二季度的前兩個(gè)月，國(guó)際金價(jià)在歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，大幅上揚(yáng)。6月份，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩上來(lái)，金價(jià)依然維持穩(wěn)中有升的格局，不斷刷新歷史高位。隨著避險(xiǎn)情緒的降溫，金價(jià)屢次上攻乏力，7月初在獲利回吐的壓力下，大幅回調(diào)，截止7月2日收盤，COMEX8月期金收?qǐng)?bào)于1207.7美元/盎司。

二、避險(xiǎn)情緒仍為金融市場(chǎng)主導(dǎo)

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩

盡管從整個(gè)上半年來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依舊保持穩(wěn)步復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但進(jìn)入二季度末期，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯回落，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，零售銷售也出現(xiàn)走軟的跡象，顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍不穩(wěn)固。

美聯(lián)儲(chǔ)在6月22日-23日召開的議息會(huì)議上宣布繼續(xù)維持聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率于0-0.25%的區(qū)間不變。其會(huì)后聲明繼續(xù)保留了“將在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持基準(zhǔn)利率不變”的說(shuō)法。不過(guò)在對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的描述上，明顯較4月份謹(jǐn)慎。同時(shí)，在歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融市場(chǎng)狀況的看法轉(zhuǎn)為負(fù)面。

不過(guò)，總體來(lái)說(shuō)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的程度要好于歐洲及日本等其他經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)升息的時(shí)間將早于歐洲央行和日本央行。

歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的憂慮情緒略有緩解，人民幣匯改推升風(fēng)險(xiǎn)偏好

第二季度，發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的部分國(guó)家紛紛推出財(cái)政緊縮的措施，歐元區(qū)也竭力對(duì)這些國(guó)家進(jìn)行救助，但主權(quán)債務(wù)危機(jī)的陰影仍未消散。

為應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，希臘首先是在3月初宣布了一項(xiàng)高達(dá)48億歐元的額外削減赤字計(jì)劃，以確保達(dá)到削減赤字4個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)。隨后在3月份的歐盟領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上，各國(guó)就援助希臘達(dá)成了共識(shí)，歐元區(qū)各國(guó)將聯(lián)合IMF共同援助希臘，使得愈演愈烈的希臘債務(wù)危機(jī)暫時(shí)得到緩解。

二季度末，因歐元區(qū)的銀行必須在7月1日向歐洲央行償還4400多億歐元的1年期貸款，，而這些貸款能夠續(xù)轉(zhuǎn)為歐洲央行其他類貸款的比例仍存不確定性。因此，市場(chǎng)一度擔(dān)心歐元區(qū)將出現(xiàn)重大的流動(dòng)性缺口。

不過(guò)，歐洲央行(European Central Bank) 6月30日進(jìn)行的3個(gè)月期資金招標(biāo)所獲需求低于預(yù)期，這使得市場(chǎng)對(duì)于歐洲銀行依賴央行資金生存的擔(dān)憂減輕。歐洲央行表示，以1%的固定利率向171家銀行投放了總計(jì)1319.33億歐元91天期資金。該投放額大大低于市場(chǎng)人士此前預(yù)期的2500億歐元，同時(shí)這一資金規(guī)模也顯示，在銀行需要向歐洲央行償還的4420億歐元12個(gè)月期資金中，僅有不到三分之一進(jìn)行了續(xù)期。歐洲央行的3個(gè)月期資金招標(biāo)結(jié)果，以及西班牙公債的成功拍賣令市場(chǎng)感到寬慰，暫緩了市場(chǎng)了憂慮。

不過(guò)，歐洲債務(wù)危機(jī)仍具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，且在歐債危機(jī)的影響下，歐洲不得不實(shí)行財(cái)政緊縮政策，這也將大大增加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

其次，中國(guó)人民銀行6月19日發(fā)布消息稱“進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革， 增強(qiáng)人民幣匯率彈性”。中國(guó)宣布匯改的消息一度推升全球市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情緒，主要原因在于投資者認(rèn)為中國(guó)的匯改政策將會(huì)促使人民幣升值。人民幣升值會(huì)導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口大宗商品原材料的成本降低，從而推動(dòng)其對(duì)大宗商品的進(jìn)口需求。這也引發(fā)了大宗商品和風(fēng)險(xiǎn)貨幣的價(jià)格上漲。然而，人民幣匯改政策并不一定意味著人民幣將很快升值。中國(guó)也排除了人民幣一次性升值的可能性。就目前情況而言，中國(guó)政府對(duì)待人民幣升值仍然比較謹(jǐn)慎。因此未來(lái)人民幣的升值預(yù)期將會(huì)成為左右全球匯市和大宗商品價(jià)格變化的重要因素之一。

三、通脹威脅尚不明顯

伴隨著經(jīng)濟(jì)逐步的復(fù)蘇，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平也在逐漸上升，市場(chǎng)擔(dān)心大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激之后的充裕的流動(dòng)性將會(huì)使通脹升溫。

但總體來(lái)說(shuō)，主要發(fā)達(dá)國(guó)家目前通脹的威脅并不明顯，且隨著各國(guó)“退出”政策的逐漸實(shí)施，通脹在短期內(nèi)不會(huì)成為金融市場(chǎng)的主要矛盾。因此，黃金在短期內(nèi)也不會(huì)受到明顯的通脹因素的支撐。

四、資金持續(xù)流入黃金市場(chǎng)

從資金流向來(lái)看，由于避險(xiǎn)情緒升溫，基金持有黃金的規(guī)模不斷增大。全球最大的黃金ETF(SPDR Gold Shares)二季度末持有黃金量為 1230.44噸，較一季度大幅增持了190.62噸，增幅達(dá)到了16.87%。據(jù)美國(guó)CFTC公布的持倉(cāng)報(bào)告顯示，截至6月29日紐約商品交易所黃金期貨投機(jī)類凈多頭為244725手，較一季度末的173766手的規(guī)模上升了40.8%之多。

黃金多頭的持續(xù)增倉(cāng)顯示出投資者對(duì)黃金未來(lái)走勢(shì)的良好預(yù)期，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)所引發(fā)的避險(xiǎn)需求以及大宗商品價(jià)格反彈所形成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求的上升都成為了推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素。

五、后市展望

總體來(lái)看，上半年全球股市及大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)疲軟，一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程出現(xiàn)停滯，而另一方面，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)也使得各國(guó)政府難以繼續(xù)推行大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。且歐元區(qū)各國(guó)收緊貨幣政策的舉措也為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景蒙上了一層陰影。金融市場(chǎng)面臨兩難的格局，避險(xiǎn)情緒使得黃金走勢(shì)明顯強(qiáng)于股市及大宗商品市場(chǎng)。預(yù)期下半年這種格局仍將延續(xù)，基金持倉(cāng)的變化情況也可以為黃金的強(qiáng)勢(shì)提供佐證。

由于三季度并不是黃金傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，不過(guò)鑒于目前金融市場(chǎng)仍動(dòng)蕩不安，而黃金往往在危機(jī)之中綻放光芒。預(yù)期金價(jià)在三季度運(yùn)行區(qū)間在1150-1300美元之間，而第四季度，隨著黃金傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，金價(jià)有望再上一個(gè)臺(tái)階。操作上，建議在1200美元一線采取逢低吸納為主。