2022年行情回顧：

生豬價(jià)格：2022年生豬均價(jià)先從16元/公斤跌至4月份低點(diǎn)11.8元/公斤，之后持續(xù)上漲至10月份高點(diǎn)28.2，此后跌至報(bào)告日期18.2元/公斤；

產(chǎn)業(yè)利潤：2022年Q3生豬行業(yè)迎來了養(yǎng)殖利潤的扭虧為盈，在產(chǎn)業(yè)一致樂觀壓欄的預(yù)期下，一度把養(yǎng)殖利潤推升至1200元/頭的超高水平。導(dǎo)致壓力后移，2022年結(jié)束之前再度回到虧損線內(nèi)。

2023年行情展望：

供應(yīng)端：雖然2022年出現(xiàn)一波能繁母豬存欄的增加，但從產(chǎn)業(yè)利潤轉(zhuǎn)移的角度，這僅是產(chǎn)能增長周期的上半段；產(chǎn)能稍作盤整之后，2023年仍會(huì)又有一波產(chǎn)能的增加，但是2023年的產(chǎn)能增加并不會(huì)影響2023年生豬出欄量的變化；2023年生豬出欄的供應(yīng)量預(yù)計(jì)將介于2021年和2022年水平之間，集中性壓欄和出欄依然是主導(dǎo)月度平衡表的主要因素。

需求端：在2022年收尾之前豬價(jià)高位下跌對(duì)消費(fèi)的刺激，以及疫情放開之后餐飲消費(fèi)的回暖，預(yù)計(jì)2023年豬肉整體消費(fèi)量將較2022年有明顯的增幅。

價(jià)格和利潤展望：從供需角度和利潤角度，我們認(rèn)為①2023年仍是供應(yīng)略低于需求預(yù)期的一年，2023年應(yīng)該是整體盈利時(shí)間窗口；②受到集中壓欄等集中情緒的影響，出現(xiàn)短期的虧損是正常的，但不會(huì)維持太久；③預(yù)計(jì)2023年上半年仔豬價(jià)格下移，致使下半年出欄成本下降2-4元/公斤。盡管如此，自繁自養(yǎng)利潤依然持續(xù)大于外購育肥利潤；④考慮到2023年出欄部分的仔豬成本的下移，預(yù)計(jì)2023全年價(jià)格區(qū)間在【15，28】之間。

上下游產(chǎn)業(yè)利潤

1.1 屠宰利潤率變化

季度屠宰變化：2022年屠宰量呈現(xiàn)“先高后低”的趨勢。涌益咨詢統(tǒng)計(jì)的樣本數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1和Q2日均屠宰量同比分別增加5.5%和8.9%;Q3和Q4日均屠宰量同比分別減少35%和39%；商務(wù)部定點(diǎn)屠宰顯示2022年Q2開始屠宰量的持續(xù)下滑。

屠宰價(jià)差率變化：2022年上半年由于豬價(jià)基數(shù)偏低，屠宰價(jià)差率偏高；下半年受生豬存量偏少、出欄意愿偏低以及豬價(jià)基數(shù)高的影響，Q3和Q4屠宰價(jià)差率呈現(xiàn)下降趨勢。

1.2 生豬養(yǎng)殖自繁及育肥利潤變化

養(yǎng)殖利潤：2022年對(duì)生豬養(yǎng)殖行業(yè)而言是非常波折的一年，尤其在三四月份豬價(jià)二次低谷時(shí)，多數(shù)養(yǎng)豬企業(yè)面臨養(yǎng)殖虧損導(dǎo)致的資金困境；然而Q3和Q4的豬價(jià)上漲帶動(dòng)的出欄利潤的飆升同樣出乎意料，Q3自繁自養(yǎng)和外購育肥的平均出欄利潤分別扭虧為盈升至577元/頭和731元/頭，Q4更是爬升至904元/頭和851元/頭。

對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的上市公司季度利潤的大幅改善將會(huì)降低行業(yè)的信用利差，有利于生物性資產(chǎn)的增加，也就意味著能繁在2023年下半年會(huì)逐步增加。

