寫在前面

22/23年度美豆整體中性偏緊的供應格局給美豆過去幾個月的上漲走勢帶來了有力支撐。而寬松預期的實現(xiàn)離不開南美大豆單產(chǎn)恢復及種植面積擴張，而這一事實又依賴于潛在天氣的變化。近期數(shù)據(jù)顯示，本輪“三峰”拉尼娜周期似乎已進入尾聲，可能將在2023年1月-2月期間轉入ENSO中性狀態(tài)，這毫無疑問將給整個大豆市場預期帶來新的調整。報告首先依次回顧了G3國家大豆市場核心焦點所在，接著分析了近期拉尼娜的情況及未來可能的發(fā)展路徑，最后我們需要提醒讀者的是，天氣最突出的特點就是它的可變性，任何模型的預測都無法實現(xiàn)高度的精準性，對天氣的炒作應當具備一定的警惕性。

美豆走勢需等待南美大豆產(chǎn)量指引

從USDA每月公布的供需平衡表來看，22/23年度美豆平衡表整體處于中性偏緊格局，這支撐著過去幾個月以來的美豆走勢。市場對全球大豆平衡表轉寬松的預期更多來自南美大豆種植面積擴張及單產(chǎn)的恢復，但這一預期的實現(xiàn)仍然面臨潛在不利天氣的阻礙。

當前拉尼娜事件仍在持續(xù)，NOAA的報告表明，雖然今年1-3月拉尼娜回歸中性的概率達到50%，且2-4月有71%的概率回歸中性，但從12月持續(xù)至2月的概率仍達76%，剛好處于南美大豆種植及生長較關鍵的時期。拉尼娜帶來的巴西南部及阿根廷偏低降水令22/23年度的南美大豆產(chǎn)量恢復預期的兌現(xiàn)面臨挑戰(zhàn)，賦予了美豆天氣炒作的空間。

阿根廷大豆產(chǎn)量面臨調降風險

由于核心產(chǎn)區(qū)整體偏干旱，阿根廷新作大豆播種進度較正常水平落后1周多，截至1月5日，阿根廷大豆播種率81.8%，落后于正常水平10個點左右，而較差的優(yōu)良率也沒有得到提升。從氣象預報來看，未來半個月阿根廷將整體延續(xù)干旱，這令大豆種植面積及單產(chǎn)繼續(xù)面臨壓力。

雖然近期降雨對阿根廷播種進度有所提振，但1月中旬左右種植窗口將關閉，阿根廷可能有50萬公頃左右大豆面積轉向二茬玉米，這預計將帶來100多萬噸的潛在產(chǎn)量損失。此外，持續(xù)干旱下阿根廷新作大豆單產(chǎn)潛力受損，極端情況下阿根廷新作產(chǎn)量或僅3000多萬噸，大幅低于目前機構主流的4000多萬噸的預估，阿根廷大豆產(chǎn)量面臨調降風險。

巴西南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量面臨壓力

我們在上周的《【南美天氣跟蹤】未來半個月阿根廷降雨難有實質性改善》里指出，南里奧格蘭德州的降雨持續(xù)多月偏離正常水平，使得該州22/23年度作物產(chǎn)量前景充滿較大不確定性。

9月以來，在拉尼娜帶來的偏差降雨情況下，巴西南里奧格蘭德州表層土壤濕度持續(xù)下滑，令其單產(chǎn)恢復面臨風險。當前南里奧格蘭德表層土壤濕度并未好于去年，若后期不能得到改善，該州大豆單產(chǎn)可能接近于去年1.43噸/公頃的水平，這或導致其大豆產(chǎn)量降至1000萬噸以下，較當前市場預估下滑近1200萬噸。而即便后期天氣有所改善，大豆單產(chǎn)潛質已在前期的持續(xù)干旱中受損，該州大豆實際產(chǎn)量也可能較當前預估有數(shù)百萬噸的下調空間，或令巴西新作大豆產(chǎn)量降至1.5億噸下方。

熱帶太平洋區(qū)域拉尼娜發(fā)展面臨轉折

毋庸置疑，過去近一個月海水溫度依然處于偏冷狀態(tài)，整個熱帶太平洋地區(qū)仍處于拉尼娜周期。過去一年，NINO指數(shù)監(jiān)測海域的海平面溫度距平（SSTA）均為負值，且已連續(xù)多月顯著低于-0.5℃。根據(jù)NOAA的標準，我們大致可以判斷過去一年在熱帶太平洋的廣大區(qū)域正在經(jīng)歷拉尼娜事件。拉尼娜事件使得美國西南部、南美的巴西阿根廷經(jīng)歷干旱，而東南亞地區(qū)則面臨強降雨天氣。

但引起市場注意的是近期熱帶太平洋地區(qū)拉尼娜整體呈現(xiàn)轉弱跡象，似乎本輪拉尼娜周期已進入尾聲。根據(jù)NOAA每周發(fā)布的ENSO監(jiān)測報告表明，NOAA監(jiān)測海域的海平面溫度距平正在不斷縮窄。截至1月3日，NINO3.4區(qū)偏離為-0.7℃，距離NOAA設定的-0.5℃的臨界值僅一步之遙。此外，NOAA與IRI合作建立的多模型也預計拉尼娜將在1-3月向中性轉變。

而根據(jù)澳大利亞氣象局（BoM）公布的數(shù)據(jù)顯示[1]，1月僅NOAA的模型顯示拉尼娜仍在發(fā)生，同時幾乎所有模型顯示拉尼娜將在2月回歸中性，并且在3-4月顯著維持這一狀態(tài)。由此來看，未來幾周或是關鍵轉折點。若拉尼娜如期轉為中性狀態(tài)，巴西南部及阿根廷降雨或有望迎來顯著改善，對其單產(chǎn)調降壓力將帶來緩解。

[1] BoM與NOAA對ENSO中性臨界值的設定因模型不同而存在差異，前者為±0.8℃，后者為±0.5℃，但判定的底層邏輯一致。

此外，由于拉尼娜近期顯示出消退的跡象，部分氣象機構預計阿根廷天氣將在未來幾周迎來轉折，這對于阿根廷作物后期單產(chǎn)意義重大，阿根廷產(chǎn)量調降的風險有望得到實質性的改善。

未來幾個月美豆或迎來利多出盡

中短期美豆價格受到南美天氣升水的支撐，但即便阿根廷同比減產(chǎn)，巴西大豆的增產(chǎn)幅度仍足以形成彌補還有余，南美同比增產(chǎn)超過2000萬噸可基本實現(xiàn)。隨著“三峰”拉尼娜周期進入尾聲，天氣炒作迎來拐點，我們認為最早1月下旬，最晚2-3月阿根廷天氣炒作窗口關閉，以及巴西新作大豆大量上市，未來幾個月的大豆市場焦點有望從供應端向需求端轉移，美豆面臨利多出盡的可能。

此外，全球大豆豐產(chǎn)格局疊加美豆豐厚種植利潤驅動種植面積增長，長期美豆價格或向1100美分成本的方向回落。美豆?jié)撛诘睦喑霰M，疊加豬價回落帶來的養(yǎng)殖利潤下滑，后期豆粕強勢或難維系。相應地，油粕比或有望迎來一輪修復性反彈的機會。