在過(guò)去的近一年時(shí)間里，我們積極調(diào)研并抓住了本產(chǎn)季減產(chǎn)、前期出庫(kù)良好的供給面利多。然而我們也沒(méi)能預(yù)見(jiàn)到時(shí)令水果及提前上市的早熟品種對(duì)中秋行情的嚴(yán)重拖累。

進(jìn)入新產(chǎn)季，疫情對(duì)產(chǎn)銷區(qū)收購(gòu)及貨源流通造成了持久拖累，并嚴(yán)重摧殘了居民的消費(fèi)信心。其結(jié)果為庫(kù)存數(shù)量雖然處于歷史低位，卻仍高于大減產(chǎn)預(yù)期。這些問(wèn)題將伴隨我們進(jìn)入后疫情時(shí)代。

蘋果的消費(fèi)彈性遠(yuǎn)強(qiáng)于必需品的糧油米面，又低于餐飲消費(fèi)。我們通過(guò)研究中國(guó)香港、臺(tái)灣；韓國(guó)；日本對(duì)后期消費(fèi)復(fù)蘇路徑進(jìn)行展望，并發(fā)現(xiàn)：

第一，后疫情時(shí)代中餐飲服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)會(huì)受到第一波感染高峰的明顯打斷，其后第二、第三輪感染影響有限。

第二，作為制約支出的先行指標(biāo)，居民消費(fèi)信心不止受疫情風(fēng)險(xiǎn)影響。從周邊國(guó)家地區(qū)來(lái)看，消費(fèi)信心恢復(fù)道阻且長(zhǎng)。

考慮到第一輪疫情影響時(shí)間基本覆蓋冬春節(jié)日的消費(fèi)旺季，我們認(rèn)為蘋果節(jié)日消費(fèi)中得到提振的可能性相對(duì)較小。

在今年的年報(bào)中，我們總結(jié)了2022年需求端的萎靡勝過(guò)供給側(cè)減產(chǎn)的路徑依賴教訓(xùn)。對(duì)2023年冷庫(kù)蘋果出庫(kù)節(jié)奏與價(jià)格進(jìn)行展望分析，并討論新季蘋果的可能交易重心，最后給出我們的交易思路：

近月合約需要緊盯出庫(kù)價(jià)格與相應(yīng)的出庫(kù)節(jié)奏。若大幅降價(jià)促銷才可以推動(dòng)庫(kù)存消化，對(duì)于近月合約的拖累將更為顯著。

遠(yuǎn)月合約方面，在不出現(xiàn)大規(guī)模極端天氣假設(shè)下，很難復(fù)刻或超過(guò)本產(chǎn)季的減產(chǎn)幅度。故我們認(rèn)為2023年中，需求端萎靡的影響力可能依舊強(qiáng)于供給端的減產(chǎn)消息。

一、虎頭蛇尾-2022復(fù)盤

2022年的期現(xiàn)貨行情以夏季、中秋為兩大分界點(diǎn)，可以分為以下幾個(gè)階段：

夏季前上行，夏季后橫盤：夏季前主要有兩輪上行行情。第一輪來(lái)自于春節(jié)后西北主產(chǎn)區(qū)出庫(kù)進(jìn)度理想，疊加清明節(jié)日備貨提振，推動(dòng)期現(xiàn)貨共振上行。第二輪發(fā)生于5月，高溫導(dǎo)致授粉、坐果不佳，各主產(chǎn)區(qū)反映套袋情況不理想，減產(chǎn)預(yù)期與供應(yīng)偏緊的現(xiàn)貨再次推動(dòng)期現(xiàn)貨。

進(jìn)入7月盛夏季節(jié)，高溫天氣導(dǎo)致西瓜等時(shí)令水果替代性加強(qiáng)，蘋果銷售明顯放緩，使部分貨源降價(jià)出售，對(duì)期貨盤面形成下行壓力。對(duì)于后期好貨的樂(lè)觀預(yù)期則形成一定支撐。

中秋前預(yù)期偏強(qiáng)，實(shí)際兌現(xiàn)非常萎靡：西北主產(chǎn)區(qū)富士早早清庫(kù)，中秋節(jié)成了銷售空窗期?？蜕谭e極收購(gòu)嘎啦等早熟品種，推動(dòng)價(jià)格大幅上行。山東主產(chǎn)區(qū)從業(yè)者普遍預(yù)計(jì)紅將軍、早熟富士等品種于9月中旬上市，無(wú)法擠兌冷庫(kù)富士在中秋的銷售，對(duì)冷庫(kù)好貨預(yù)期較高。

然而中秋節(jié)消費(fèi)疲軟，紅將軍等早熟品種提前上市，打破前期預(yù)期。冷庫(kù)富士銷售窗口所剩無(wú)幾，必須大幅降價(jià)才能出手，帶動(dòng)期現(xiàn)價(jià)格明顯下行。

