一、乙二醇產(chǎn)業(yè)鏈介紹

乙二醇（ethylene glycol）又名甘醇，簡(jiǎn)稱EG，是最簡(jiǎn)單的二元醇。乙二醇是無色無臭、有甜味液體，對(duì)動(dòng)物有低毒性，乙二醇能與水、丙酮互溶，但在醚類中溶解度較小乙二醇的上游主要是乙烯、煤炭、石腦油等。乙二醇是一種常用的有機(jī)溶劑，它的用途廣泛，主要用于合成聚酯（即對(duì)苯二甲酸乙二醇酯，簡(jiǎn)稱PET），也用作防凍劑、表面活性劑以及炸藥等。

乙二醇按照初級(jí)原料主要有兩條制備工藝:

1.為原油：石油－乙烯－環(huán)氧乙烷－乙二醇，石油里面70%的產(chǎn)能采用石腦油路線30%采用乙烷原料法。優(yōu)點(diǎn)：工藝成熟，質(zhì)量?jī)?yōu)，品質(zhì)穩(wěn)定。缺點(diǎn)：耗水大，能耗大，成本受原油波動(dòng)影響大。

2.為煤制乙二醇生產(chǎn)工藝（屬合成氣制法）。有草酸酯法、甲醇合成法和直接合成法。大部分采用草酸酯法。煤炭－氣化co＋催化劑－草酸酯和氫氣反應(yīng)得乙二醇。由于我國(guó)貧油、少氣、富煤的資源狀況，一方面使得我國(guó)乙烯法乙二醇成本較高，另一方面促進(jìn)了國(guó)內(nèi)開產(chǎn)煤制乙二醇項(xiàng)目的積極性。缺點(diǎn)：催化劑昂貴，品質(zhì)差，穩(wěn)定性不好，很難達(dá)到聚酯級(jí)別要求。

目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能主要為石腦油制法，合成氣制法，MTO制，近年來隨著煤制乙二醇法的推廣，乙二醇進(jìn)口依存度從2011年的80%降至55%左右。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，行業(yè)集中度低，產(chǎn)能較為分散。2021年乙二醇產(chǎn)能排名為：浙江石化10.5%，大連恒力8.4%，衛(wèi)星石化7.5％，新疆天業(yè)4.4%。

二、乙二醇近十年價(jià)格走勢(shì)

2013-2021年，受下游行業(yè)季節(jié)性特征影響，一般每年6-7月為乙二醇需求高峰期，出現(xiàn)底部做多機(jī)會(huì)。從乙二醇中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)來看，整體與原油價(jià)格走勢(shì)較為一致，但近幾年來，兩者之間的相關(guān)性逐步降低。2011年前，國(guó)內(nèi)乙二醇大部分為油制，油價(jià)上行，乙二醇緊密跟隨。從2013年至今，乙二醇價(jià)格走勢(shì)大概可以分為以下幾個(gè)階段。

三、歷年價(jià)格走勢(shì)

3.1  乙二醇2013-2015年價(jià)格走勢(shì)

2013年，由于季節(jié)性需求，6-7月出現(xiàn)底部。2014-2015年，2014年6月起受需求疲軟及供應(yīng)量上升的影響，油價(jià)走弱，乙二醇趨勢(shì)性跟隨下跌。2015年國(guó)內(nèi)乙二醇呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)。

年初，乙二醇在油價(jià)的震蕩上揚(yáng)支撐下，價(jià)格走勢(shì)呈小幅上漲趨勢(shì)，隨后市場(chǎng)因原油價(jià)格的下滑以及港口庫存的小幅上漲，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)窄幅走低。經(jīng)過短暫回調(diào)后，中東地緣政治因素拉升國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲，加上庫存減少、聚酯新裝置等待開車的因素，推動(dòng)乙二醇市場(chǎng)價(jià)格大幅走高。

進(jìn)入4月份以后，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈一系列的裝置爆炸事件影響（月初古雷芳烴裝置爆炸、翔鷺450萬噸PTA裝置同日因電力問題停車、4月21日揚(yáng)子MEG裝置爆炸）為乙二醇再添上漲動(dòng)能，現(xiàn)貨市場(chǎng)重心跟隨上行，場(chǎng)內(nèi)賣方低價(jià)惜售，買方被動(dòng)跟漲，加上臨近月底，貿(mào)易商補(bǔ)空支撐市場(chǎng)。

