01

秘魯抗議活動再爆發(fā)

上周起，為抗議秘魯新任總統(tǒng)Dina Boluarte，前總統(tǒng)Pedro Castillo的支持者在多地舉行示威活動?？棺h者封鎖了Cusco市附近的一條重要采礦走廊公路、Canchis省及Sicuani市周邊的道路，主要集中于南部地區(qū)。秘魯多座銅礦因封路而遭受影響，主要包括五礦旗下的Las Bambas、自由港旗下的Cerro Verde、嘉能可旗下的Antapaccay及哈德灣旗下的Constancia。

其中，自由港及嘉能可表示，旗下礦山的礦場作業(yè)暫未受到路障、機場和鐵路停運的影響，但場外的物流卻遭遇了延誤，人員、物資的正常流動均受到限制。而五礦集團的Las Bambas雖然可以通過其他道路運送人員物資，但無法將銅礦運輸至港口，脹庫的問題逐日凸顯，或有減產(chǎn)、停產(chǎn)的風險。目前來看，已實施的應急安排或只能讓生產(chǎn)持續(xù)至年末。今年二季度，Las Bambas與當?shù)氐纳鐓^(qū)沖突使得該礦停止運營超50天，為該礦歷史上停運時間最長的一次，銅精礦產(chǎn)量約3.2萬噸，環(huán)比下滑54%，同比減少60%。

截至目前，抗議活動仍在持續(xù)，政治動蕩或將持續(xù)激化礦區(qū)與社區(qū)的矛盾，秘魯?shù)V山的物流問題是否會切實兌現(xiàn)到銅礦供應的減量上，取決于抗議活動的持續(xù)時間及是否會有進一步的加劇。

數(shù)據(jù)來源：SMM，紫金天風期貨研究所

02

巴拿馬銅礦暫停運營

上周三為第一量子公司與巴拿馬政府簽署關于Cobre Panamá銅礦續(xù)期合同的最后期限，這份合約于去年9月開始談判，合約要求提高銅礦特許權使用費至每年3.75億美元，將礦商毛利的12%-16%分給政府，并支付25%的公司稅。目前這項協(xié)議并未達成，巴拿馬政府下令關停巴拿馬銅礦的運營，并聲稱將尋找新的潛在合作伙伴，或加速該座礦山的國有化進程。

2019年9月，第一量子在巴拿馬耗資約100億美元的巴拿馬銅礦實現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)，已探明和可能的儲量預估為31億噸，滿負荷狀態(tài)下預計年生產(chǎn)超30萬噸銅，占全球總產(chǎn)量的1.5%。當前該公司正考慮將銅礦處理能力從每年85萬噸擴大至100萬噸，產(chǎn)量在今年年底提升至36萬噸，明年年底達35-38萬噸。今年1-3季度，巴拿馬銅礦累計產(chǎn)銅26.04萬噸，同比增加3.8%。

截至目前，巴拿馬政府并未徹底關閉恢復談判的大門，停止采礦需要解除合同的決議，或給達成協(xié)議留出一定時間窗口，并且如果此次談判徹底失敗會使得巴拿馬政府遭遇大規(guī)模的法律訴訟，且對“投資者友好”的聲譽造成沉重打擊。

數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，紫金天風期貨研究所

03

對銅礦平衡的影響

結合秘魯多座礦山及巴拿馬銅礦的當前形勢，我們對銅精礦全球平衡給出最悲觀的情景假設：秘魯?shù)腖as Bambas礦山考慮脹庫的影響，參考今年二季度因為沖突而影響運營的時長，其余受限礦山預計影響約一個月；巴拿馬銅礦在談判失敗、未找到更合適的合作伙伴接管、國有化進程緩慢的情形下，今年停產(chǎn)至明年一季度末。

數(shù)據(jù)來源：紫金天風期貨研究所

在上述假設下，2022年銅精礦平衡變化相對不顯著，2023年的供需結構發(fā)生較為明顯的轉變。若最悲觀的情形發(fā)生，明年的銅礦供需將由過剩24萬噸轉向過剩7.5萬噸，接近緊平衡格局。

目前拉美地區(qū)風險事件頻發(fā)、礦山生產(chǎn)干擾因素增加，若明年此類事件再度發(fā)生影響到已有礦山的正常運營及新建礦山的投產(chǎn)爬產(chǎn)，銅礦脆弱的緊平衡格局或將又一次轉入短缺，缺口便只能通過兩種方式來使其再度平衡：一是通過降低TC來打壓冶煉廠利潤，從而使煉廠主動減產(chǎn)；二是通過更高的銅價來刺激銅礦供應，使礦企投入更多資本開支研勘新項目。

從更長周期的視角來看，根據(jù)嘉能可預計，2022年至2030年，銅的供需累計缺口或可達到5000萬噸，主要因為大型銅礦項目供應有限、風光、新能源車等新興領域的需求快速上升，2025年起銅的供需缺口將持續(xù)擴大。秘魯、巴拿馬等拉美地區(qū)的風險事件頻發(fā)，或大幅降低大型礦企投資、開采新礦山項目的意愿，對企業(yè)開發(fā)銅礦綠地項目帶來不利影響。銅的長期供需矛盾或將為銅價注入更強的成長性。