橡膠總體觀點(diǎn)：珍惜春華，篤守秋實(shí)

我們對(duì)2023年的橡膠行情定性是珍惜春華，篤守秋實(shí)。 

我們對(duì)橡膠膠價(jià)充滿期待。我們預(yù)期2023年橡膠行情結(jié)構(gòu)性行情為主，季節(jié)性分明。

需求方面，由于橡膠的需求和經(jīng)濟(jì)增速前景密切相關(guān)。

隨著2023年世界經(jīng)濟(jì)增速的下降，橡膠的全球總需求也會(huì)下降。

但從結(jié)構(gòu)看，橡膠的需求呈現(xiàn)東升西降的特點(diǎn)。

即中國(guó)的橡膠需求強(qiáng)；海外的橡膠需求偏弱。

供應(yīng)方面，我們認(rèn)為，由于越南和科特迪瓦的橡膠增產(chǎn)潛力不低，割膠成本又低，供應(yīng)預(yù)期2%-4%。增產(chǎn)潛力不低。供應(yīng)中性或偏空。 

橡膠：珍惜春華，篤守秋實(shí)。

春天的時(shí)候，一般升水高，我們要珍惜，多賣賣貨，保保值。謹(jǐn)慎看待市場(chǎng)。

到了秋天，一般低升水，我們轉(zhuǎn)樂觀，多囤貨。幫助實(shí)體產(chǎn)業(yè)建庫(kù)存，省成本。

橡膠供應(yīng)：總種植面積上升趨緩

越南，中國(guó)膠農(nóng)總種植面積增加比較明顯，增產(chǎn)潛力高。 

面積的單位為千公頃，下同。

開割面積關(guān)注越南柬埔寨

泰國(guó)，越南，柬埔寨的開割面積增加比較明顯，增產(chǎn)潛力高。

橡膠樹開割比例

2007-2014年間新種增量或造成了橡膠的長(zhǎng)時(shí)間熊市

泰國(guó)，越南，中國(guó)，柬埔寨，科特迪瓦膠農(nóng)新種面積比較明顯，增產(chǎn)潛力高。

關(guān)注泰國(guó)越南柬埔寨增量

重種面積比例始終不高

延長(zhǎng)了低價(jià)區(qū)的時(shí)長(zhǎng)

行為模式：停割但不重種

近5年橡膠重種植比例偏低，說明膠農(nóng)的行為模式是：膠價(jià)低谷傾向于停割，但不會(huì)重新種植（砍伐老樹，種植新樹）。行為模式客觀上或延長(zhǎng)熊市時(shí)間。

科特迪瓦越南膠農(nóng)人力成本均比較低

全球增產(chǎn)的主要國(guó)家是越南和科特迪瓦。

越南和科特迪瓦的橡膠成本在橡膠主產(chǎn)國(guó)里面人力成本屬于最低的國(guó)家。 

科特迪瓦單產(chǎn) 1.8噸橡膠/公頃，越南1.6噸橡膠/公頃?？铺氐贤呦鹉z的人力單位成本比越南更低。 

從人力成本看，橡膠產(chǎn)量增量關(guān)注柬埔寨，科特迪瓦和越南，人力成本低，新種樹開割。對(duì)低價(jià)格忍受度更高。

2023年經(jīng)濟(jì)怎么看？

2023年世界經(jīng)濟(jì)增速為2.7，低于2022年的3.2，2021年的6.0。

2022年12月1日，IMF總裁格奧爾基耶娃稱：2023年全球經(jīng)濟(jì)增速降至2%以下可能性增大。

對(duì)橡膠需求的評(píng)估：東升西降

橡膠需求的矛盾：東升西降

IMF2022年10月報(bào)告顯示：

2023年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為1.0，低于2022年的1.6，2021年的5.7。

2023年，歐洲經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期為0.5，低于2022年的2.4，2021年的5.2。

2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為4.4，高于2022年的3.2，低于2021年的8.1。

考慮到2023年世界經(jīng)濟(jì)增速為2.7，低于2022年的3.2，2021年的6.0。

2022年12月1日，IMF總裁格奧爾基耶娃稱：2023年全球經(jīng)濟(jì)增速降至2%以下可能性增大。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）每隔三個(gè)月會(huì)發(fā)布《世界經(jīng)濟(jì)展望》，最新更新于2022年10月。下期更新于2023年1月。