綜上所述，2022年行情走勢(shì)形成緣由為：自身供給側(cè)基本面利多預(yù)期推動(dòng)了上漲行情。最終兌現(xiàn)卻受宏觀因素及需求側(cè)萎靡的拖累，導(dǎo)致前期利多預(yù)期紛紛落空，帶來(lái)了盤面的見(jiàn)頂與下跌行情。

（一）虎頭-供給側(cè)利多因素整理

2022年中秋前蘋果的供給側(cè)基本屬于利多因素，并為盤面帶來(lái)了明顯的提振。兩大因素為：1、當(dāng)季的庫(kù)存消化進(jìn)度較為理想，可以為中秋高價(jià)好貨騰出空間。2、新季蘋果的減產(chǎn)預(yù)期不斷發(fā)酵，市場(chǎng)對(duì)大減產(chǎn)、高收購(gòu)價(jià)基本形成一致預(yù)期。

前期理想的出庫(kù)進(jìn)度

本季冷庫(kù)庫(kù)存出庫(kù)進(jìn)度在中秋前稱得上理想。20/21惜售過(guò)度的教訓(xùn)與部分冷庫(kù)反映的虎皮問(wèn)題導(dǎo)致以陜西為代表的西北產(chǎn)區(qū)整體抱持順價(jià)的態(tài)度，積極出貨。

理想的出庫(kù)進(jìn)度鼓勵(lì)市場(chǎng)積極想象中秋的強(qiáng)勢(shì)行情。在進(jìn)入7月前，卓創(chuàng)資訊的全國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)為170.47萬(wàn)噸，低于17/18產(chǎn)季同期，僅高于大減產(chǎn)的18/19產(chǎn)季同期數(shù)據(jù)。   

西北產(chǎn)區(qū)早早清庫(kù)，在8~9月形成空窗期，促使從業(yè)者積極收購(gòu)嘎啦為代表的早熟品種押注中秋行情，大幅推高價(jià)格。山東主產(chǎn)區(qū)方面，7月出庫(kù)進(jìn)度也加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于山東冷庫(kù)高價(jià)好貨走出翹尾行情的信心。

減產(chǎn)問(wèn)題的發(fā)酵

本產(chǎn)季核心的減產(chǎn)問(wèn)題是突發(fā)的高溫事件疊加多年來(lái)種植面積的持續(xù)減少。

花期波瀾不驚：4月氣溫適宜，冷空氣與倒春寒影響有限，果農(nóng)整體反映花量基本夠用。然而后期各類不利天氣推動(dòng)市場(chǎng)形成對(duì)新季大幅減產(chǎn)與收購(gòu)價(jià)偏高的預(yù)期。

本季的減產(chǎn)問(wèn)題發(fā)生在授粉期，并在5、6月期間的套袋季被集中交易。授粉期間西北出現(xiàn)高溫，高溫會(huì)縮短授粉窗口并可能導(dǎo)致無(wú)法授粉、坐果。陜西、山西產(chǎn)區(qū)受影響明顯，陜西咸陽(yáng)周邊受影響尤為明顯。此外，今年的霜凍發(fā)生于五一期間，給山東、甘肅地勢(shì)低洼的果園帶來(lái)一定負(fù)面影響。

多年累計(jì)的砍樹(shù)、棄種問(wèn)題在多年難見(jiàn)的廣泛惡劣天氣影響減產(chǎn)的大背景下得到進(jìn)一步發(fā)酵。即使高價(jià)的洛川、蓬萊優(yōu)生產(chǎn)區(qū)也難以免俗，果園多改種玉米。經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)近年經(jīng)濟(jì)效應(yīng)不佳、農(nóng)村人口減少與老齡化、部分地區(qū)對(duì)糧食作物的鼓勵(lì)是砍樹(shù)、改種的主要原因。

總結(jié)來(lái)看，本產(chǎn)季市場(chǎng)在夏季前交易主要的利多預(yù)期分別為：

1、較理想的出庫(kù)進(jìn)度對(duì)應(yīng)的低銷售壓力為客商帶來(lái)了冷庫(kù)富士與早熟品種能在中秋走出強(qiáng)勢(shì)行情的預(yù)期。

2、種植面積持續(xù)縮減、天氣問(wèn)題造成的大規(guī)模減產(chǎn)帶來(lái)了高收購(gòu)價(jià)的預(yù)期。

然而后續(xù)的行情卻打破了“農(nóng)產(chǎn)品看供給”的老生常談，我們從中意識(shí)到：宏觀大年下消費(fèi)的持續(xù)萎靡足以蓋過(guò)多年難遇的大減產(chǎn)。

（二）蛇尾-萎靡的消費(fèi)與被打破的預(yù)期

蘋果消費(fèi)萎靡自夏季便已開(kāi)始

受替代品擠壓明顯，山東高價(jià)冷庫(kù)貨源的去化進(jìn)度在7、8月明顯放慢，剩余貨源押注中秋行情的最后窗口消化。

在2022年7月后，中國(guó)南方進(jìn)入了多年難見(jiàn)的長(zhǎng)期高溫天氣。在高溫天氣下，相較于冷庫(kù)中的老富士，西瓜、葡萄、芒果等時(shí)令水果在檔口更受消費(fèi)者歡迎。此外，解暑的西瓜今年行情高開(kāi)低走，價(jià)格持續(xù)偏弱運(yùn)行，替代效應(yīng)更強(qiáng)。

