宏觀面，美國連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長并未引發(fā)市場恐慌，主因美聯(lián)儲7月會議表態(tài)偏鴿，但這并不能逆轉(zhuǎn)市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，在本輪金屬反彈行情后，壓力或?qū)⒗^續(xù)顯現(xiàn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)較差，整體消費(fèi)需求復(fù)蘇尚需時日，刺激政策效果有待進(jìn)一步觀察。

產(chǎn)業(yè)方面，電解鎳供應(yīng)緊缺有所緩解，但是合金板塊回暖所帶來的支撐較為有限；原料端鎳礦供需雙弱，礦價受鎳鐵沖擊較為明顯，預(yù)計未來礦山出貨意愿將有所減弱；印尼鎳鐵持續(xù)回流加劇供應(yīng)過剩，國內(nèi)鎳鐵廠向上施壓、向下挺價，利潤修復(fù)明顯，但仍處于虧損狀態(tài)，預(yù)計鎳鐵弱勢運(yùn)行為主；不銹鋼消費(fèi)雖然邊際好轉(zhuǎn)，但并未迎來實(shí)質(zhì)性的反轉(zhuǎn)，悲觀情緒籠罩下，鋼廠停減產(chǎn)、貿(mào)易商暗降出貨的情況依然存在?？偟膩砜矗?不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)邊際修復(fù)，但支撐較為有限，隨著需求持續(xù)疲軟，預(yù)計未來鎳市或?qū)⑥D(zhuǎn)向過剩。

總的來說，宏觀情緒在7月下旬有所修復(fù)，不過市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期并未逆轉(zhuǎn)，宏觀面整體上依舊存在壓力，基本面上部分環(huán)節(jié)邊際修復(fù)，但是依然弱勢。滬鎳2209參考區(qū)間165000-185000元/噸，SS2209參考區(qū)間15000-17000元/噸。

操作上，滬鎳觀望為主，激進(jìn)者可輕倉布局短期多單，但需設(shè)好止盈，不銹鋼區(qū)間操作。

不確定性風(fēng)險：地緣政治，疫情發(fā)展，經(jīng)濟(jì)刺激政策，能源供應(yīng)，鎳資源進(jìn)口情況

7月滬鎳價格呈現(xiàn)“V型”觸底反彈走勢。7月鎳價受宏觀因素影響較大，月初以來，受衰退預(yù)期和加息預(yù)期走強(qiáng)影響，滬鎳持續(xù)下探，海外通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期進(jìn)一步壓制鎳價；但隨著加息預(yù)期回暖，超跌后的鎳價在低庫存支撐下出現(xiàn)反彈，美聯(lián)儲加息符合預(yù)期且官員表態(tài)偏鴿，進(jìn)一步提振鎳價。受基本面持續(xù)疲軟影響，本月不銹鋼價格弱勢震蕩為主，月底隨著鎳價走強(qiáng)，不銹鋼期貨價格也有所提振。

1、宏觀面

1·1、國外：加息符合預(yù)期，衰退預(yù)期抬頭

就業(yè)方面，從最近公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)來看，數(shù)據(jù)上呈現(xiàn)出景氣周期偏強(qiáng)的走勢，6月份季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加37.2萬人，高于市場預(yù)期的26.8萬人，略低于5月份向下修正的38.4萬人。失業(yè)率穩(wěn)定在3.6%的歷史低位，略高于疫情危機(jī)前的水平。細(xì)分項目中，主要新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)來自于私人部門，達(dá)到38.1萬人。私人非農(nóng)就業(yè)的普遍增長，主要是休閑娛樂行業(yè)、教育以及醫(yī)療服務(wù)、專業(yè)/商業(yè)服務(wù)、制造業(yè)行業(yè)的就業(yè)人數(shù)增長。服務(wù)生產(chǎn)相關(guān)行業(yè)新增就業(yè)人數(shù)依舊遠(yuǎn)高于商品生產(chǎn)帶來的新增就業(yè)人數(shù)。服務(wù)生產(chǎn)中休閑和酒店業(yè)與教育和保健服務(wù)業(yè)新增就業(yè)人數(shù)分別增加6.7萬人和9.6萬人。商品生產(chǎn)行業(yè)中制造業(yè)新增就業(yè)人數(shù)達(dá)2.9萬人。