4月底華東乙二醇價(jià)格到達(dá)年度高位8080元/噸。隨著市場(chǎng)利多情緒宣泄完畢，加上逐漸進(jìn)入下游聚酯行業(yè)的需求淡季，乙二醇市場(chǎng)空頭力量增加，價(jià)格也開始進(jìn)入下行通道。因前期漲勢(shì)過猛，下游聚酯產(chǎn)銷回落，需求走軟，獲利盤出逃增多。5月下旬，揚(yáng)子等乙二醇裝置陸續(xù)重啟，市場(chǎng)供應(yīng)量增多。

臨近月末，下游工廠多提前降低負(fù)荷運(yùn)行以打壓高價(jià)貨源，市場(chǎng)接連遇挫。進(jìn)入6月份，逸盛海南PTA裝置故障降負(fù)，導(dǎo)致PTA上漲，帶動(dòng)乙二醇跟漲，加上港口庫存下降至歷史低位43.7萬噸，引發(fā)多頭發(fā)力，市場(chǎng)小幅上漲，但由于供需面不利好，乙二醇行情再次下跌。上半年的乙二醇表現(xiàn)可謂寬幅震蕩明顯。

下半年市場(chǎng)心態(tài)脆弱，跌幅明顯，乙二醇市場(chǎng)屢創(chuàng)新低。經(jīng)過長(zhǎng)達(dá)4個(gè)月的下行，8月下旬乙二醇市場(chǎng)價(jià)格已下跌至5100元/噸左右，到9月中旬雖有反彈，但力度和時(shí)間長(zhǎng)度都不如意，難有實(shí)質(zhì)性突破。央行雙降加重市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂，國(guó)際油價(jià)受供應(yīng)充裕打壓持續(xù)下滑及美聯(lián)儲(chǔ)12月加息等影響，華東乙二醇跌至4145元/噸的年內(nèi)最低點(diǎn)。12月份，乙二醇市場(chǎng)在4500-4600元/噸關(guān)口進(jìn)行長(zhǎng)時(shí)間爭(zhēng)奪。

3.2  乙二醇2016-2017年價(jià)格走勢(shì)

2016年初，原油觸底反彈，乙二醇價(jià)格上行。

2016年上半年的乙二醇復(fù)制著去年先揚(yáng)后抑的走勢(shì)為主。原油價(jià)格的低位運(yùn)行、商品市場(chǎng)的低迷使得乙二醇市場(chǎng)備受壓制。

從價(jià)格走勢(shì)圖來看，上半年國(guó)內(nèi)乙二醇市場(chǎng)可以分為三個(gè)階段。年初央行降準(zhǔn)、國(guó)際原油走勢(shì)向暖，1-3月份乙二醇市場(chǎng)價(jià)格逐步走強(qiáng)，另外基本面上也受到春節(jié)后下游需求恢復(fù)的支撐，終端采購意向活躍，一季度的乙二醇價(jià)格創(chuàng)上半年新高。

清明短假后，市場(chǎng)開始進(jìn)入低迷階段。上半年庫存峰值高達(dá)69萬噸，為兩年內(nèi)的最高點(diǎn)，與2017年同期相比，16年二季度庫存約多10萬噸。除去基本面的平淡，資金層面上多單的獲利出逃，也加劇了價(jià)格的下跌。分析來看，外圍的收縮、原油價(jià)格的震蕩偏弱是主導(dǎo)因素。

下半年厚積薄發(fā)，年末騰飛。低迷的行情一直持續(xù)到九月末，價(jià)格難以突破5000-5500元/噸的區(qū)間。非OPEC國(guó)家如美國(guó)、中國(guó)原油減產(chǎn)的消息給市場(chǎng)打了一針利好的強(qiáng)心劑，下游市場(chǎng)信心修復(fù)，中國(guó)三季度原油產(chǎn)量同比性下降超過6%。整體來講，2016年度進(jìn)口量相比去年同期減少了近100萬噸，市場(chǎng)處在去庫存的狀態(tài)，因此直到年底乙二醇價(jià)格都在慢慢回升。

9月份G20峰會(huì)在杭州召開，雖然下游部分裝置停車，但是因?yàn)閹齑孑^低，產(chǎn)生了支撐面，對(duì)市場(chǎng)的影響不是很大。10月初證監(jiān)會(huì)正式通過大連商品交易所關(guān)于乙二醇期貨上市的報(bào)告，期貨上市步伐加快，消息發(fā)酵也帶動(dòng)市場(chǎng)情緒高漲。國(guó)慶之后下游面料市場(chǎng)行情迅速升溫，大宗化工品市場(chǎng)整體走強(qiáng)，期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)積極性影響較好，聚酯產(chǎn)業(yè)跟隨結(jié)結(jié)上升，12月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。