1.3 母豬養(yǎng)殖至仔豬出欄利潤

仔豬出欄利潤：根據(jù)45周前50公斤母豬補(bǔ)欄成本和當(dāng)前仔豬銷售價(jià)格計(jì)算得出當(dāng)前仔豬出欄利潤變化曲線。曲線顯示，今年2、3、4季度仔豬出欄利潤持續(xù)上升。此指標(biāo)的回升一方面歸因于能繁母豬存欄的下滑，另一方面歸因于二三季度仔豬補(bǔ)欄需求的持續(xù)上升。預(yù)計(jì)在2023年，自繁自養(yǎng)利潤大于外購仔豬育肥的時(shí)間窗口內(nèi)，仔豬出欄利潤或維持窄幅的震蕩偏弱態(tài)勢。

仔豬出欄利潤的影響：仔豬出欄利潤是后備母豬補(bǔ)欄的最主要的參考依據(jù)，在2021年三季度出現(xiàn)仔豬出欄虧損時(shí)產(chǎn)業(yè)集中淘汰了一批母豬，在2022年二季度之后伴隨著仔豬出欄利潤緩慢爬升，能繁母豬存欄也出現(xiàn)回升趨勢。

1.4 “仔豬成本預(yù)期”或“驅(qū)動(dòng)出欄成本下移”

2022Q3豆粕價(jià)格大幅上漲，現(xiàn)貨價(jià)格一度上漲至5200元/噸，頗受市場關(guān)注。從生豬育肥成本構(gòu)成上講，飼料成本雖然是主要的流動(dòng)性成本，但并非導(dǎo)致總成本劇烈波動(dòng)的成本線項(xiàng)目。如下圖所示，育肥出欄總成本曲線和20周前仔豬補(bǔ)欄總成本曲線是高度相關(guān)的。

對(duì)于2023年出欄的生豬而言，仔豬采購成本大概率都會(huì)在800以內(nèi)，并且隨著時(shí)間推移，2023年下半年出欄成本會(huì)低于上半年出欄成本2元/公斤至4元錢左右。盡管如此，在2023整個(gè)年度內(nèi)“外購育肥利潤”都可能一直屈于“自繁自養(yǎng)利潤”之下。

1.5 2023年盤面套保難度增加

仔豬補(bǔ)欄套保利潤（按照仔豬補(bǔ)欄日期計(jì)算）：2022年Q2和Q3得益于5-6個(gè)月后的月份生豬期貨合約價(jià)格的上漲，盤面套保利潤一路爬升，最高達(dá)到1000元/頭。然而2022年Q4階段，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的結(jié)構(gòu)導(dǎo)致遠(yuǎn)月套保利潤急速下滑。就目前的遠(yuǎn)月期貨價(jià)格，企業(yè)面臨較差的套保利潤甚至階段性無套保利潤。

生豬供需展望

2.1 2023年“標(biāo)豬”供給節(jié)奏展望

標(biāo)豬可供應(yīng)量展望：結(jié)合官方數(shù)據(jù)已經(jīng)涌益咨詢的樣本數(shù)據(jù)擬合2017年以來的能繁母豬存欄曲線如下所示。在簡化能繁母豬的孕期月齡分布及月度PSY差異的線性模型下有以下預(yù)期：

①2022年Q2至2023年Q1對(duì)應(yīng)的標(biāo)豬供應(yīng)量呈下滑趨勢，整體下滑幅度16%；

②2023年Q2至Q3對(duì)應(yīng)的標(biāo)豬供應(yīng)量呈上升趨勢，整體增長幅度8%。

③2022年末至2023年Q1的母豬大概率持平或小幅回落對(duì)應(yīng)2023年Q4的標(biāo)豬供應(yīng)量再度小幅回落。

2.2 “出欄意愿”仍舊決定“價(jià)格彈性”

回顧2022年：2022年生豬價(jià)格經(jīng)歷了Q1大跌、Q2和Q3大漲、Q4大跌；這其中主要的驅(qū)動(dòng)就在于出欄意愿（壓欄情緒），根據(jù)我們團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，在2022年的6月份之后“標(biāo)豬”的出欄意愿均不大于80%，導(dǎo)致之后的體重增至130公斤附近，以致于壓力集中釋放在了Q4。

