一、2022年全球原油供需平衡表

STEO公布5月份數(shù)據(jù)顯示：2022年4月全球石油和液體燃料消費量為9740萬桶/日，較2021年4月增加210萬桶/日。到2022年全年，全球石油和液體燃料消費量平均將達到9960萬桶/日，比2021年增加220萬桶/日。將2022年全球石油和液體燃料消費預(yù)測下調(diào)了20萬桶/日，主要原因是中國和美國消費增長下調(diào)。

從全球原油供需情況來看，5月份報告預(yù)測二季度全球原油需求為9860萬桶/日，較4月份需求預(yù)測減少了59萬桶/日，同時供給端預(yù)測二季度全球原油供給為9927萬桶/日，較4月份預(yù)測減少了21萬桶/日。從5月份EIA公布數(shù)據(jù)來看，全球原油供需進行了進一步調(diào)減，但此次需求減量預(yù)測高于供給減量?？傮w來看，EIA預(yù)計二季度全球原油供需過剩67萬桶/日，較此前預(yù)測過剩程度增加22萬桶/日。

雖然EIA繼續(xù)維持二季度全球原油累庫觀點，但我們認為俄羅斯與烏克蘭地緣政治緊張關(guān)系造成的俄羅斯與北約國家關(guān)系短期內(nèi)不可逆轉(zhuǎn)，歐盟制裁俄羅斯能源相關(guān)政策不確定性較高擾動下，全球供給增量彈性依然很低，近期全球煉廠處于檢修旺季，煉廠開工維持在低水平，導致原油加工需求處于季節(jié)性淡季，汽柴油裂解價差持續(xù)走強，使得煉油利潤走高，煉廠開工積極性提升，疊加全球原油以及汽油庫存處歷史同期低值水平，二季度認為原油依然存在結(jié)構(gòu)性矛盾，價格預(yù)計依然有較強支撐，近期原油價格受貨幣政策收緊預(yù)期影響，經(jīng)過連續(xù)大幅下挫后，持續(xù)反彈，估值得到一定程度修復(fù)，維持布倫特原油價格區(qū)間在97-120美元/噸區(qū)間波動判斷。

二、亞洲PX供應(yīng)收緊 PX-NAP價差持續(xù)走高

國內(nèi)PX供應(yīng)：揚子石化45萬噸小線裝置3月20日停機，暫定5月15日重啟，海南煉化100萬噸裝置本計劃5月中旬開啟，現(xiàn)已推遲至6月中旬，東營威聯(lián)化學一期100萬噸裝置9號短停，計劃近期恢復(fù)。同時浙石化總體負荷仍在60%-70%，計劃5月提負，但未兌現(xiàn)，洛陽石化22.5萬噸裝置7成負荷運行，天津石化28萬噸裝置9成負荷。

亞洲PX供應(yīng)：日本Eneos鹿島68萬噸計劃5月檢修三個月，SKGC/JX100萬噸5月計劃檢修1個月。

總體來看，亞洲地區(qū)PX受檢修偏多以及部分企業(yè)重啟裝置和提負荷推遲影響，供應(yīng)仍維持偏緊格局。

5月份，隨著全球汽油裂解價差持續(xù)走強，使得MX作為調(diào)和油需求大幅抬升，近期傳聞美國從亞洲進口5萬噸MX用于調(diào)和，加劇了PX供應(yīng)收緊預(yù)期，現(xiàn)貨市場買盤積極性活躍，并強勢推漲PX市場價格，截至5月11日，PXCFR中國價格1247美元/噸，日度上漲38美元/噸，漲幅3.14%，PX-NAP價差也持續(xù)維持高位，現(xiàn)PX-NAP價差在五年均值附近強勢運行。

三、PTA加工費持續(xù)走低

五一假期以后，隨著聚酯需求預(yù)期不斷強化使得PTA加工費一度上行至580元/噸附近，而后公布聚酯需求數(shù)據(jù)，需求雖在緩慢增長，但需求表現(xiàn)不及預(yù)期，使得PTA現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)前高后低走勢，PTA現(xiàn)貨加工費開始走弱至330元/噸附近，5月10日開始，隨著上游成本端PX價格大幅上漲，PTA現(xiàn)貨加工費繼續(xù)壓縮至50元/噸附近，達到近兩個月以來極低值。我們認為現(xiàn)在PTA加工費處于偏低水平，對于PTA企業(yè)來說低加工費環(huán)境不可長時間持續(xù)，PTA加工費大幅壓縮后，使得相關(guān)企業(yè)做多加工費的保值需求大幅抬升。后市PTA加工費有反彈預(yù)期，反彈水平關(guān)注聚酯需求恢復(fù)情況以及PX供需偏緊格局緩解的時間節(jié)點，給予PTA現(xiàn)貨加工費0-600元/噸估值區(qū)間。

四、PTA后市觀點

近期PTA價格大幅上漲，尤其是近月合約表現(xiàn)尤其強勢，我們認為主要有兩方面原因：1.受近期美國進口大量PX用于調(diào)和影響，PX價格大幅上漲，同時打壓PTA加工費至100元/噸下方，造成PTA在整個聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中利潤估值偏低，PX出口大幅增加，對PTA近月端影響更為顯著，從歷史情況來看，PX價格彈性增大的同時往往會帶動PTA價格出現(xiàn)大幅波動2.受原油價格大幅上漲影響，帶動PTA價格大幅反彈。

總結(jié)：在成本端原油以及PX強勢下，PTA價格大幅上漲，同時PTA加工費大幅壓縮后，PTA檢修裝置可能有邊際收緊預(yù)期，雖然聚酯需求表現(xiàn)依然不及預(yù)期，但PTA受成本端影響顯著，絕對價格可能繼續(xù)偏強運行，后市依然維持PTA價格重心不斷抬升判斷，后市重點關(guān)注需求端進展以及PX出口方面進展情況。

風險提示：原油價格大幅下跌；PX價格大幅回落；需求恢復(fù)持續(xù)不及預(yù)期等。