12月至今純堿期貨在重心大幅上移的基差修復行情中完成移倉換月。5月合約上周一度上攻至2800一線，隨后夜盤開始震蕩。

01 供需偏強，期貨價格震蕩

12月至今，國內(nèi)純堿在1月行情的帶動下，強勢上行。1月合約摸高2947，同時5月合約摸高2804?；久娼嵌?，期貨做多的市場信心一方面來自供需偏緊的實際情況，另一方面也來源于政策呵護。供需偏緊主要體現(xiàn)在，往年11月開始的累庫，今年仍未至。這其中，光伏玻璃等的需求以及同比增加的出口需求是主要因素。政策面角度，房地產(chǎn)紓困政策的推出，推動下游房地產(chǎn)修復預期的確立，對于上游的純堿的遠期需求也會起到帶動的作用。

價差方面，目前華東地區(qū)重堿和輕堿價差小幅擴大，華北-華南重堿價差轉(zhuǎn)弱，華北地區(qū)重堿和輕堿價差維持。各地區(qū)的現(xiàn)貨表現(xiàn)而言，重堿現(xiàn)貨存在區(qū)域性供需差。不過，目前重堿的利潤較前期有一定回升，伴隨著生產(chǎn)利潤的好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)企業(yè)的開工率也處于高位水平，供給端進一步釋放空間不大。下階段供需平衡的變化仍需關(guān)注需求端。從這個意義上而言，5月合約周五的盤面的震蕩是市場觀望需求的體現(xiàn)。

圖1：純堿基差（元/噸）              

圖2：重堿跨地區(qū)價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖3：重堿和輕堿價差（元/噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

02 純堿開工率持續(xù)處于高位

目前純堿生產(chǎn)企業(yè)整體開工率89.1%，其中氨堿廠家平均開工94.4%，聯(lián)堿廠家平均開工84.3%，天然堿廠平均開工89.5%。12月天津堿廠（80萬噸）檢修一周，目前在已經(jīng)復產(chǎn)。江蘇井神（60萬噸）降負至70%，江西晶昊降負至70%。12月，中鹽紅四方（35萬噸）有檢修計劃。

純堿利潤方面，目前聯(lián)堿法裝置和氨堿法裝置生產(chǎn)利潤整體回升。其中，聯(lián)堿法裝置利潤則近回升至960元，氨堿法裝置利潤維持在340元。

圖4：純堿生產(chǎn)利潤（元/噸）             

圖5：純堿企業(yè)開工率（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

03 純堿庫存上周微幅去庫

目前純堿庫存維持低位。截止，最新全國庫存為27.52萬噸，環(huán)比下降0.5萬噸。分地區(qū)數(shù)據(jù)來看，西北地區(qū)純堿庫存14.8萬噸（環(huán)比增加1.3萬噸）。華北地區(qū)純堿庫存2.7萬噸（環(huán)比下降0.6），華東庫存2.7萬噸（環(huán)比增加0.2），華中庫存3.8萬噸（環(huán)比下降0.6）。整體而言，主要區(qū)域庫存分化，西北地區(qū)小幅累庫。

圖6：純堿分地區(qū)生產(chǎn)企業(yè)庫存（萬噸）    

圖7：純堿全國庫存（萬噸）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

04 市場信心復蘇，玻璃5月走強

4季度以來，玻璃期貨大部分時間都處于大幅貼水狀態(tài)運行?，F(xiàn)貨市場雖然弱勢，但期貨市場更顯悲觀。近期隨著國內(nèi)對于房地產(chǎn)企業(yè)的支撐政策的逐步推出，玻璃期貨5月合約率先走強，同時1月合約移倉之后，也強勢反彈至1500元上方，基差大幅收攏，快速地完成修復性反彈，從反彈力度而言是比較強勁的。

基本面角度，今年由于供需狀況不佳，玻璃的存量調(diào)節(jié)進展緩慢，上周之前全國上游庫存長期處于6000萬重箱以上的水平。上周才去了200萬重箱，目前全國玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存仍在約5800萬重箱。依靠市場消化存量難度上升，預期不佳之下，市場對于冬儲之類的遠期備貨其實是有一定的擔憂的。然而，隨著房地產(chǎn)企業(yè)的支持政策推出之后，按照目前的供需情況來概算，明年5月的需求情況應會復蘇。同時，11月底，期貨5月合約貼水現(xiàn)貨的幅度也很大。從產(chǎn)業(yè)角度而言，其實是非常利于實體企業(yè)尤其是采購方是比較有利的的，這點也是近期5月期貨合約強勢反彈的主要因素。

分區(qū)域庫存水平來看，各主要玻璃的生產(chǎn)地區(qū)庫存數(shù)據(jù)在高位波動。其中河北地區(qū)的玻璃生產(chǎn)企業(yè)庫存1105（+50）萬重箱，其他地區(qū)主要玻璃生產(chǎn)地區(qū)的庫存為山東861（-23）、廣東624（-33）、湖北306（-42）、江蘇436（-16）（單位：萬重箱），全國整體庫存5765萬重箱，較上周去庫-252萬重箱。

圖8：玻璃基差（元/噸）             

圖9：玻璃月度開工（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖10：河北玻璃企業(yè)周度庫存（萬重箱）  

圖11：全國玻璃周度庫存（萬重箱）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

圖12：浮法玻璃利潤（元）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

05 多重利好下，房地產(chǎn)業(yè)信心恢復

周末經(jīng)濟工作會議之后，國家對于2023年拉動內(nèi)需的經(jīng)濟目標進一步明確，其中在堅持房住不炒的前期下，保障房屋剛性需求是下一步政策發(fā)力點。11月至今，國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)支持政策力度增加，尤其是支持房產(chǎn)企業(yè)發(fā)債的等工具同時拿出表明了對于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的需求的重視力度提升。同時，新增資金的到位也有助于消化和盤活存量，從實物層面提升和釋放需求。

圖13：房地產(chǎn)銷售同比（%）     

圖14：房地產(chǎn)銷售面積細分項（%）

資料來源：Wind、卓創(chuàng)資訊、申萬期貨研究所

06 結(jié)論

后市角度而言，我們?nèi)孕枰P(guān)注基本面的實際確認的過程。其中，從玻璃的全國總體庫存水平來看，確實處于供需去庫的趨勢。然而，其中供給端收縮依然起到較為重要的因素。表明了目前的玻璃的供需修復仍只是第一階段。在供需略有好轉(zhuǎn)的當下，我們既要保持樂觀的精神，也要理性看待反彈高度。5月合約的價格在站上1600元之后，或逐步轉(zhuǎn)為高位整理。純堿方面，目前盤面對于基本面的修復基本完成，2023年多頭的預期仍需要時間來確認，因此5月合約在前期連續(xù)上行之后或有震蕩。

07 風險揭示

1、重堿重點裝置檢修意外增加

2、環(huán)保因素引發(fā)上游停產(chǎn)