2017年2月-4月，因化纖用乙二醇質(zhì)量要求高，國(guó)內(nèi)煤制乙二醇受限于質(zhì)量問題，國(guó)內(nèi)化纖用乙二醇仍以進(jìn)口為主，受乙二醇港口庫存量上升、大貿(mào)易商做空等因素影響，乙二醇價(jià)格大幅下跌。2017年五月開始，乙二醇反彈上漲，在2018年年初漲勢(shì)迎來尾聲。

3.3 乙二醇2018-2019年價(jià)格走勢(shì)

2018年上半年，國(guó)內(nèi)及亞洲市場(chǎng)乙二醇價(jià)格呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。二季度乙二醇價(jià)格呈現(xiàn)倒V型反轉(zhuǎn)，下游聚酯行業(yè)需求緩慢復(fù)蘇，市場(chǎng)止跌反彈，港口庫存持續(xù)增長(zhǎng)，價(jià)格承壓。三季度原油價(jià)格上行，成本壓力使聚酯行業(yè)利潤(rùn)遭擠壓，聚酯下游需求萎靡，乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格開啟持續(xù)下行通道。四季度原油成本坍塌，化工行業(yè)價(jià)格承壓偏弱下行。截至12月28日，華東地區(qū)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)為5255元/噸，年內(nèi)均價(jià)為7264元/噸，較去年上漲175元/噸。

進(jìn)入2019年，春節(jié)假期臨近，下游開工率逐步下滑，已處于低位的乙二醇在5000元/噸附近窄幅震蕩，乙二醇與PTA價(jià)差不斷擴(kuò)寬。春節(jié)過后，二季度乙二醇累庫程度大幅高于往年水平，與去年同期相比累庫多達(dá)40萬噸，雖然下游聚酯開工率提升至90%以上高位，但現(xiàn)貨充足，工廠提貨積極性欠佳。高庫存的壓力遲遲無法緩解，市場(chǎng)情緒偏向悲觀，自年初開始面臨原油上漲帶來的成本壓力，乙二醇生產(chǎn)企業(yè)盈利能力下降，乙二醇生產(chǎn)企業(yè)全面降負(fù)，煤制乙二醇開工率一度降至46%低位。

下半年，在減產(chǎn)支撐下，庫存壓力得到改善，加上三季度聚酯需求的帶動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格獲上漲動(dòng)力，處于虧損局面的乙二醇生產(chǎn)商也得以緩慢恢復(fù)利潤(rùn)。此外沙特油田9月中旬遭遇襲擊影響乙二醇進(jìn)口量，一同帶動(dòng)市場(chǎng)的積極性。隨著沙特恢復(fù)生產(chǎn)，乙二醇價(jià)格也逐漸回落至理性區(qū)間。乙二醇企業(yè)此前修復(fù)的利潤(rùn)也再次被壓縮，裝置復(fù)產(chǎn)受阻。12月份港口庫存下降至30萬噸附近，無法滿足主力合約的交割需求，短期現(xiàn)貨出現(xiàn)供需矛盾，帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格迅速拉升，基差達(dá)到500元/噸以上，同時(shí)帶動(dòng)盤面價(jià)格。

3.4 乙二醇2020-2022年價(jià)格走勢(shì)

2020年乙二醇走向主要分為一季度快速下行、二到四季度窄幅震蕩上漲兩個(gè)階段，乙二醇價(jià)格大體跟隨原油走勢(shì)。2月底疫情爆發(fā)，原油價(jià)格斷崖式下跌，成本端崩塌，供需走弱，下游工廠復(fù)工推遲，需求大幅度減少，乙二醇市場(chǎng)價(jià)格快速下行。受疫情影響，海外乙二醇市場(chǎng)一度陷入低迷供需端矛盾巨大，三月份近112萬噸乙二醇流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，供應(yīng)量過剩導(dǎo)致了乙二醇價(jià)格下跌至年內(nèi)低點(diǎn)。

