：金條品質(zhì)至少是995以上，重量為350—430盎司，體積規(guī)格頂部為255mmx81mm，底部236mmx57mm，厚度為37mm；擁有相關(guān)系列號(hào)以及鑄造商的商標(biāo)。

一般來說，我們比較關(guān)注央行出售黃金的數(shù)量，通過上面的分析我們發(fā)現(xiàn)把眼睛緊緊盯在這上面似乎沒有必要。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，在2008年全球央行共出售了236噸，而2009年也才出售可憐的44噸。相比最近幾年全球動(dòng)輒2000噸左右的日均交易量，這簡(jiǎn)直就是微不足道。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)在2008年年末的預(yù)測(cè)，現(xiàn)在全球所有的黃金總量約為163000噸，這里包括了在地球上從古到今曾經(jīng)出土的黃金的總和。

之所以拿出以上數(shù)據(jù)，主要是為了分析現(xiàn)在全球大概有多少黃金能用于倫敦黃金市場(chǎng)。首先我們可以排除珠寶首飾這一塊，因?yàn)橹閷毷罪椧话闶菬o法用于交易的，除非是在經(jīng)過回收重新鍛造之后。另外，其他項(xiàng)目諸如工業(yè)以及牙科用途的黃金也是可以排除的。接下來，央行這一塊也可以考慮排除掉，首先央行每年出售的黃金有限。另外，央行的黃金出借多為一年之內(nèi)的短期，對(duì)黃金市場(chǎng)流動(dòng)性的貢獻(xiàn)也有限。這樣一來就只剩下27300噸屬于私人的臧金可供選擇。前面我們介紹過用于倫敦黃金市場(chǎng)交易的金磚均為重量在380—430盎司的金磚。要符合這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的金磚才可能用于倫敦黃金市場(chǎng)。于是，在這剩下的27300噸私人臧金中，我們首先可以排除的是以金幣形式存在的黃金。全球流通最廣的莫過于規(guī)格為1盎司的南非克魯格金幣。根據(jù)2008年維基百科的統(tǒng)計(jì)數(shù)字全球現(xiàn)有的南非克魯格金幣約有4600萬盎司，約合1430噸。當(dāng)然，除了南非的克魯格金幣，在全球流通的金幣還有很多種類，比如英國(guó)金幣，美國(guó)鷹洋金幣和水牛金幣，加拿大楓葉金幣，奧地利交響樂金幣，澳洲袋鼠金幣以及咱們中國(guó)的熊貓金幣等。根據(jù)來自美國(guó)鑄幣局的數(shù)據(jù)，該局歷史上累計(jì)發(fā)行了大約1400萬盎司（合435噸）的鷹洋金幣以及水牛金幣。這樣一來加上克魯格金幣，全球發(fā)行的金幣總額接近2000噸。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，最近六年來全球各國(guó)發(fā)行的官方零售投資性金幣差不多800噸左右。需要特別說明一下，上述數(shù)字只是新鑄造的金幣，不包括二手金幣的銷售數(shù)字。這樣一來，全球各國(guó)發(fā)行的官方金幣大約為3000噸。

在世界黃金協(xié)會(huì)對(duì)于零售投資金幣的歸類中其中有一項(xiàng)“獎(jiǎng)?wù)?仿制金幣”。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的定義，“獎(jiǎng)?wù)?仿制金幣”包括了“純度在99%以上的勛章，各類紀(jì)念性金幣以及為數(shù)不多的金線、金磚”等。這部分黃金在過去六年的銷售總量為281.3噸?？紤]到過往的銷售，我們假設(shè)400噸黃金以這種形式存在。

還有，我們還要考慮到歷史上曾經(jīng)發(fā)行的金幣，他們大多都是當(dāng)時(shí)流通貨幣，數(shù)量龐大。根據(jù)西方一些專家的預(yù)測(cè)，這部分的金幣約有500噸。不過，這個(gè)數(shù)字顯得過于保守。根據(jù)1896年美國(guó)一份名為《給鑄幣局長(zhǎng)的報(bào)告》文獻(xiàn)披露從1873—1895年當(dāng)時(shí)全世界發(fā)行的金幣就有5809噸。但為了計(jì)算方便，我們還是假定這部分黃金為500噸。