展望2023年：經(jīng)歷了2022年市場的校驗(yàn)之后，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)過度樂觀和過度悲觀的情緒會(huì)較2022年有所減少，但是產(chǎn)業(yè)集中度低以及生豬育肥時(shí)間長等特征決定了出欄意愿波動(dòng)大引發(fā)的價(jià)格高彈性不會(huì)輕易改變。預(yù)計(jì)2023年度生豬價(jià)格波動(dòng)高低點(diǎn)依然在10元/以上。

2.3 凍肉進(jìn)口或略高于剛需

凍肉進(jìn)口回顧：2022年1-10月凍豬肉進(jìn)口量136.5萬噸，如果給11月和12月每個(gè)月15萬噸的預(yù)估量，預(yù)計(jì)2022年全年進(jìn)口量166.5萬噸，較去年下滑53%，較非瘟前的2017年和2018年分別增長37%和40%。

凍肉進(jìn)口展望：凍肉進(jìn)口量可以分解成兩個(gè)部分。其一，根據(jù)對(duì)過去幾年數(shù)據(jù)分析，中國每年大概120萬噸凍肉進(jìn)口屬于貿(mào)易剛需，這部分進(jìn)口量和國內(nèi)生豬價(jià)格的因果關(guān)系不大。其二，國內(nèi)高價(jià)豬肉引導(dǎo)的進(jìn)口利潤攀升多帶動(dòng)進(jìn)口量的上升，2020和2021年這一部分別達(dá)到了310萬噸和237萬噸?；谖覀儗?duì)2023年的價(jià)格區(qū)間預(yù)期，認(rèn)為2023年的凍豬肉進(jìn)口量區(qū)間在140萬噸至180萬噸之間。

2.4 “疫情”和“價(jià)格”依然主導(dǎo)需求變化

2022年需求回顧：2022年Q2市場普遍認(rèn)為后市可期，囤肉意愿大幅增加，因此在Q2和Q3前半段豬肉需求調(diào)整參數(shù)要高于2021年同期；2022年Q3下半段高價(jià)格下消化庫存替代了部分豬肉需求（屠宰需求，不含庫存部分），所以在8、9月份需求參數(shù)回落。2022年Q4高價(jià)抑制需求、氣溫偏高抑制腌臘需求和疫情擴(kuò)散抑制餐飲需求等三個(gè)方面因素的疊加影響導(dǎo)致需求參數(shù)回落至0.9附近，而在2021年同期在1.1-1.2之間。

2023年需求展望：①豬價(jià)經(jīng)過2022Q4回落之后，為需求的恢復(fù)創(chuàng)造了條件；②待2023年一季度的新冠傳播高峰之后，餐飲恢復(fù)、學(xué)校秩序回歸正常、收入預(yù)期普遍回升之后，預(yù)計(jì)豬肉需求會(huì)有5%左右的增幅。

2.5 政策調(diào)整對(duì)豬肉供需的影響

政策性解讀：自從2018年末非洲豬瘟以來，凍豬肉投放量大于逆投放量。其中2020年價(jià)格偏低的時(shí)間窗口入庫10.14萬噸，9月份開始7次投放，共計(jì)投放13.71萬噸。除此之外，還有地方性凍豬肉投放。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，政策性調(diào)節(jié)并不會(huì)改變趨勢，只會(huì)實(shí)現(xiàn)延緩趨勢或約束空間的作用。如果按照上文中的價(jià)格預(yù)測區(qū)間15元/公斤至28元/公斤，豬糧比應(yīng)該不會(huì)觸碰二級(jí)預(yù)警線。但根據(jù)2022年的經(jīng)驗(yàn)，在年內(nèi)高點(diǎn)依然有可能釋放一些凍豬肉。

本文數(shù)據(jù)來源：Wind、涌益、華儲(chǔ)網(wǎng)、海關(guān)、發(fā)改委、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、統(tǒng)計(jì)局、飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、紫金天風(fēng)期貨研究所等