一、元旦后花生反彈后再度回落

圖 1. DCE豆油、ZCE花生和NTYX原油主力收盤價（元/噸，美元/桶）  

數(shù)據(jù)來源: Wind，申萬期貨研究所            

圖 2. 山東地區(qū)花生、花生油及花生粕現(xiàn)貨價格及價值變動（元/噸）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨研究所

12月底，個別城市在經(jīng)歷了疫情高峰期后，餐飲等消費場所明顯好轉(zhuǎn)，市場預期油脂油料也將迎來需求恢復，內(nèi)外盤都開啟反彈，花生主力最高觸及10280元/噸。

元旦之后，美原油主力大跌，從81美元/桶跌至最低的73美元/桶，跌幅最高達9.88%。起初國際貨幣基金組織預計全球1/3的國家經(jīng)濟衰退，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）連續(xù)3個月下降。隨后1月4日，美聯(lián)儲公布2022年12月議息會議紀要，繼續(xù)印證了美聯(lián)儲對抗通脹的堅定立場，將在2023年繼續(xù)加息，美元指數(shù)上漲，最高觸及105。

內(nèi)盤花生也跟隨下跌，油脂油料消費未如期明顯改善，臨近春節(jié)，花生油廠也將停止收購，個別油廠雖不停收，但是收購價格繼續(xù)下調(diào)。

二、花生壓榨轉(zhuǎn)為虧損，油廠下調(diào)收購價格

圖3. 山東地區(qū)花生油廠收購價和花生主力收盤價（元/噸）

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨               

圖 4. 山東地區(qū)油料米現(xiàn)貨價格、基差和花生主力收盤價（元/噸） 

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

截至2023年1月6日，山東地區(qū)花生壓榨利潤為-260元/噸，而早在12月初壓榨利潤還為84.5元/噸。而花生現(xiàn)貨價格變動不大，主要原因還是花生油和花生粕的壓榨價值（一噸花生壓榨出來花生油和花生粕的數(shù)量乘以現(xiàn)貨價格）變動，兩者的壓榨價值減小。

從2022年11月底以來，花生壓榨由盈利轉(zhuǎn)為虧損，山東臨沂綠地將油料花生收購價格從10100元/噸下調(diào)至9900元/噸，下調(diào)200元/噸。山東臨沂中糧將油料花生收購價格從10100元/噸下調(diào)至10000元/噸，下調(diào)100元/噸。山東青島益海嘉里將油料花生收購價格從9700元/噸下調(diào)至9400元/噸，下調(diào)300元/噸。青島益海嘉里收購價調(diào)整頻繁且幅度較大，伴隨著油廠下調(diào)收購價格， 花生主力也不斷下跌，市場對于油廠的收購需求信心不足。

2022年12月中旬附近，盡管國內(nèi)疫情防控措施逐步放松，但是實際需求并未如期明顯好轉(zhuǎn)，外出就餐人數(shù)依然較少。在經(jīng)歷過2022年國內(nèi)疫情階段性復發(fā)之后，臨近2022年底，居民收入下降，消費降級。市場擔憂油脂油料消費需求，花生盤面也跟隨其他油脂大幅下挫，主力合約2204最低觸及9750元/噸，但是花生現(xiàn)貨價格跌幅相對較少，油料米現(xiàn)貨對盤面甚至最高升水130元/噸。隨著國內(nèi)一些城市經(jīng)歷疫情高峰期后，餐飲等消費明顯恢復，市場也樂觀的預期油脂油料消費也會好轉(zhuǎn)?；ㄉ髁ΡP面跟隨油脂開啟反彈，最高觸及10300元/噸，但是油料米現(xiàn)貨價格并未跟隨上漲，由于榨利虧損，油廠反而下調(diào)油料米價格，油料米現(xiàn)貨基差再度轉(zhuǎn)為對盤面貼水，截至1月6日，山東地區(qū)油料米現(xiàn)貨基差PK2304-140。

圖5：樣本企業(yè)花生壓榨開機率（%）       

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨               

圖6：樣本企業(yè)花生庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

截至2022年第51周（12月23日至12月30日）國內(nèi)花生油樣本企業(yè)花生壓榨量為29400噸，開機率為22.1%，較上周下降1.2%，開機率仍然明顯低于2021年同期的58%。