下面一塊我們來看看黃金ETF，按照2008年的數(shù)據(jù)全球ETF的黃金儲(chǔ)備約為1300噸，這部分黃金也應(yīng)該無法用于倫敦黃金市場(chǎng)的交易。另外，COMEX的黃金期貨交易規(guī)格為100盎司，也明顯跟倫敦黃金市場(chǎng)的黃金交易規(guī)格不一致。根據(jù)CME的數(shù)據(jù)，COMEX的庫存黃金基本穩(wěn)定在300噸左右。加上由于交割原因產(chǎn)生正在轉(zhuǎn)移過程中的黃金約100噸，總計(jì)400噸COMEX的常規(guī)庫存。

現(xiàn)在，我們可以將全球的金幣總量，黃金ETF黃金儲(chǔ)量，還有COMEX庫存加總到一塊，一共合5700噸。那么剩余27300-5700=21600噸可供倫敦黃金市場(chǎng)選擇。不過，事情至此還沒結(jié)束，21600只是潛在以金磚形式存在的私人黃金。倫敦黃金市場(chǎng)用于交易的金條規(guī)格為380—430盎司，這是屬于規(guī)格比較大的金條。事實(shí)上，世界上還存在數(shù)量眾多的小規(guī)格金條。根據(jù)Paul Mylchreest估計(jì)，這部分金條的總量在5000噸左右。如果把這5000噸繼續(xù)從27300噸私人臧金中繼續(xù)扣除，那么現(xiàn)在總計(jì)有10700噸。投資者將黃金存在商業(yè)銀行，一般分為兩個(gè)賬戶，分別是“指定賬戶”和“未指定賬戶”。存在商業(yè)銀行的“指定賬戶”上的黃金，負(fù)責(zé)保管銀行是沒有權(quán)利挪用的，而存在“未指定賬戶”上的黃金，銀行則有權(quán)利暫時(shí)挪用這批黃金。由于存在“指定賬戶”上的黃金是不能被商業(yè)銀行以及除擁有者之外的任何人挪動(dòng)的，所以這部分黃金也基本無法用于倫敦黃金市場(chǎng)。預(yù)計(jì)現(xiàn)在存在“指定賬戶”上的黃金約有1700噸。這么一算下來，截止至2008年的計(jì)算，全球只有最多15000噸可供倫敦黃金市場(chǎng)使用。

十個(gè)鍋九個(gè)蓋的把戲

根據(jù)前面的推算倫敦黃金市場(chǎng)大概只有15000噸實(shí)物黃金來支撐每天2100噸左右的交易量。按照倫敦黃金市場(chǎng)公布的數(shù)據(jù)，被出售的黃金總量達(dá)到65000噸。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的估計(jì)，65000噸的數(shù)據(jù)大概相當(dāng)于現(xiàn)在還在地里埋著的黃金總量。倫敦黃金市場(chǎng)很有可能賣出了大量實(shí)際上并不存在的黃金。

黃金與其他的大宗商品相比很獨(dú)特，因?yàn)樗鼜膩聿槐幌M(fèi)。大約50%的現(xiàn)有黃金被當(dāng)作財(cái)富被儲(chǔ)存起來，另外50%則被用作首飾。作為曾經(jīng)的貨幣之王，黃金現(xiàn)在已經(jīng)基本喪失了流通手段的功能，人們現(xiàn)在更多是看重其儲(chǔ)藏手段的功能。當(dāng)黃金被當(dāng)作一種財(cái)富儲(chǔ)存手段時(shí)，投資者更希望能在任何地方來行使這種作用。因此，擁有大量黃金的投資者更傾向于將黃金放在黃金交易商那，這樣他們可以方便他們隨時(shí)買賣黃金。所以，雖然人們經(jīng)常買賣黃金，但是卻很少從交易商那拿走黃金。這樣就給某些人賣出實(shí)際上并不存在的黃金創(chuàng)造了條件。當(dāng)我們把黃金儲(chǔ)存在自家的倉庫里，我們會(huì)很自然地把這些黃金當(dāng)成自身財(cái)富的一部分。但是如果這部分黃金存在別人的倉庫里，那么這些黃金還能算作自己的財(cái)富嗎？部分投資者將黃金存在商業(yè)銀行的“指定賬戶”上，在這個(gè)賬戶的黃金，負(fù)責(zé)保管銀行是沒有權(quán)利挪用的，而另一部分客戶則把黃金存在“未指定賬戶”上，銀行有權(quán)利暫時(shí)挪用這批黃金。