通脹方面，美國勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國6月未季調(diào)CPI同比升9.1%，預(yù)期升8.8%，前值升8.6%；季調(diào)后CPI環(huán)比升1.3%，預(yù)期升1.1%，前值升1%；未季調(diào)核心CPI同比升5.9%，預(yù)期升5.7%，前值升6%；季調(diào)后核心CPI環(huán)比升0.7%，預(yù)期升0.6%，前值升0.6%。雖然大宗商品價格開始出現(xiàn)回落構(gòu)成未來通脹的利好因素，但6月美國CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)出核心通脹的高慣性，長期有望持續(xù)上漲的住宅項以及核心商品表現(xiàn)出通脹的普遍性和粘性預(yù)計將繼續(xù)支撐核心通脹。

市場景氣方面，美國7月Markit制造業(yè)PMI初值錄得52.3，創(chuàng)2020年8月以來新低；服務(wù)業(yè)PMI初值錄得47，創(chuàng)2020年6月以來新低。經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析稱，美國經(jīng)濟(jì)正在令人擔(dān)憂地惡化，隨著生活成本上漲、利率上升和經(jīng)濟(jì)前景日益黯淡，制造業(yè)陷入停滯，服務(wù)業(yè)從疫情中反彈的勢頭出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。訂單減少速度加快，7月份積壓工作數(shù)量大幅下降，反映出相對于需求增長而言，運(yùn)營能力過剩。除非需求復(fù)蘇，否則未來幾個月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的產(chǎn)出將進(jìn)一步下降。

美國2022年第二季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計算下降0.9%，連續(xù)兩個季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)季占美國經(jīng)濟(jì)總量約70%的個人消費(fèi)支出僅增長1.0%，其中商品消費(fèi)下降4.4%，服務(wù)消費(fèi)增長4.1%。反映企業(yè)投資狀況的非住宅類固定資產(chǎn)投資下降0.1%；聯(lián)邦政府支出下降3.2%，州和地方政府支出也減少1.2%；私人庫存投資拖累當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長2.01個百分點(diǎn)。

政策方面，美聯(lián)儲公布了7月利率決議，宣布繼續(xù)加息75個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從1.50%-1.75%升至2.25%-2.50%，從加息結(jié)果上來看，基本符合市場前期的一致預(yù)期。從今年3月份開始至今，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)行了四次加息操作，過去5個月的加息幅度相當(dāng)于2015年至2018年加息幅度的總和。

歐洲方面，歐元區(qū)7月Markit綜合PMI初值為49.4，預(yù)期51，前值52。歐元區(qū)7月Markit制造業(yè)PMI初值為49.6，預(yù)期51，前值52.1。歐洲綜合PMI降至17個月來的最低點(diǎn)，低于榮枯線水平。制造業(yè)產(chǎn)出惡化和服務(wù)業(yè)增長近乎停滯是造成此次衰退的主要原因。新訂單大幅減少、積壓訂單減少以及商業(yè)預(yù)期更加黯淡，都表明經(jīng)濟(jì)增長下降速度將進(jìn)一步加快。最令人擔(dān)憂的是制造業(yè)的困境，生產(chǎn)商報告稱，低于預(yù)期的銷售導(dǎo)致未售出庫存出現(xiàn)前所未有的增長。

1·2、國內(nèi)：PMI重回榮枯線下，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固

7月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.0%，比上月下降1.2個百分點(diǎn)，位于臨界點(diǎn)以下；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為53.8%和52.5%，比上月下降0.9和1.6個百分點(diǎn)，連續(xù)兩個月位于擴(kuò)張區(qū)間?？傮w上看，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平有所回落，恢復(fù)基礎(chǔ)尚需穩(wěn)固。