超預(yù)期發(fā)展導(dǎo)致蕭條中秋

首先，山東從業(yè)者對(duì)中秋蘋果供給偏緊的預(yù)期被打破。為了抓住中秋行情，山東果農(nóng)積極提前下樹(shù)紅將軍，早富士等當(dāng)?shù)卦缡炱贩N，打破了“山東早熟蘋果趕不上中秋”的預(yù)期。

其次，各產(chǎn)區(qū)從業(yè)者對(duì)中秋蘋果需求良好的預(yù)期被打破，部分從業(yè)者受到明顯虧損。受西北產(chǎn)區(qū)早熟火熱收購(gòu)行情影響，山東客商受前期積極采購(gòu)并推高早熟品種價(jià)格。然而隨著早熟品種超預(yù)期大量上市，加之市場(chǎng)對(duì)高價(jià)蘋果消費(fèi)積極性有限，中秋行情消費(fèi)嚴(yán)重疲軟。導(dǎo)致早熟品種與冷庫(kù)高價(jià)貨源需要大幅降價(jià)以完成出貨，高價(jià)采購(gòu)的客商出現(xiàn)虧損。

中秋折戟的后果并不局限于冷庫(kù)富士，客商信心受挫，直接傳導(dǎo)至9、10月間開(kāi)始的收購(gòu)季，嚴(yán)重影響收購(gòu)情緒：客商深度擔(dān)憂消費(fèi)端的疲軟，謹(jǐn)慎收購(gòu)本減產(chǎn)季的高價(jià)貨源。

我們認(rèn)為本季消費(fèi)一大拖累因素便是2022年間多發(fā)的疫情問(wèn)題。除了消費(fèi)方面，疫情問(wèn)題也對(duì)下樹(shù)季以來(lái)的貨源流通帶來(lái)了持續(xù)的拖累。

二、千鈞之重，疫情影響將延續(xù)至2023年

疫情首先通過(guò)影響宏觀消費(fèi)信心，整體上拖累了蘋果消費(fèi)。這一問(wèn)題推動(dòng)了前文介紹的中秋行情折戟，降低了客商在減產(chǎn)年下高價(jià)采購(gòu)的信心。

其次，采購(gòu)季間各主產(chǎn)區(qū)疫情多發(fā)，客商采購(gòu)受阻，客觀上影響了收購(gòu)進(jìn)度。與客商低信心，果農(nóng)高預(yù)期共同推動(dòng)庫(kù)存結(jié)構(gòu)中果農(nóng)貨占比明顯偏高，降低了市場(chǎng)對(duì)后市的預(yù)期。

第三，疫情影響銷區(qū)的采購(gòu)積極性，導(dǎo)致新季蘋果入庫(kù)前的前期消費(fèi)，以及目前的消化速度始終疲軟。

疫情的影響不局限于2022年的行情回顧。由于蘋果消費(fèi)存在明顯的節(jié)日窗口期，錯(cuò)過(guò)的銷售窗口便意味著更多的剩貨。其次，作為國(guó)產(chǎn)平價(jià)耐儲(chǔ)存水果，所謂報(bào)復(fù)性消費(fèi)對(duì)蘋果影響或相對(duì)有限。故即使我國(guó)已經(jīng)步入后疫情時(shí)代，2022年內(nèi)疫情對(duì)蘋果現(xiàn)貨的拖累都將如傷疤般影響2023年的行情。

（一）疫情對(duì)整體消費(fèi)信心的摧殘

3月以來(lái)新冠新變種在各大城市肆虐，導(dǎo)致居民的消費(fèi)信心出現(xiàn)明顯下滑。2022年內(nèi)居民消費(fèi)信心全線下行，下行幅度遠(yuǎn)超2020年3月武漢封城期間。疫情持續(xù)影響下，居民消費(fèi)信心已經(jīng)低位徘徊約半年的時(shí)間。

居民信心長(zhǎng)期處于低位導(dǎo)致居民更愿意通過(guò)儲(chǔ)蓄增加自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，對(duì)各類消費(fèi)品的支出自然受拖累。

（二）消費(fèi)信心不足對(duì)蘋果消費(fèi)的拖累

2022年內(nèi)，蘋果較往年更貴，在居民消費(fèi)支出疲軟背景下進(jìn)一步抑制消費(fèi)。

回顧2020/2021現(xiàn)貨行情，高價(jià)格對(duì)蘋果消費(fèi)速度存在著較強(qiáng)的壓制作用。在居民消費(fèi)信心持續(xù)處于萎靡且未出臺(tái)較明顯刺激政策的前提下，市場(chǎng)對(duì)于“本季蘋果能否以高價(jià)消化”態(tài)度悲觀?；趫D表11的計(jì)算，盤面預(yù)計(jì)不出現(xiàn)大幅降價(jià),難以完成出貨，并對(duì)高價(jià)收購(gòu)的情形造成一定虧損。