我們假設(shè)，世界橡膠需求增速=K*世界經(jīng)濟(jì)增速。

我們外推，隨著經(jīng)濟(jì)增速的下降，2023橡膠的總需求增量也會(huì)下降。

但從結(jié)構(gòu)看，中國(guó)的橡膠需求偏強(qiáng)；

海外的橡膠需求偏弱。

這可能意味著，買標(biāo)膠或者混合膠拋滬膠的套利，價(jià)差回歸的時(shí)間周期，可能要比往年要延后。

中國(guó)需求有超預(yù)期的概率?；蛞l(fā)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈增庫(kù)存的熱潮，從而引發(fā)膠價(jià)超預(yù)期上漲。

由于橡膠持續(xù)跌價(jià)，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈和輪胎產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存相對(duì)比較充分。庫(kù)存低導(dǎo)致價(jià)格的大反彈具備爆發(fā)潛力。

如果市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)在中東或者東南亞大規(guī)模進(jìn)行一帶一路建設(shè)，可能引發(fā)基建的龐大需求，或引發(fā)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈超預(yù)期上漲。

目前看，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期概率不大，橡膠產(chǎn)業(yè)鏈為此而增庫(kù)存概率低。還需要進(jìn)一步觀察。

對(duì)橡膠供應(yīng)的評(píng)估：差異較大

供應(yīng)的潛在矛盾：定價(jià)基準(zhǔn)地的高成本和增產(chǎn)地的低成本。

高增產(chǎn)地區(qū)越南和科特迪瓦膠農(nóng)對(duì)膠價(jià)耐受力更強(qiáng)，他們的減產(chǎn)停割成本線更低。

中國(guó)全乳膠定價(jià)的基準(zhǔn)，滬膠期貨，但中國(guó)膠農(nóng)已經(jīng)在成本線之下運(yùn)作，虧本。

如果天氣正常，沒有發(fā)生異常或者極端情況，供應(yīng)的基準(zhǔn)預(yù)期是：小幅增長(zhǎng)（2%-4%）。

整體膠價(jià)的評(píng)估

供應(yīng)的潛在矛盾：定價(jià)基準(zhǔn)地的高成本和增產(chǎn)地的低成本。

需求的潛在矛盾：中國(guó)多，歐美空。

多空交織

矛盾力量互相對(duì)沖。難以共振。

結(jié)構(gòu)性行情。

區(qū)間震蕩行情。

不容易看清楚行情節(jié)奏。

如果我們看不清行情節(jié)奏，可以努力看清自己。

把握能把握的行情。

2024年橡膠的故事可能更容易共振：

歐美貨幣松，中國(guó)貨幣中。歐美需求好，中國(guó)需求好。橡膠機(jī)會(huì)多。

故事1：沉船側(cè)畔千帆過病樹前頭萬(wàn)木春

2011年5月15日—17日舉辦“第二屆中國(guó)（廣饒）國(guó)際橡膠輪胎暨汽車配件展覽會(huì)”

第二屆展會(huì)達(dá)成意向貿(mào)易協(xié)議269個(gè)，意向交易額77.8億元；簽訂意向合作投資項(xiàng)目18個(gè)，投資額57.6億元。

展覽面積達(dá)3萬(wàn)平米，參展企業(yè)近400余家，觀眾超3萬(wàn)人。

回望15年，眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。一輪潮起潮落淘汰行業(yè)95％以上。

2017年我們出差青島調(diào)研，遇青島保稅區(qū)對(duì)橡膠行業(yè)貸款量規(guī)模大的前幾大銀行。某位銀行總經(jīng)理介紹，2017年活躍的橡膠貿(mào)易商大約幾十家，他們?cè)敢赓J款考察的，30家左右。

對(duì)比曾經(jīng)參與2011年的青島和廣饒的橡膠輪胎會(huì)議，山東地區(qū)貿(mào)易商上千家，全國(guó)的橡膠貿(mào)易商估計(jì)約2000-3000多家。