國家統(tǒng)計局表示，6月份，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈進(jìn)一步恢復(fù)，工業(yè)企業(yè)效益明顯改善，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長0.8%，由連續(xù)兩個月下降轉(zhuǎn)為正增長，利潤增速較5月回升7.3個百分點(diǎn)，呈加速恢復(fù)態(tài)勢。工業(yè)企業(yè)利潤行業(yè)結(jié)構(gòu)有所改善。裝備制造業(yè)利潤由降轉(zhuǎn)增，汽車行業(yè)利潤大幅增長。其中，汽車制造業(yè)因上海、吉林等汽車主產(chǎn)地加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，利潤由下降轉(zhuǎn)為大幅增長47.7%，是拉動工業(yè)企業(yè)利潤回升作用最大的行業(yè)。隨著消費(fèi)市場繼續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)品制造業(yè)效益有所改善，6月利潤雖然同比下降11.7%，但降幅較5月收窄6.7個百分點(diǎn)。

國務(wù)院常務(wù)會議部署進(jìn)一步擴(kuò)需求舉措，推動有效投資和增加消費(fèi)；部署毫不松懈抓好秋糧生產(chǎn)，確保實(shí)現(xiàn)全年糧食豐收。會議指出，要發(fā)揮有效投資對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的關(guān)鍵性作用，督促地方加快專項債使用，以市場化方式用好政策性開發(fā)性金融工具。推動消費(fèi)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)主拉動力。除個別地區(qū)外，限購地區(qū)要增加汽車指標(biāo)數(shù)量、放寬購車資格限制。打通二手車流通堵點(diǎn)。延續(xù)免征新能源汽車購置稅政策。支持剛性和改善性住房需求。鼓勵地方對綠色智能家電等予以適度補(bǔ)貼。

中共中央政治局7月28日召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補(bǔ)社會需求不足。用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務(wù)限額。貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金。要提高產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定性和國際競爭力，暢通交通物流，優(yōu)化國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局，支持中西部地區(qū)改善基礎(chǔ)設(shè)施和營商環(huán)境。會議指出，要全方位守住安全底線。要強(qiáng)化糧食安全保障，提升能源資源供應(yīng)保障能力，加大力度規(guī)劃建設(shè)新能源供給消化體系。要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生。要保持金融市場總體穩(wěn)定，妥善化解一些地方村鎮(zhèn)銀行風(fēng)險，嚴(yán)厲打擊金融犯罪。要壓實(shí)安全生產(chǎn)責(zé)任。

2、基本面

2·1、供應(yīng)短缺持續(xù)，過剩預(yù)期漸起

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的最新報告數(shù)據(jù)顯示，2022年1—5月全球鎳市場處于供應(yīng)短缺，表觀需求比產(chǎn)量高出5.49萬噸，而2021年全年為供應(yīng)短缺14.68萬噸。2022年1—5月全球鎳產(chǎn)量為113.31萬噸，較2021年同期增加8.7萬噸。2022年1—5月全球鎳表觀需求較去年同期增加5萬噸。2022年5月鎳冶煉廠產(chǎn)量為23.59萬噸，需求為24.02萬噸。但在海外衰退預(yù)期漸起、國內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟的背景下，我們預(yù)計需求支撐將有所走弱，未來鎳市或?qū)⒆呦蜻^剩。