在展望2023年時(shí)行情，我們需要意識(shí)到，低迷的消費(fèi)信心仍在延續(xù)。在消費(fèi)刺激政策尚未出臺(tái)并落地、落地并生效時(shí)，消費(fèi)信心的拖累將延續(xù)至2023。

（三）超預(yù)期庫(kù)存結(jié)構(gòu)如何煉成

富士蘋果的庫(kù)存消化情況將在市場(chǎng)構(gòu)筑2023年的需求端預(yù)期構(gòu)成最近、最直接的路徑依賴。故目前超預(yù)期的庫(kù)存意味著更高的銷售壓力，這一銷售壓力將直接傳導(dǎo)至2023年。

1、 疫情對(duì)收購(gòu)季的負(fù)面影響

產(chǎn)季庫(kù)存峰值878.1萬(wàn)噸（圖表4）。這一絕對(duì)值雖然處于歷史低位。但較去年降幅卻無(wú)法匹配大減產(chǎn)的預(yù)期，且本季庫(kù)存結(jié)構(gòu)果農(nóng)貨比例明顯偏高。疫情對(duì)這一庫(kù)存結(jié)構(gòu)的形成有明顯影響。

上市較早的西北主產(chǎn)區(qū)多地受疫情影響，導(dǎo)致外地客商難以前往當(dāng)?shù)厥召?gòu)，客商數(shù)量減少明顯。如甘肅產(chǎn)區(qū)，疫情導(dǎo)致外地客商與工人難以前往，需依賴當(dāng)?shù)卮k；疫情對(duì)山西采購(gòu)的影響甚至持續(xù)至11月。疫情從客觀上大幅加重收購(gòu)難度，嚴(yán)重拖累收購(gòu)進(jìn)度。

前文介紹過(guò)，客商對(duì)高價(jià)貨的采購(gòu)因中秋折戟而轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為壓價(jià)采購(gòu)與減少采購(gòu)量。但減產(chǎn)年內(nèi)果農(nóng)要價(jià)較高，挺價(jià)情緒強(qiáng)，不愿接受客商低報(bào)價(jià)?？蜕膛c果農(nóng)博弈激烈疊加客商采購(gòu)難度的增加，導(dǎo)致了西北主產(chǎn)區(qū)以及部分副產(chǎn)區(qū)的果農(nóng)積極入庫(kù)，果農(nóng)貨比例明顯偏高。

山東主產(chǎn)區(qū)收購(gòu)行情因十一假期間降水延遲，有充分時(shí)間參考西北主產(chǎn)區(qū)的收購(gòu)進(jìn)程，故同樣形成了高庫(kù)存與高果農(nóng)貨結(jié)構(gòu)。

十一期間持續(xù)的陰雨天氣明顯推遲了山東主產(chǎn)區(qū)蘋果大量上市的時(shí)間。山東主產(chǎn)區(qū)在10月中下旬方才陸續(xù)收購(gòu)前期好貨，至10月下旬都沒(méi)能出現(xiàn)太明顯的上貨高峰。

在參考西北主產(chǎn)區(qū)的謹(jǐn)慎收購(gòu)后，山東主產(chǎn)區(qū)收購(gòu)前期好貨的積極性維持時(shí)間較短，收購(gòu)量也相對(duì)有限。與西北類似的高期望，也推高了庫(kù)存結(jié)構(gòu)中果農(nóng)貨比例。

在產(chǎn)區(qū)收購(gòu)受拖累的同時(shí)，發(fā)貨亦受影響，拖累銷售進(jìn)度，推動(dòng)超預(yù)期庫(kù)存形成。陜西咸陽(yáng)、白水等產(chǎn)區(qū)往年早早便開(kāi)始發(fā)貨，而今年從業(yè)者多反映銷售進(jìn)度不及往年。而由于疫情的反復(fù)波動(dòng)，陜西甘肅多個(gè)地區(qū)出現(xiàn)過(guò)難以包裝或難以發(fā)快遞的困難。

2、疫情對(duì)銷區(qū)的負(fù)面影響

在12月疫情管控得到進(jìn)一步優(yōu)化前，對(duì)于各大銷區(qū)的疫情管控直接造成了銷區(qū)走貨的不暢，加劇了庫(kù)存的累積。

具體來(lái)說(shuō)，華南市場(chǎng)到車數(shù)量在11月的疫情管控影響下減少明顯，雖然在11月中下旬防控優(yōu)化后有所恢復(fù)，但依舊處于相對(duì)低位。此外，銷區(qū)市場(chǎng)從業(yè)者反映當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)冷庫(kù)出現(xiàn)堆積情況，進(jìn)一步影響到車情況。此外，2022年的全國(guó)批發(fā)市場(chǎng)日均交易量也明顯低于往年同期。