事實(shí)上，很多投資者，機(jī)構(gòu)乃至主權(quán)國(guó)家都會(huì)通過倫敦黃金的“未指定賬戶”來購買黃金，同時(shí)把黃金存在倫敦黃金市場(chǎng)那里。大約95%的黃金交易與未指定黃金賬戶是有關(guān)的。同時(shí)，還有很多人雖然經(jīng)常買賣黃金卻很少交割實(shí)物黃金，這就給了倫敦黃金市場(chǎng)機(jī)會(huì)來賣出實(shí)際上根本不存在的黃金。這個(gè)過程就很像貨幣發(fā)行的過程，我們只需要少量的基礎(chǔ)貨幣就能通過一定貨幣乘數(shù)滿足經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需要。這樣一來倫敦黃金市場(chǎng)只需少量的實(shí)物黃金在手就能支撐起很大交易量，本質(zhì)就是玩十個(gè)鍋九個(gè)蓋的把戲。在大部分的時(shí)候，倫敦黃金市場(chǎng)的這套把戲都能玩得很轉(zhuǎn)，但有的時(shí)候客戶很看好未來的黃金價(jià)格或者黃金需求暴漲，就會(huì)導(dǎo)致黃金交割量超過倫敦黃金市場(chǎng)手中的黃金儲(chǔ)備。那么倫敦黃金市場(chǎng)就有著面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)，就在這個(gè)時(shí)候央行往往出手相助，借出黃金。于是在客觀上造成了黃金被過度拋售的局面，金價(jià)也自然受到了一定程度的打壓。金價(jià)的長(zhǎng)期低蘼掩蓋了很多國(guó)家長(zhǎng)期濫發(fā)紙幣的事實(shí)。因?yàn)檫@也正是美國(guó)“強(qiáng)勢(shì)美元政策”的基礎(chǔ)，美國(guó)可以在濫發(fā)紙幣的同時(shí)，保持低利率以及美元的購買力。還有央行出借黃金并不是無償?shù)?，?huì)收取一定利率作為補(bǔ)償，這正是所謂的一舉兩得。

巨大的交易量對(duì)倫敦黃金市場(chǎng)也是很有好處的。如果交易的傭金為3%，那么倫敦黃金市場(chǎng)就能通過5000億的資產(chǎn)每年賺取5850億美元的收益，這不就是所謂的一本萬利嗎？比如英格蘭銀行宣布出售其一半的黃金儲(chǔ)備，其出售對(duì)象僅限于倫敦黃金市場(chǎng)的會(huì)員。在利益的驅(qū)動(dòng)下，我們有理由相信某些國(guó)家的央行與倫敦市場(chǎng)一拍即合，特別是有央行的黃金儲(chǔ)備作為后盾，倫敦黃金市場(chǎng)可以更加肆無忌憚地在黃金市場(chǎng)為所欲為。特別是依靠央行的黃金儲(chǔ)備，倫敦黃金市場(chǎng)可以繼續(xù)維持其市場(chǎng)的高流動(dòng)性。正因?yàn)槿绱瞬旁炀蛡惗攸S金市場(chǎng)冠絕全球的交易量。最后，請(qǐng)投資者們記住真正的商品之王是黃金，而不是原油！