一、鐵礦石供應(yīng)

1、四大礦山上半年供應(yīng)情況

今年一季度，力拓公司遭遇了新舊項(xiàng)目置換進(jìn)度不及預(yù)期，疫情影響帶來(lái)的勞動(dòng)力短缺和五月強(qiáng)降雨干擾礦山正常生產(chǎn)運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題，一季度鐵礦石產(chǎn)量下降。二季度末，Gudai-Darri項(xiàng)目和Robe Valley項(xiàng)目中的MesaA濕選廠(chǎng)順利運(yùn)行，隨著新項(xiàng)目的運(yùn)行，鐵礦石產(chǎn)量逐步增加。其中Gudai-Darri項(xiàng)目在下半年產(chǎn)量將繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)在明年達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)（年產(chǎn)能4300萬(wàn)噸）。力拓全年產(chǎn)量目標(biāo)保持不變，為3.2-3.35億噸

今年必和必拓和力拓一樣也面臨勞動(dòng)力短缺等問(wèn)題，對(duì)上半年鐵礦石產(chǎn)量造成一定影響。必和必拓的South Flank項(xiàng)目已于2021年5月正式投產(chǎn)，在今年二季度年產(chǎn)能已經(jīng)提升到6700萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)將在2023年達(dá)到滿(mǎn)產(chǎn)8000萬(wàn)噸。在此項(xiàng)目順利運(yùn)行下，公司的鐵礦石總產(chǎn)能穩(wěn)步增加，未來(lái)產(chǎn)能增量將主要來(lái)自于該項(xiàng)目。必和必拓2023財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)為2.78-2.9億噸。

巴西年初的強(qiáng)降雨大大影響了國(guó)內(nèi)礦山的正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，淡水河谷鐵礦石產(chǎn)量出現(xiàn)環(huán)比大幅下降，產(chǎn)量遠(yuǎn)不及預(yù)期。二季度隨著雨季的結(jié)束天氣好轉(zhuǎn)，淡水河谷產(chǎn)銷(xiāo)情況好轉(zhuǎn)，產(chǎn)量快速回升，較一季度產(chǎn)量增加1098萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)約17.4%。由于一季度鐵礦石生產(chǎn)情況不佳，今年上半年產(chǎn)量同比小幅下降，且在二季度淡水河谷出售了其中西系統(tǒng)的鐵礦石、錳等資產(chǎn)。淡水河谷下調(diào)2022財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)，由之前的3.2-3.25億噸下調(diào)至3.1-3.2億噸。

FMG是今年上半年四大礦山中唯一同比正增長(zhǎng)的公司（按照鋼聯(lián)口徑統(tǒng)計(jì)），持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)運(yùn)量使得其2022財(cái)年總發(fā)運(yùn)量達(dá)到1.89億噸，超過(guò)全年指導(dǎo)目標(biāo)。上半年國(guó)內(nèi)大部分鋼廠(chǎng)利潤(rùn)收縮，我國(guó)對(duì)低品礦的需求大幅增加，二季度FMG的混合粉和超特粉發(fā)運(yùn)量超去年同期20%。FMG上半年強(qiáng)勁的發(fā)運(yùn)量離不開(kāi)Eliwana項(xiàng)目，該項(xiàng)目在今年順利增產(chǎn)后，產(chǎn)量穩(wěn)步提升。未來(lái)FMG還將推動(dòng)Iron Bridge磁鐵礦項(xiàng)目的投產(chǎn)(預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn))，其年產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)大。FMG上調(diào)2023財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)至1.87-1.92億噸，再創(chuàng)歷史新高。

總的來(lái)看，今年上半年四大礦山雖然在一季度受疫情、天氣等因素影響，鐵礦石產(chǎn)量下滑較大，但在二季度奮起直追，環(huán)比顯著增長(zhǎng)，大大緩解一季度鐵礦石供應(yīng)偏緊的格局。

2、主流礦山下半年增量

我們整理了四大礦山季報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)得出今年上半年力拓總產(chǎn)量為1.5億噸，按照其年度產(chǎn)量目標(biāo)下限值即3.2億噸計(jì)算，下半年環(huán)比增量至少為1932萬(wàn)噸。同理得出其他三大礦山下半年環(huán)比增量分別為134萬(wàn)噸、3398萬(wàn)噸和500萬(wàn)噸（皆按照礦山產(chǎn)量目標(biāo)下限值計(jì)算）。從增量上看，力拓和淡水河谷下半年仍有一定發(fā)運(yùn)壓力，其余兩家完成全年產(chǎn)量目標(biāo)基本沒(méi)有問(wèn)題。

然后我們根據(jù)鋼聯(lián)公布的數(shù)據(jù)，得出今年上半年力拓發(fā)往中國(guó)比例為74.4%,必和必拓發(fā)往中國(guó)比例為82.4%，淡水河谷發(fā)往中國(guó)比例為83.3%，F(xiàn)MG發(fā)往中國(guó)比例為89.4%。按照該比例計(jì)算，2022年下半年四大礦山發(fā)往中國(guó)的鐵礦石環(huán)比增量至少為4838萬(wàn)噸。