3、果農(nóng)貨占比較高的影響

首先，果農(nóng)自身缺乏銷售渠道需要依靠客商等渠道，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，在行情差時(shí)話語(yǔ)權(quán)不足。雖然在電商較為發(fā)達(dá)的時(shí)代，部分果農(nóng)可以通過(guò)電商平臺(tái)直接銷售自己的貨物，但依靠客商等從業(yè)者收購(gòu)并發(fā)往銷區(qū)仍是絕大部分冷庫(kù)果農(nóng)貨的消化方式。在銷售窗口縮短，且始終無(wú)人問(wèn)津時(shí)，定價(jià)權(quán)將日益偏向收購(gòu)方。

其次，對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，在預(yù)期較差環(huán)境下，高成本是需要極力避免的，或進(jìn)一步壓低收購(gòu)季。前文已經(jīng)反復(fù)提及本季的行情不如人意。目前節(jié)日備貨氛圍依舊不濃，客商以發(fā)自存貨為主，產(chǎn)區(qū)果農(nóng)惜售情緒正在不斷松動(dòng)，報(bào)價(jià)日益走弱?？蜕炭赡転榱私档褪召?gòu)成本，并試圖通過(guò)低價(jià)促進(jìn)銷區(qū)各渠道消費(fèi)，未來(lái)產(chǎn)區(qū)報(bào)價(jià)區(qū)間可能進(jìn)一步下降，并拖累盤面價(jià)格。

第三，果農(nóng)貨與客商貨存在明顯的成本差距，果農(nóng)貨降價(jià)空間更大。客商自存冷庫(kù)的貨源成本為收購(gòu)價(jià)，而果農(nóng)自存冷庫(kù)的貨源成本為種植成本。此外，調(diào)研中部分從業(yè)者反映當(dāng)?shù)孛嫦蚬r(nóng)的冷庫(kù)費(fèi)用相對(duì)略低些。故，冷庫(kù)果農(nóng)貨的成本要明顯低于客商貨，陜西調(diào)研中部分從業(yè)者估算洛川的果農(nóng)貨成本約為2.5元/斤。所以在假設(shè)保本出售下，果農(nóng)貨占比高時(shí)的成交價(jià)格明顯低于客商貨，帶來(lái)更大的現(xiàn)貨下行空間。

此外，果農(nóng)決策存在一定羊群效應(yīng)，可能加大現(xiàn)貨行情的下行波動(dòng)。在調(diào)研中，部分果農(nóng)反映，果農(nóng)間存貨數(shù)量，成交價(jià)格等信息的傳遞較為迅速。一旦部分果農(nóng)開(kāi)始讓價(jià)急售，信息的傳遞將帶動(dòng)周邊果農(nóng)的銷售積極性，從而迅速在范圍、幅度兩方面放大其影響，擴(kuò)大現(xiàn)貨的跌幅，并進(jìn)一步影響盤面情緒。

伴隨著12月初疫情管控措施的進(jìn)一步優(yōu)化，我國(guó)也逐步步入了后疫情時(shí)代。從當(dāng)下的數(shù)據(jù)來(lái)看，圣誕、元旦、春節(jié)三大節(jié)日對(duì)產(chǎn)區(qū)出庫(kù)、銷區(qū)市場(chǎng)成交的提振尚未完全兌現(xiàn)。

疫情造成的低消費(fèi)信心，超預(yù)期庫(kù)存，高果農(nóng)入庫(kù)帶來(lái)的現(xiàn)貨悲觀預(yù)期將伴隨我們步入后疫情時(shí)代?！昂笠咔闀r(shí)代我國(guó)的消費(fèi)將如何復(fù)蘇”的問(wèn)題將決定本減產(chǎn)季下蘋果在1月節(jié)日消費(fèi)與清明、夏季、中秋等后期關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的行情。

三、后疫情時(shí)代消費(fèi)展望

（一）以周邊國(guó)家和地區(qū)為例展望我國(guó)后疫情時(shí)代消費(fèi)恢復(fù)路徑

1、從何種角度來(lái)觀測(cè)蘋果消費(fèi)恢復(fù)路徑？

我們認(rèn)為蘋果的消費(fèi)特點(diǎn)導(dǎo)致其在后疫情時(shí)代中的消費(fèi)彈性要強(qiáng)于偏剛性的食品消費(fèi)，但彈性又要弱于餐飲消費(fèi)。

從消費(fèi)分類來(lái)說(shuō)，蘋果消費(fèi)屬于日常家庭食品支出的一部分。日常食品支出剛性較強(qiáng)，以較我國(guó)更早步入后疫情時(shí)代的日本為例，2020年來(lái)的食品波動(dòng)明顯小于整體消費(fèi)支出的波動(dòng)。但相較食品中的蔬菜、肉類、糧油米面等品類，水果又明顯傾向于可選消費(fèi)。故，相較于食品消費(fèi)支出大類極強(qiáng)的剛性，蘋果消費(fèi)有著更強(qiáng)的彈性。

從后疫情時(shí)代面臨的疫情風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，蘋果最傳統(tǒng)的消費(fèi)方式即前往線下批發(fā)市場(chǎng)采購(gòu)，在居住環(huán)境內(nèi)消費(fèi)。消費(fèi)蘋果面臨的疫情風(fēng)險(xiǎn)雖小于外出就餐，但也存在一定相似性。