2·2、供需低迷，鎳礦下行未止

受不銹鋼及鎳鐵行情低迷影響，鎳產(chǎn)業(yè)鏈整體陷入虧損狀態(tài)，鐵廠及鋼廠紛紛選擇繼續(xù)停減產(chǎn)，鎳礦采購較為疲軟，港口庫存持續(xù)壘庫，并且受印尼鎳鐵大量回流影響，國內(nèi)鎳鐵面臨較大的成本競爭壓力，對鎳礦價格的接受程度也在下行，受上述因素影響，礦價不斷下跌，如果終端需求及產(chǎn)業(yè)利潤未明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計礦價仍有下移空間。另一方面，雖然菲律賓雨季已過，鎳礦離到港數(shù)據(jù)有所回升，但同比往年供應(yīng)仍然偏緊，并且受產(chǎn)業(yè)鏈疲軟和鎳鐵降本訴求上升影響，預(yù)計未來礦山出貨積極性將有所下降，供應(yīng)端將持續(xù)收緊。SMM數(shù)據(jù)顯示，紅土鎳礦1.8%（FOB）價格跌至77美元/濕噸，月度跌幅11美元/濕噸。

庫存方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，截止2022年7月29日，國內(nèi)港口鎳礦庫存635.86萬噸，較上月壘庫131.51萬噸。

進(jìn)出口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年6月中國進(jìn)口鎳礦431.06萬噸，環(huán)比增幅12.13%，同比下降11.12%，鎳礦進(jìn)口量小幅增加。其中，菲律賓為最大供應(yīng)國，當(dāng)月由菲律賓進(jìn)口紅土鎳礦355.90萬噸，環(huán)比增幅8.84%，同比下降18.30%。

2·3、印尼鎳鐵回流沖擊，利潤有所修復(fù)

鎳鐵價格延續(xù)下行。受不銹鋼消費(fèi)持續(xù)低迷影響，鎳鐵需求維持弱勢，且鋼廠停減產(chǎn)仍在持續(xù)，需求端支撐短期內(nèi)預(yù)計難以好轉(zhuǎn)。供應(yīng)方面，據(jù)Mysteel航運(yùn)數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年7月上旬印尼鎳鐵發(fā)運(yùn)約6萬噸/周，環(huán)比6月下降近30%，不過自7月14日開始，印尼鎳鐵周度待發(fā)船量明顯增加，環(huán)比6月周度待發(fā)船量增長近6倍，可見7月存在下半月集中發(fā)貨的情況，鎳鐵供應(yīng)持續(xù)過剩。受印尼鎳鐵大量回流沖擊影響，國內(nèi)鎳鐵面臨成本競爭壓力，對此鐵廠不斷向上施加壓力以緩解成本，另一方面，鐵廠對下游不銹鋼采取挺價，使得市場上可流通庫存減少，在降本挺價作用下，鐵廠月內(nèi)利潤率修復(fù)明顯，但目前仍處于虧損狀態(tài)，且成交較為有限，預(yù)計未來鎳鐵價格繼續(xù)弱勢運(yùn)行。SMM數(shù)據(jù)顯示7月29日高鎳生鐵均價1280元/鎳，較上月同期下跌115元/鎳。

進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年6月中國進(jìn)口鎳鐵總量43.49萬實(shí)物噸，環(huán)比降低11.62%，同比增加59.32%；折合金屬量，6月進(jìn)口鎳鐵總金屬量6.36萬鎳噸，環(huán)比下降11.42%，同比上漲51.11%，與5月對比進(jìn)口量小幅降低，但同比看仍維持上升趨勢。生產(chǎn)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月份全國鎳生鐵產(chǎn)量為3.37萬鎳噸，環(huán)比下降6.05%，同比下降13.49%，與往年逐步進(jìn)入生產(chǎn)旺季不同，當(dāng)前終端需求的疲軟及不銹鋼行情的低迷，疊加印尼鎳鐵回流量增加，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量逐步縮減。分品位看，高鎳生鐵6月份產(chǎn)量約2.7萬鎳噸，環(huán)比降低4.67%；低鎳生鐵產(chǎn)量為0.68萬鎳噸，環(huán)比下降10.8%。