截止到2022年12月30日，國內(nèi)花生樣本企業(yè)周度庫存為9.428萬噸，與上周相比下降8370噸，但是高于2021年同期的4.49萬噸。

據(jù)中國糧油商務網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年第1周，國內(nèi)主要地區(qū)花生油廠收購量為9700噸，較上周減少12500噸，降幅56.3%，創(chuàng)逾兩個半月新低；收購價格為5.19元/斤，與上周持平，油廠逐步進入年前收尾階段。

圖7：帶殼折算+去殼花生進口量（萬噸）  

數(shù)據(jù)來源:海關總署，申萬期貨           

圖8：山東青島一級豆油、一級花生油現(xiàn)貨價格及價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2022年11月進口未去殼花生0.52萬噸，高于10月的0.09萬噸，高于2021年同期的0.17萬噸。2022年1-11月累計進口未去殼花生8.11萬噸，比2021年同期減少8.77萬噸。

2022年11月進口去殼花生2.33萬噸，低于4月的3.82萬噸，高于2021年同期的0.64萬噸。2022年1-11月累計進口去殼花生55.86萬噸，比2021年同期減少25.50萬噸。

按照帶殼花生進經(jīng)過脫殼后70%的得率折算，2022年11月帶殼折算+去殼花生進口2.69萬噸，低于10月的3.88萬噸，高于2021年同期的0.76萬噸。2022年1-11月累計進口61.53萬噸，比2021年同期減少31.64萬噸。整個2021年花生價格低迷，2022年國內(nèi)新冠疫情階段性復發(fā)，對于需求造成沖擊，此外之前海運費上漲，也造成2022年進口減少。

從進口國分項來看，2022年蘇丹是我國第一大花生進口國，累計進口35.56萬噸，其次是塞內(nèi)加爾17.65萬噸，再其次是美國8.21萬噸。與去年一致，蘇丹、塞內(nèi)加爾和美國是我國花生主要進口國。

截至2023年1月6日，山東青島一級花生油現(xiàn)貨價格為17000元/噸，比2022年11月底價格下跌500元/噸。一級大豆油現(xiàn)貨價格為9320元/噸，低于11月底的10150元/噸。12月中旬山東豆油現(xiàn)貨跌幅明顯，最低跌破9000元/噸，而花生油價格跌幅較小，兩者的價差擴大至最高的8180。12月底市場預期油脂消費向好，也吸引一些豆油現(xiàn)貨成交，現(xiàn)貨價格反彈，但是花生油現(xiàn)貨價格不漲反跌，繼續(xù)下調(diào)，兩者價差開始縮小至目前的7600元/噸。

圖9：樣本企業(yè)花生油庫存（噸）

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨        

圖10：花生油月度進口量（噸）

數(shù)據(jù)來源:海關總署，申萬期貨

截止到2022年12月30日，樣本企業(yè)廠家花生油周度庫存為37400噸，與上周相比下降300噸，高于21年同期的36100噸。疫情防控放松后，花生油下游需求并未明顯轉(zhuǎn)好，消費仍不及預期，油廠銷售壓力較大，出貨意愿比較明顯，工廠報價也偏弱。

根據(jù)海關總署數(shù)據(jù)，2022年11月進口花生油2.56萬噸，低于10月的2.60萬噸。1-11月累計進口19萬噸，比2021年同期減少8.08萬噸。2022年11月出口花生油0.087萬噸，低于10月0.1萬噸。1-11月累計出口1萬噸，比2021年同期增加0.1萬噸。

圖11：山東地區(qū)花生粕和豆粕現(xiàn)貨價格及價差（元/噸）  

數(shù)據(jù)來源:我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨               

圖12：花生粕月度進口數(shù)量（公斤）

數(shù)據(jù)來源:海關總署，申萬期貨

2022年11月初美國密西西比河水位偏低，駁船發(fā)運不及2021年同期，巴西卡車司機封鎖港口，國內(nèi)進口大豆到港不及預期，國內(nèi)新冠疫情階段性復發(fā)，豆粕提貨困難，價格大幅上漲，國內(nèi)花生粕價格跟隨豆粕價格漲高，最高觸及5700元/噸，與豆粕現(xiàn)貨價格一致，兩者價差為零。隨著國內(nèi)進口大豆到港增多，豆粕供應改善，豆粕現(xiàn)貨價格回落，花生粕價格也跟隨下跌。

截至2023年1月6日山東地區(qū)花生粕價格為4950元/噸，低于2022年11月底的5350元/噸，跌幅7.48%。豆粕價格為4510元/噸，低于2022年11月底的5030元/噸，跌幅10.34%。兩者價差為-440元/噸。