故我們認(rèn)為在后疫情時(shí)代恢復(fù)過(guò)程中，蘋果的恢復(fù)彈性將小于餐飲消費(fèi)，同時(shí)明顯高于食品消費(fèi)。為了展現(xiàn)后疫情時(shí)代消費(fèi)恢復(fù)的理想途徑，我們使用彈性較大的后疫情時(shí)代餐飲服務(wù)類行業(yè)恢復(fù)情況以及宏觀的居民消費(fèi)信心來(lái)觀測(cè)、展望蘋果可能的消費(fèi)恢復(fù)途徑。

2、伴隨疫情新增高峰而受擾動(dòng)的餐飲服務(wù)行業(yè)恢復(fù)過(guò)程

后疫情時(shí)代中，周邊國(guó)家地區(qū)伴隨著各類防控措施的放松，伴隨著時(shí)間的推移，餐飲服務(wù)業(yè)的消費(fèi)出現(xiàn)了明顯的恢復(fù)，但恢復(fù)的過(guò)程卻顯得漫長(zhǎng)且一波三折。

進(jìn)入后疫情時(shí)代的一大特點(diǎn)便是如反復(fù)的疫情新增數(shù)量高峰。伴隨每一輪新增高峰，餐飲服務(wù)行業(yè)的營(yíng)業(yè)額或景氣程度便會(huì)隨之出現(xiàn)明顯的下滑。原因不外于居民外出消費(fèi)態(tài)度再次轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。而疫情自峰值下降時(shí)，餐飲服務(wù)行業(yè)的營(yíng)業(yè)額或景氣程度反彈明顯。

從圖16中的數(shù)據(jù)我們能發(fā)現(xiàn)第二個(gè)特點(diǎn)：疫情后的第一輪新增高峰對(duì)餐飲業(yè)恢復(fù)的擾動(dòng)最為明顯。且從日本的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，第二、第三輪的新增峰值即使更高，對(duì)餐飲業(yè)恢復(fù)的擾動(dòng)更有限。

3、居民消費(fèi)信心恢復(fù)與否的問(wèn)題

在后疫情時(shí)代，疫情感染高峰本身并不是唯一對(duì)消費(fèi)帶來(lái)影響的因素。前文已經(jīng)介紹過(guò)居民消費(fèi)信心或消費(fèi)能力萎靡也會(huì)對(duì)蘋果及其他商品的消費(fèi)形成制約。

從中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、日本的情況看，即使我國(guó)順利步入后疫情時(shí)代，居民的消費(fèi)信心恢復(fù)依舊可能存在較大的壓力。因此，在不考慮任何宏觀消費(fèi)刺激政策的前提下，我國(guó)居民消費(fèi)信心恢復(fù)可能與周邊國(guó)家、地區(qū)類似，可用道阻且長(zhǎng)形容。

若隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議出臺(tái)一系列促進(jìn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，推動(dòng)內(nèi)循環(huán)的刺激政策，我國(guó)居民消費(fèi)信心恢復(fù)的過(guò)程則可能變得相對(duì)樂(lè)觀，對(duì)應(yīng)到蘋果消費(fèi)上即庫(kù)存消化速度出現(xiàn)明顯加速。

然而本季蘋果銷售存在窗口的限制。消費(fèi)信心與上一部分的消費(fèi)支出恢復(fù)可能導(dǎo)致蘋果錯(cuò)過(guò)前期銷售窗口，導(dǎo)致清明、夏季等時(shí)間面臨更大的銷售壓力、造成現(xiàn)貨價(jià)格的崩塌。

（二）蘋果消費(fèi)的情景分析

若第一輪高峰嚴(yán)重拖累了近在眼前的冬季節(jié)日消費(fèi)季，則將在業(yè)已高企的銷售壓力上雪上加霜。

相反，若我國(guó)第一輪感染高峰對(duì)冬季節(jié)日消費(fèi)季拖累有限，則蘋果的后期銷售壓力將隨著節(jié)日消費(fèi)旺季的理想行情而有所下降，使后期行情伴隨消費(fèi)的整體恢復(fù)而獲得提振。

基于前述餐飲消費(fèi)與消費(fèi)信心恢復(fù)路徑，我們參考現(xiàn)有專家團(tuán)隊(duì)給出的感染高峰預(yù)期對(duì)春節(jié)消費(fèi)行情進(jìn)行情景分析：

悲觀情形：我們參考張文宏教授團(tuán)隊(duì)的預(yù)期-本次疫情高峰在一個(gè)月內(nèi)到來(lái)，但整體度過(guò)這次疫情可能需要3~6個(gè)月。影響時(shí)間明顯更長(zhǎng)，與日本（表1）較為類似。