2·4、電解鎳供應(yīng)緊張有所緩解，需求支撐較為有限

電解鎳供應(yīng)緊張的情況有所緩解，一方面，高溫合金板塊需求出現(xiàn)回暖對金川純鎳的需求大幅抬升，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，國內(nèi)合金板塊對金川需求約為76%，而對俄鎳需求僅為24%，需求驅(qū)動下電解鎳產(chǎn)量逐步回升；另一方面，隨著進(jìn)口盈利窗口打開，海外進(jìn)口有所回升。但電解鎳主要消費(fèi)領(lǐng)域在不銹鋼，不銹鋼需求疲軟尚未發(fā)生根本性好轉(zhuǎn)，雖然合金板塊有所回暖，但預(yù)計支撐較為有限。從生產(chǎn)端來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，6月全國電解鎳產(chǎn)量1.56萬噸，環(huán)比增長0.32%，同比增長26.47%。

2·5、不銹鋼減產(chǎn)再次升級，需求邊際好轉(zhuǎn)

不銹鋼供給繼續(xù)縮緊，7月不銹鋼減產(chǎn)再次升級，不銹鋼廠利潤虧損不改，且未出現(xiàn)明顯修復(fù)，悲觀情緒籠罩下預(yù)計鋼廠開工率繼續(xù)下降。需求方面，受國內(nèi)宏觀政策刺激，需求出現(xiàn)邊際修復(fù)，7月不銹鋼行業(yè)PMI重回榮枯線上方，但消費(fèi)并未迎來實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，當(dāng)下貿(mào)易商仍維持觀望態(tài)度，且暗降出貨的情況屢有發(fā)生，需求回暖幅度及可持續(xù)性仍待進(jìn)一步觀察。庫存方面，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，7月28日，全國主流市場不銹鋼社會庫存總量88.82萬噸，周環(huán)比下降1.34%，年同比上升33.07%。其中冷軋不銹鋼庫存總量40.84萬噸，周環(huán)比下降5.62%，年同比上升3.31%，熱軋不銹鋼庫存總量47.98萬噸，周環(huán)比上升2.62%，年同比上升76.29%。本周全國主流不銹鋼社會庫存出現(xiàn)去庫，其中僅400系資源出現(xiàn)增量，200及300系資源以降量為主。

策略

宏觀面，美國連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長并未引發(fā)市場恐慌，主因美聯(lián)儲7月會議表態(tài)偏鴿，但這并不能逆轉(zhuǎn)市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期，在本輪金屬反彈行情后，壓力或?qū)⒗^續(xù)顯現(xiàn)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)較差，整體消費(fèi)需求復(fù)蘇尚需時日，刺激政策效果有待進(jìn)一步觀察。

產(chǎn)業(yè)方面，電解鎳供應(yīng)緊缺有所緩解，但是合金板塊回暖所帶來的支撐較為有限；原料端鎳礦供需雙弱，礦價受鎳鐵沖擊較為明顯，預(yù)計未來礦山出貨意愿將有所減弱；印尼鎳鐵持續(xù)回流加劇供應(yīng)過剩，國內(nèi)鎳鐵廠向上施壓、向下挺價，利潤修復(fù)明顯，但仍處于虧損狀態(tài)，預(yù)計鎳鐵弱勢運(yùn)行為主；不銹鋼消費(fèi)雖然邊際好轉(zhuǎn)，但并未迎來實(shí)質(zhì)性的反轉(zhuǎn)，悲觀情緒籠罩下，鋼廠停減產(chǎn)、貿(mào)易商暗降出貨的情況依然存在。總的來看，鎳-不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)邊際修復(fù)，但支撐較為有限，隨著需求持續(xù)疲軟，預(yù)計未來鎳市或?qū)⑥D(zhuǎn)向過剩。

總的來說，宏觀情緒在7月下旬有所修復(fù)，不過市場對于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期并未逆轉(zhuǎn)，宏觀面整體上依舊存在壓力，基本面上部分環(huán)節(jié)邊際修復(fù)，但是依然弱勢。滬鎳2209參考區(qū)間165000-185000元/噸，SS2209參考區(qū)間15000-17000元/噸。

操作上，滬鎳觀望為主，激進(jìn)者可輕倉布局短期多單，但需設(shè)好止盈，不銹鋼區(qū)間操作。