3、非主流及國(guó)產(chǎn)礦情況

2022年1-6月我國(guó)進(jìn)口非澳洲巴西國(guó)家鐵礦石7955萬(wàn)噸，同比去年減少3052萬(wàn)噸，進(jìn)口同比下27.7%。從圖3可以看出，今年非主流礦整體進(jìn)口情況較差，處于四年來(lái)最低水平。今年影響非主流礦的因素較多，其中主要包括印度提高鐵礦石出口關(guān)稅、地緣沖突和疫情擾動(dòng)。我們預(yù)計(jì)這些因素在今年下半年也難以消退，將會(huì)持續(xù)影響非主流礦發(fā)運(yùn)。所以下半年非主流礦供應(yīng)量環(huán)比變化應(yīng)該不大，全年供應(yīng)處于低位水平。

今年上半年國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)得到有效控制，對(duì)國(guó)產(chǎn)礦生產(chǎn)基本沒(méi)有造成影響。上半年原礦累計(jì)產(chǎn)量50121萬(wàn)噸，和去年同期基本持平。結(jié)合上半年生產(chǎn)情況，我們預(yù)計(jì)今年國(guó)產(chǎn)礦總產(chǎn)量較去年同比小幅減少，下半年環(huán)比變化較小，基本沒(méi)有影響。

二、鐵礦石需求

鐵礦石的需求與鋼材產(chǎn)量掛鉤，而鋼材的需求又主要取決于房地產(chǎn)和基建。所以我們主要分析未來(lái)房地產(chǎn)和基建的情況。

2022年1-7月份全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降6.4%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積859194萬(wàn)平方米，同比下降3.7%；房屋新開(kāi)工面積76067萬(wàn)平方米，下降36.1%。從統(tǒng)計(jì)局公布的7月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)行業(yè)在6月份短暫的復(fù)蘇之后再次拐頭下行。一般來(lái)說(shuō)，房屋新開(kāi)工會(huì)領(lǐng)先用鋼需求3個(gè)月左右，從7月的房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)看，在今年10月份之前，用鋼需求難有起色。相關(guān)房地產(chǎn)刺激政策有望在四季度發(fā)力，屆時(shí)房地產(chǎn)行業(yè)或有一定改善，但幅度有限。

基建投資在7月整體宏觀數(shù)據(jù)中表現(xiàn)較為突出，今年新增地方債發(fā)行時(shí)間提前且持續(xù)放量，1-7月各地發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債3.47萬(wàn)億元，新增專(zhuān)項(xiàng)債券基本發(fā)行完畢，后續(xù)基建投資增速有望繼續(xù)回升。由于專(zhuān)項(xiàng)債資金進(jìn)入到項(xiàng)目主體再到實(shí)際開(kāi)工是需要一定時(shí)間（需要報(bào)備、審批等流程），所以基建方面的用鋼需求在下半年是逐步釋放而不是一步到位的，基建可以對(duì)沖部分房地產(chǎn)需求下行的量，但無(wú)法完全彌補(bǔ)。

三、行情展望

短期看：

前期由于原材料價(jià)格的下跌，鋼廠(chǎng)即期利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，鋼廠(chǎng)有復(fù)產(chǎn)動(dòng)力，鋼材產(chǎn)量和鐵水產(chǎn)量快速回升。在鋼廠(chǎng)利潤(rùn)和下游需求不出現(xiàn)繼續(xù)走差的情況下，短期鐵礦石價(jià)格或區(qū)間震蕩運(yùn)行。（上周鋼廠(chǎng)平均利潤(rùn)下降100元左右，噸鋼利潤(rùn)已不足100元/噸。）

中長(zhǎng)期看：

鐵礦石供應(yīng)：四大礦山二季度快速回升，大幅彌補(bǔ)一季度產(chǎn)量的大幅下滑，且四大礦山公司均有信心完成今年的年度產(chǎn)量目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)下半年主流礦山環(huán)比供應(yīng)增量4838萬(wàn)噸。非主流礦和國(guó)產(chǎn)礦下半年環(huán)比減量有限，整體來(lái)看供應(yīng)仍有增量。

鐵礦石需求：房地產(chǎn)行業(yè)弱勢(shì)難改，需等待政策發(fā)力；新增專(zhuān)項(xiàng)債基本發(fā)行完畢，需等待資金流入項(xiàng)目主體，只能對(duì)沖部分房地產(chǎn)下行壓力。下游需求疲軟鐵礦石需求很難有明顯提振。

結(jié)論：下半年鐵礦石面臨供增需減格局，疊加國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境不佳，需求改善難度較大，鐵礦石價(jià)格弱勢(shì)難改。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：下游需求恢復(fù)超預(yù)期，海外發(fā)運(yùn)不及預(yù)期。