樂(lè)觀情形：與韓國(guó)較為類似，人員流通恢復(fù)往年的頻繁，促使服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈。元旦、春節(jié)對(duì)蘋果消費(fèi)帶來(lái)較明顯提振，絕對(duì)值相對(duì)偏低的庫(kù)存（圖5）得到較有效的消化，為春夏消費(fèi)季留出空間。

我們認(rèn)為本輪疫情感染高峰對(duì)蘋果節(jié)日消費(fèi)窗口的拖累可能接近前述的兩個(gè)悲觀情形?；谧縿?chuàng)資訊近日?qǐng)?bào)道，觀里等市場(chǎng)采購(gòu)人員不增反減。從中看出，目前的感染高峰對(duì)于居民的采購(gòu)欲望仍有較明顯的壓制。

若我們假設(shè)3~6個(gè)月時(shí)間才能度過(guò)第一輪高峰期，進(jìn)入消費(fèi)的穩(wěn)健恢復(fù)期，那么留給蘋果銷售的時(shí)間真的不夠多了。銷售窗口受沖擊即意味著最終庫(kù)存積壓過(guò)多，大幅讓價(jià)出貨的結(jié)果。

雖然我們對(duì)春節(jié)節(jié)日窗口及后期銷售壓力較為悲觀，但后期現(xiàn)貨行情仍存一線生機(jī)：市場(chǎng)對(duì)低價(jià)的蘋果總有相對(duì)較好的消化能力，在春節(jié)受沖擊后仍存在通過(guò)足夠的降價(jià)加快庫(kù)存消化，為后期行情騰出空間的可能性。

基于前述討論，我們給出了冷庫(kù)蘋果消費(fèi)的情景分析（圖18），核心問(wèn)題有兩點(diǎn)：以何種價(jià)格出貨以及對(duì)應(yīng)的出貨進(jìn)度。

情景分析圍繞春節(jié)、其后的春夏消費(fèi)季及夏秋消費(fèi)季三個(gè)節(jié)點(diǎn)展開(kāi)。對(duì)于每個(gè)節(jié)點(diǎn)來(lái)說(shuō)，樂(lè)觀的情形便是能以持穩(wěn)乃至偏強(qiáng)的價(jià)格完成大量的出庫(kù)；而較悲觀的情形則是市場(chǎng)無(wú)法接受當(dāng)下的價(jià)格，需要通過(guò)降價(jià)完成促銷工作。

此外，前一階段的出庫(kù)價(jià)格與進(jìn)度都將對(duì)后一階段形成影響。如春節(jié)提振預(yù)期落空后，銷售壓力將明顯后移至清明節(jié)點(diǎn)為代表的春夏消費(fèi)季，可能推動(dòng)較大幅度的讓價(jià)促銷。

我們根據(jù)圖18的消費(fèi)路徑的情景分析給出幾大關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)庫(kù)存消化的悲觀、樂(lè)觀情形的上下限預(yù)測(cè)，其中上下限皆屬于樂(lè)觀、悲觀發(fā)展情景中的極端情形。若庫(kù)存消化進(jìn)度接近樂(lè)觀情形則有望推動(dòng)下一節(jié)點(diǎn)向更樂(lè)觀、更具盈利的價(jià)格發(fā)展。

四、蘋果期貨交易思路和策略

（一）價(jià)格中樞波動(dòng)范圍

【22/23產(chǎn)季合約】6800-9200

【23/24產(chǎn)季合約】6600-8600（假設(shè)未發(fā)生惡劣天氣，下樹(shù)之前）

（二）近月合約操作思路及策略

近月合約以2301（即將進(jìn)入交割月）、2305為代表。由于本輪疫情感染高峰的拖累可能較為深遠(yuǎn)，對(duì)春節(jié)前后節(jié)日備貨可能形成較明顯拖累，我們認(rèn)為趨勢(shì)向下。關(guān)于感染高峰拖累節(jié)日備貨的最終兌現(xiàn)情況，則需要關(guān)注元旦、春節(jié)前后的出庫(kù)速度與對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨價(jià)格。

當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)于蘋果節(jié)日消費(fèi)尚存一定預(yù)期，這一預(yù)期最終兌現(xiàn)情況將直接反映在1月初、1月底的剩余庫(kù)存或出庫(kù)節(jié)奏上：

若疫情高峰沖擊如我們估計(jì)的較為明顯，導(dǎo)致1月初、1月底剩余庫(kù)存接近乃至高于表2的悲觀情形，則節(jié)日效應(yīng)可以被證偽。后期銷售壓力較高，需要更大幅度的讓價(jià)促進(jìn)銷售，市場(chǎng)將對(duì)05合約進(jìn)一步悲觀。由于存在虧本甩賣的可能，成本等問(wèn)題或不再成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

對(duì)于冬季節(jié)日后的漫長(zhǎng)消費(fèi)周期，我們認(rèn)為如前文提到過(guò)“較理想”的出庫(kù)進(jìn)度可能不足以支撐翹尾行情，夏季前的庫(kù)存可能需要明顯少于情形1才足以推動(dòng)高價(jià)好貨的翹尾行情。