花生壓榨集中程度高，定價權更多的集中在油廠，而不是國內(nèi)進口大豆壓榨，定價權在國內(nèi)。受花生價格支撐以及花生粕蛋白含量高于豆粕，導致花生粕價格最近偏強于豆粕。

2022年11月進口花生粕6999噸，少于10月的7779噸，高于2021年11月的5590噸。2022年1-11月累計進口12.13萬噸，高于2021年同期的4.43萬噸。2022年花生粕現(xiàn)貨價格較高，吸引進口買船，導致2022年花生粕進口明顯增多。

三、花生盤面定價標的轉(zhuǎn)移

圖13：進口蘇丹花生米現(xiàn)貨價格（元/噸）  

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨               

圖14：2021年交割月期間山東地區(qū)通貨米、油料米、7個篩米、進口花生米及交割結(jié)算價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品，申萬期貨

一般春節(jié)后，進口花生米到港逐步增多，5月是到港高峰期。塞內(nèi)加爾、蘇丹和美國是我國花生主要進口國。USDA預估22/23年度塞內(nèi)加爾增產(chǎn)2.2萬噸至170萬噸，出口維持在47.5萬噸，消費增加7萬噸至133萬噸，庫存減少至64.2萬噸，庫銷比從49.47%減少至35.57%。

22/23年度蘇丹花生增產(chǎn)14.5萬噸至250萬噸，出口維持在50萬噸，消費減少12.8萬噸至200萬噸，庫存維持在60萬噸， 庫銷比從22.87%上調(diào)至24%。

22/23年度美國花生減產(chǎn)26.7萬噸至261.8萬噸，出口增加0.8萬噸至54.4萬噸，消費增加1.7萬噸至223.7萬噸，庫存減少至95.8萬噸，庫銷比從38.86%減少至34.45%。

因此22/23年度塞蘇兩國花生增產(chǎn)，出口維持，美國花生雖然減產(chǎn)，但是出口是增加的。

2021年進口蘇丹花生價格跟隨國產(chǎn)花生一路下跌。2022年由于進口花生到港延遲，俄烏地緣局勢升級，其他油脂油料價格大漲，國內(nèi)花生減產(chǎn)，進口蘇丹花生也跟隨國產(chǎn)花生價格上漲。截至2023年1月5日，山東黃島港進口蘇丹花生價格10200元/噸，高于2022年同期的7300元/噸，但是與2021年同期價格持平，比起通貨米10400元/噸的價格，進口花生米還是便宜一些，而且今年進口米的質(zhì)量好于2021年。

圖15：2022年交割月期間山東地區(qū)通貨米、油料米、7個篩米、進口花生米及交割結(jié)算價格（元/噸）          

數(shù)據(jù)來源: 我的農(nóng)產(chǎn)品, 申萬期貨

進口米和國產(chǎn)米攙兌可以滿足交割要求，兩者優(yōu)勢互補。不難發(fā)現(xiàn)，在交割月前一個月，花生盤面價格最終會受到較為便宜的進口米和油料米影響，盤面短期與后兩者偏離，但是最終盤面會向后兩者靠近。

在2022年花生期貨交割中，河南和河北地區(qū)倉單數(shù)量相比以往增多，使得最后花生期貨交割結(jié)算價走勢與山東地區(qū)花生價格略有背離，但是在以往交割月期間，由于山東地區(qū)花生壓榨廠集中，山東地區(qū)花生價格與交割結(jié)算價格走勢較為一致，交割結(jié)算價基本在7個篩米、通貨米和油料米、進口花生米價格之間。

短期而言，國內(nèi)豆粕供應增多，花生粕現(xiàn)貨價格可能將繼續(xù)跟隨豆粕下調(diào)。盡管預期花生油消費因為疫情管控放松而好轉(zhuǎn)，但是實際兌現(xiàn)仍需時日，臨近春節(jié)下游逐步停止采購花生油，現(xiàn)階段花生壓榨虧損不易修復，也不排除油廠后期再次下調(diào)收購價格。

2023年新作花生種植面積和單產(chǎn)不確定，花生2304合約主要反應舊作花生，通常年后進口花生到港增多，2304合約將很大程度受到進口花生的影響。我國花生主要進口國塞內(nèi)加爾、蘇丹和美國在22/23年度總體出口略增，因此短期花生2304合約反彈或較為乏力。后續(xù)關注南美炒作天氣背景下，豆粕現(xiàn)貨是否再次提振花生粕，春節(jié)后往常是花生油需求淡季，也關注是否迎來消費轉(zhuǎn)機。