7年下來，橡膠行業(yè)一輪潮起，一輪潮落，經(jīng)歷了一輪興衰循環(huán)。市場(chǎng)竟然洗刷掉了95％以上的參與者。

橡膠貿(mào)易商多多少少還是這個(gè)行業(yè)的參與者，對(duì)橡膠行業(yè)和行情的認(rèn)知，大多數(shù)還是高于很多做橡膠期貨市場(chǎng)交易的參與者。

如果橡膠貿(mào)易商淘汰率都高于95％，橡膠期貨的淘汰率估計(jì)更高。

為什么呢？按照我們的理解來看，早期在山東和青島地區(qū)，貿(mào)易商主流的是保證金買現(xiàn)貨放著等漲，叫賭單邊，賭貨。也有少量是買現(xiàn)貨之后，會(huì)有部分期貨保值賣出的動(dòng)作，但會(huì)留現(xiàn)貨多頭敞口。賭貨的，留有單邊敞口的絕大多數(shù)貿(mào)易商大部分把盈利都虧回去了。留下來的，都是保守的，認(rèn)為自己干不了行情判斷這件事，老老實(shí)實(shí)做期現(xiàn)的貿(mào)易商，獲得了穩(wěn)定收益。

故事2：為什么非洲一國(guó)農(nóng)民疾苦事關(guān)中國(guó)膠農(nóng)？

科特迪瓦產(chǎn)量增加量占全球橡膠增量（40萬(wàn)噸）的30-50%。 

邊際增量（越南和科特迪瓦）膠農(nóng)能忍受的膠價(jià)底線，由全球膠農(nóng)共同承擔(dān)。 

科特迪瓦是橡膠增產(chǎn)主力à科特迪瓦農(nóng)民停割橡膠的成本線影響大à云南膠農(nóng)受此影響。 

科特迪瓦是非洲重要的天然橡膠生產(chǎn)國(guó)。近年來，科特迪瓦橡膠出口逐年增加，由于農(nóng)民收入穩(wěn)定，播種作物由可可轉(zhuǎn)為橡膠。

科特迪瓦2022年橡膠種植園總面積為75萬(wàn)公頃，其中約56萬(wàn)公頃可收獲橡膠。橡膠出口市場(chǎng)主要面向中國(guó)、印度和馬來西亞，歐洲和美國(guó)。科特迪瓦天然橡膠協(xié)會(huì)日前表示，科特迪瓦2022年的橡膠產(chǎn)量將至少達(dá)到120萬(wàn)噸，高于2021年的110萬(wàn)噸，但2025年往后將因城市化程度加深而減少。政府計(jì)劃到2027年種植超10萬(wàn)公頃橡膠，將年產(chǎn)量提高至150萬(wàn)噸，成為全球第三大橡膠生產(chǎn)國(guó)。 

2021年科特迪瓦天然橡膠出口量再創(chuàng)新高，達(dá)到116萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.6%，較2019年增長(zhǎng)32.4%。2021年，科特迪瓦天然橡膠出口全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。其中，出口馬來西亞最多，占比大約30%，其次為中國(guó)的16%，美國(guó)排在第3位，比重約為8%。 

科特迪瓦2021年橡膠產(chǎn)量110萬(wàn)噸，2020年橡膠產(chǎn)量約為95萬(wàn)噸。

非洲天然橡膠歷史上主要集中在西非，尼日利亞，科特迪瓦，利比里亞三國(guó)作為典型的非洲產(chǎn)膠國(guó)，過去占據(jù)非洲總量的80%以上。但在2007-2008年期間，非洲產(chǎn)量下降到50萬(wàn)噸上下，隨后穩(wěn)步增長(zhǎng)，到2011/2012年產(chǎn)量大約到57.5萬(wàn)噸?？铺氐贤叩漠a(chǎn)量從2001/2002的13.5萬(wàn)噸上升到2021年的110萬(wàn)噸?？铺氐贤叩奶烊幌鹉z主要來自于小農(nóng)戶，典型的橡膠種植戶一般擁有2000棵上下的膠樹，占到全部橡膠樹比例的80%，剩余的為大型種植園?？铺氐贤咝∞r(nóng)戶的膠林一般年產(chǎn)量可以達(dá)到1.8噸/公頃，而比其他農(nóng)產(chǎn)品如可可，只有660公斤/公頃高很多，種植園的產(chǎn)量更是可以達(dá)到2.2噸橡膠/公頃。每個(gè)月初，該國(guó)橡膠機(jī)構(gòu)APROMAC均按照新加坡商品交易所橡膠CIF價(jià)格的61%，依照規(guī)則，設(shè)定當(dāng)月橡膠的收購(gòu)價(jià)格，在過去10年里，這種規(guī)則證明極大的促使當(dāng)?shù)啬z農(nóng)想方設(shè)法提高產(chǎn)量。 