2022年夏季替代品繁多、沖擊明顯，高價(jià)蘋果消費(fèi)極端萎靡的事實(shí)可能形成較明顯的路徑依賴。隨著大棚等技術(shù)的發(fā)展，時(shí)令水果上市的時(shí)間逐步提前，對(duì)蘋果銷售帶來(lái)的沖擊愈發(fā)提前。在眾多替代品存在的時(shí)代中，高價(jià)的冷庫(kù)蘋果的競(jìng)爭(zhēng)力在2022年夏季得到了較充分的證偽。

（三）遠(yuǎn)月合約操作思路及策略

遠(yuǎn)月合約以2310為代表，由于目前缺乏新季蘋果的生長(zhǎng)信息，沒(méi)有具體可控的操作依據(jù)。然而我們認(rèn)為進(jìn)入2023年后需求端的影響力可能與2022年后半程一樣，強(qiáng)于供給端：在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的年份中，本年蘋果的現(xiàn)貨行情冷暖將為市場(chǎng)帶來(lái)更直接、明顯的路徑依賴。

供給端方面我們需要意識(shí)到，本產(chǎn)季惡劣天氣影響范圍大，減產(chǎn)幅度明顯。在不考慮大規(guī)模極端天氣情景下，新一季產(chǎn)區(qū)的不利條件可能很難復(fù)現(xiàn)乃至超過(guò)本產(chǎn)季減產(chǎn)幅度。

若本減產(chǎn)季的冷庫(kù)蘋果行情非常萎靡（表2），即使出現(xiàn)一定的惡劣天氣帶來(lái)減產(chǎn)預(yù)期，基于當(dāng)下消費(fèi)萎靡影響力強(qiáng)過(guò)供給端的路徑依賴，市場(chǎng)可能難以對(duì)于新季蘋果的銷售行情抱持太樂(lè)觀的態(tài)度，導(dǎo)致減產(chǎn)帶來(lái)的利多提振乏力。

與之相對(duì)，若我國(guó)在后疫情時(shí)代走出了較理想的消費(fèi)恢復(fù)路徑，冷庫(kù)蘋果的行情在順價(jià)積極銷售后獲得足夠提振，則市場(chǎng)有望恢復(fù)對(duì)蘋果需求側(cè)的信心，重新返回“農(nóng)產(chǎn)品看供給”的路徑依賴。類似本季的高溫、2018年的大規(guī)模倒春寒的惡劣天氣則可能重新成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

總結(jié)來(lái)看，在產(chǎn)區(qū)未發(fā)生大規(guī)模極端天氣時(shí)，遠(yuǎn)月合約可能緊隨冷庫(kù)富士的銷售行情，冷庫(kù)富士出現(xiàn)大幅降價(jià)促銷也將拉低市場(chǎng)對(duì)新季富士的預(yù)期。此外，由于可能難以復(fù)刻本季的大減產(chǎn)，倒春寒等天氣問(wèn)題可能難以帶來(lái)往年的明顯提振。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)說(shuō)，本年的行情可能進(jìn)一步推進(jìn)蘋果種植面積的縮減，加劇長(zhǎng)坡厚雪效應(yīng)。

從庫(kù)存數(shù)據(jù)與產(chǎn)量預(yù)期來(lái)看，本季都是屬于僅次于2018年的大減產(chǎn)年份。果農(nóng)的預(yù)期自然偏高，然而收購(gòu)季與目前為止的銷售行情卻形成了明顯的落差。

若后期的消費(fèi)兌現(xiàn)如表2的悲觀情形，則果農(nóng)需要大幅降價(jià)以吸引客商采購(gòu)，期望的高收入則落為勉強(qiáng)保本甚至蝕本（洛川從業(yè)者估計(jì)的成本約2.5元/斤）。在難得的大減產(chǎn)年也無(wú)法獲得預(yù)期的高收入，或?qū)е鹿r(nóng)進(jìn)一步受到質(zhì)疑蘋果種植的經(jīng)濟(jì)效益，種植意愿進(jìn)一步減弱?？硺?shù)、棄種、改種等減少供給的因素可能進(jìn)一步發(fā)酵，為未來(lái)的蘋果行情帶來(lái)機(jī)會(huì)。

（四）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示

在我們對(duì)蘋果消費(fèi)較為悲觀的整體態(tài)度下，市場(chǎng)還有較多風(fēng)險(xiǎn)因素的存在需要警惕。

替代品：在目前階段，市場(chǎng)嚴(yán)重關(guān)注梨、檸檬等可能對(duì)富含維生素C或其他有利于感染恢復(fù)的替代品，推動(dòng)了替代品的強(qiáng)勢(shì)行情。伴隨時(shí)間的過(guò)去，目前對(duì)替代品的積極消費(fèi)可能大量降低替代品數(shù)量，推高替代品價(jià)格，降低替代效應(yīng)，為蘋果騰出空間。

消費(fèi)政策：隨著疫情政策的放開(kāi)，國(guó)家可能公布消費(fèi)刺激相關(guān)政策，或影響蘋果或水果、食品整體消費(fèi)。