第二階段從二季度開始，四月初乙二醇價(jià)格探底，繼而開始緩慢上行。

油價(jià)低位運(yùn)行壓縮煤制乙二醇法的利潤(rùn)，煤制裝置虧損嚴(yán)重加上裝置檢修季的到來，各企業(yè)停車減產(chǎn)，二季度煤制法平均開工率僅為38%。4月20日油價(jià)一度跌至近負(fù)四十美元，觸底反彈帶動(dòng)乙二醇走出短期跌勢(shì)。在全球疫情嚴(yán)重的情況下，海外需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于往年，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情逐漸好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致乙二醇進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng)，8月庫存達(dá)到峰值150萬噸左右。

三四季度原油持續(xù)回暖，國(guó)慶假期后下游長(zhǎng)絲需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)乙二醇價(jià)格上升。油價(jià)的走高使得油制乙二醇法失去成本優(yōu)勢(shì)，煤制產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力增加，開工率上漲，同時(shí)國(guó)外化工原材料供應(yīng)端出現(xiàn)短缺影響生產(chǎn)，四季度平均進(jìn)口量減至64萬噸，庫存壓力減少，乙二醇價(jià)格得到有力支撐穩(wěn)步上升，基差繼續(xù)走強(qiáng)。

2021年乙二醇走勢(shì)呈M型。2月，美國(guó)遭遇寒潮，天然氣供應(yīng)端緊缺、出口減少，乙二醇裝置的停車導(dǎo)致海外供應(yīng)量大幅縮減，正逢國(guó)內(nèi)裝置檢修季，市場(chǎng)整體供應(yīng)量少庫存低，支撐價(jià)格強(qiáng)力上行，市場(chǎng)情緒高漲，期貨盤面價(jià)格也一度漲停。二三季度原油繼續(xù)上漲對(duì)成本端持續(xù)形成強(qiáng)支撐，乙二醇走震蕩上行格局。

煤炭產(chǎn)量的下降、進(jìn)口量減少及用電需求使煤炭供應(yīng)體系受到?jīng)_擊，煤炭供應(yīng)缺口問題爆發(fā)，10月初動(dòng)力煤價(jià)格暴漲，短期沖至2500元/噸高位，相較年初漲幅高達(dá)400%左右，煤制成本端支撐強(qiáng)勁，國(guó)內(nèi)工廠受限電影響，整體開工率不高，加上下游市場(chǎng)需求旺季的到來，多重利好因素下乙二醇跟隨到達(dá)歷史高點(diǎn)。隨著10月中下旬發(fā)改委干預(yù)并持續(xù)加大限價(jià)力度，煤價(jià)開啟下行通道，煤炭成本端坍塌，乙二醇跟隨煤價(jià)走弱后持續(xù)低位震蕩。

2022年上半年走的是需求不足產(chǎn)能過剩的行情。年初受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)刺激，油價(jià)走強(qiáng)支撐成本端價(jià)格上漲，全球面臨高通脹的局面。供應(yīng)面來看，相較于21年四季度，煤制乙二醇法開工率顯著提升，市場(chǎng)供應(yīng)量增加。4月疫情再次爆發(fā)導(dǎo)致運(yùn)輸受阻，港口持續(xù)累庫。

需求端來看，終端需求疲軟，紡織服裝消費(fèi)偏弱，下游工廠面臨高庫存壓力。東南亞地區(qū)經(jīng)歷2020年疫情沖擊后快速回暖，出口貿(mào)易持續(xù)增長(zhǎng)，疊加四月份國(guó)內(nèi)疫情再次爆發(fā)的因素，物流不暢成本高企，紡織品出口訂單流失轉(zhuǎn)移至東南亞地區(qū)新興經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)外訂單需求減少，基本面供需失衡。乙二醇表現(xiàn)偏弱，價(jià)格上漲乏力，生產(chǎn)企業(yè)處于虧損狀態(tài)。在油價(jià)走高及基本面需求超跌的綜合影響下，乙二醇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)低位震蕩。

四、行情展望

乙二醇作為液體化工品其存儲(chǔ)、運(yùn)輸?shù)确矫媸艿揭欢ㄏ拗?，?dǎo)致其價(jià)格彈性較大。下半年開始市場(chǎng)逐漸從交易預(yù)期轉(zhuǎn)向交易經(jīng)濟(jì)衰退。目前乙二醇需求超跌，底部震蕩。雖然下半年新產(chǎn)能投放的預(yù)期可能進(jìn)一步帶來庫存增量，需求偏弱，高庫存的問題短期還無法解決，但是基本面估值偏低，最近連續(xù)出現(xiàn)強(qiáng)烈反彈。

北京時(shí)間7月28日凌晨美聯(lián)儲(chǔ)公布加息75個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)情緒釋放，宏觀面壓力緩解。