2022年前10個(gè)月，科特迪瓦橡膠出口量共計(jì)108.5726萬(wàn)噸，較2021年同期的92.9217萬(wàn)噸增加16.8%。

為什么巧克力價(jià)跌會(huì)傷及云南膠農(nóng)？

巧克力跌價(jià)→原料可可跌價(jià)→農(nóng)民更依賴橡膠收入→該國(guó)橡膠增產(chǎn)→中國(guó)全乳膠價(jià)跌→云南膠農(nóng)收入減少

橡膠：更重要的是，橡膠林開始開割后，僅需在化肥，殺蟲劑上很少的投入。

科特迪瓦近些年天膠出口量不斷增加，因（巧克力原料）可可利潤(rùn)缺乏穩(wěn)定性，導(dǎo)致越來越多的農(nóng)戶從可可轉(zhuǎn)向收入更加穩(wěn)定的橡膠。

故事3：生存策略：抓100頭還是抓1頭？

重點(diǎn)抓確定性高的高勝率機(jī)會(huì)

定價(jià)基準(zhǔn)地的高成本和增產(chǎn)地的低成本。

中國(guó)的橡膠需求偏強(qiáng)；海外的橡膠需求偏弱。

這可能意味著，買標(biāo)膠或者混合膠拋滬膠的套利，價(jià)差回歸的時(shí)間周期，可能要比往年要延后。

中游輪胎廠開工率

無特殊值和關(guān)注值。

商用車銷量-對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)需求

貨車商用車景氣度低位緩慢轉(zhuǎn)好，后期預(yù)期逐步恢復(fù)。影響配套輪胎。 

商用車銷量，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)配套需求。

貨車胎出口-國(guó)外需求

出口胎景氣度高。后期預(yù)期小降。 

對(duì)應(yīng)客車或貨運(yùn)機(jī)動(dòng)車輛用新的充氣橡膠輪胎出口的當(dāng)月值。

滬膠指數(shù)漲跌季節(jié)性

青島橡膠庫(kù)存

供需平衡表

供需平衡表

供應(yīng)基本正常，無特殊值和關(guān)注值。

橡膠產(chǎn)量

橡膠總體觀點(diǎn)：珍惜春華，篤守秋實(shí)

我們對(duì)2023年的橡膠行情定性是珍惜春華，篤守秋實(shí)。 

我們對(duì)橡膠膠價(jià)充滿期待。我們預(yù)期2023年橡膠行情結(jié)構(gòu)性行情為主，季節(jié)性分明。

需求方面，由于橡膠的需求和經(jīng)濟(jì)增速前景密切相關(guān)。

隨著2023年世界經(jīng)濟(jì)增速的下降，橡膠的全球總需求也會(huì)下降。

但從結(jié)構(gòu)看，橡膠的需求呈現(xiàn)東升西降的特點(diǎn)。

即中國(guó)的橡膠需求強(qiáng)；海外的橡膠需求偏弱。

供應(yīng)方面，我們認(rèn)為，由于越南和科特迪瓦的橡膠增產(chǎn)潛力不低，割膠成本又低，供應(yīng)預(yù)期2%-4%。增產(chǎn)潛力不低。供應(yīng)中性或偏空。 

橡膠：珍惜春華，篤守秋實(shí)。

春天的時(shí)候，一般升水高，我們要珍惜，多賣賣貨，保保值。謹(jǐn)慎看待市場(chǎng)。

到了秋天，一般低升水，我們轉(zhuǎn)樂觀，多囤貨。幫助實(shí)體產(chǎn)業(yè)建庫(kù)存，省成本。