2022年以來豆粕期價表現(xiàn)強勢，截至5月9日年內DCE豆粕指數漲幅達18%左右，期間DCE豆粕指數最高價4408元/噸已創(chuàng)出豆粕期貨合約上市以來的最高記錄，且目前價格仍然在歷史頂部區(qū)間運行，那么未來豆粕價格能否突破長周期歷史運行區(qū)間呢？個人認為這主要取決于未來美國大豆的產量表現(xiàn)。 

俄烏沖突引發(fā)國際谷物供需偏緊

2022年2月17日以來，烏克蘭東部地區(qū)局勢惡化，烏克蘭政府和當地民間武裝相互指責對方在接觸線地帶發(fā)動挑釁性炮擊。隨后2月24日，俄軍開始對烏軍東部部隊和其他地區(qū)的軍事指揮中心、機場進行炮擊 ，俄烏地緣沖突開啟。在此背景下，國際多種谷物、油籽供需平衡因擔憂烏克蘭供給短缺而預期轉緊，小麥、葵花籽、玉米等作物價格受此影響大幅上行。國際大豆絕對價格雖高，但其相對于其他谷物相對漲幅并不高。

俄烏地緣沖突對于全球谷物供需的影響主要集中在供給和化肥方面。首先是產量與出口方面，烏克蘭葵花籽產量占全球31%，其中葵花籽出口占全球9%，壓榨產品葵花籽油和葵花籽粕出口分別占全球出口總量的50%和61%。烏克蘭境內戰(zhàn)火波及區(qū)域廣泛，小麥和油菜籽因土地被破壞，生產資料不足等原因，其種植大概率難以正常完成，烏克蘭相關農作物產量前景不容樂觀。而俄烏沖突發(fā)生后烏克蘭黑海港口物流基本停滯，葵花籽出口以及其產品出口從海運轉為陸運，通過鐵路等運輸到周邊保加利亞等國家進行再貿易。2022年4月烏克蘭葵花籽及產品出口較2-3月顯著上升，其中葵花籽出口10-11萬噸，葵花籽油出口14-15萬噸，系列產品出口值大幅低于往年月均水平。此外，烏克蘭小麥出口量占全球11%，玉米出口量占全球16%，油菜籽出口量占全球20%。同時俄羅斯也是小麥、葵花籽系列產品、油菜籽系列產品的重要出口國，近期俄羅斯頻發(fā)出口限制政策，例如在4月15日開始實施150萬噸的葵花籽油出口配額。因此俄羅斯、烏克蘭谷物與油籽的生產或壓榨的中斷對全球谷物和油籽供需平衡有重要影響，國際市場需求不得不轉向黑海以外地區(qū)需求供給，這就促使國際谷物供需平衡邊際轉緊。除非各生物柴油主產國政策出現(xiàn)集中轉向調減，否則國際谷物供需平衡短期無法改善。

除農作物外，俄羅斯還是全球最大的化肥出口國，化肥出口總量占據全球首位。其中氮肥出口排名世界第二，占全球出口總量15%左右；其磷肥出口排名世界第三，占全球出口總量13%左右；其鉀肥出口排名世界第二，占全球出口總量18%左右。2022年3月10日，俄羅斯宣布將暫停部分化肥出口，并對部分化肥實施出口配額。俄羅斯工業(yè)部方面也表示，該國決定禁止向“不友好”國家出口化肥。國際化肥市場供給轉緊，價格大幅上行，全球谷物化肥施用總量大概率減少，進而限制未來谷物單產水平，因此俄烏克地緣沖突引發(fā)的化肥供給收緊給全球谷物供需平衡帶來邊際轉緊影響。

舊作減產導致全球油籽庫消比維持偏緊

全球大豆、油菜籽以及葵花籽等主要7種油籽庫消比處于近年低位。21/22作季南美大豆因遭遇拉尼娜氣候引發(fā)的干旱問題出現(xiàn)大幅減產，USDA數據顯示其中巴西大豆減產1450萬噸，阿根廷大豆減產270萬噸，巴拉圭減產570萬噸，從而導致國際大豆供給大幅轉緊。此外，加拿大油菜籽舊作減產約35%達688.5萬噸，澳大利亞、印度分別增產185萬噸、230萬噸以填補了大部分加拿大供給缺口，但整體油菜籽供給偏緊。疊加前文提及俄烏地緣沖突引起的相關影響，當前國際油籽供需平衡維持偏緊。

展望隨后半年油籽產量，預期占據油籽總產量40%的非豆油籽產量漲跌互現(xiàn)。首先，預期加拿大油菜籽在經歷上一作季的歷史級減產后得到顯著恢復，但據加拿大統(tǒng)計局數據顯示，因部分種植面積轉種小麥，油菜籽種植面積預估為2089.7萬英畝，同比下降7%，依托此面積數據與常規(guī)單產水平，加拿大油菜籽產量或恢復660萬噸左右。此外，按多家第三放機構評估烏克蘭谷物產量，保守預估其葵花籽與油菜籽減產800-900萬噸，因烏克蘭產量受到影響因素過于復雜，較難準確客觀的評估其產量損失。而后，較為中性的預估其余油籽主產國油籽生產情況。最終認為非豆油籽產量預估為中性略偏增長。那么美國大豆新作產量則成為中長期最重要的油籽平衡變量。

未來油籽定價聚焦美豆新作

因前文提及國際油籽供需平衡偏緊的問題，未來油籽需求對大豆供給依賴度明顯提高，油籽供需主要矛盾隨之向美國大豆集中。首先，美國大豆舊作庫消比不斷轉緊。美國大豆舊作產量確定，隨著國內壓榨與出口量不斷增加，美豆舊作庫消比持續(xù)下調。出口方面，因國際油籽及南美大豆減產導致供給減少，國際買家需求自然向美國大豆轉移，自南美確定性減產以來，美國大豆出口銷售累計值顯著增加，預估美國大豆舊作銷售量可達到2160百萬蒲以上。美豆國內壓榨方面，因其國內豆油需求旺盛以及國際壓榨產品價格堅挺等原因，美豆榨利維持高水平強勢運行，進而支撐其國內壓榨量難以出現(xiàn)滑坡，認為美豆國內壓榨量可達2215百萬蒲以上。因此預估美國大豆舊作庫消比繼續(xù)下降至5%以下，維持16/17作季年以來的低庫消比水平。

美國大豆已經開始新季種植，5-6月需密切關注美豆種植面積預估變化。截至5月2日美豆種植進度8%，明顯落后于去年同期的22%與五年均值13%，主產州明尼蘇達州和北達科他州尚未正式列入種植進度更新。美豆與美玉米在作季種植初期明顯受到天氣干擾，濕冷天氣導致美國玉米種植進度大幅落后于往年均值，同期玉米種植進度僅14%，明顯落后于去年同期41%與五年均值33%。

而USDA種植意向報告預測2022年美國大豆種植面積為9095.5萬英畝，對比2021年最終大豆種植面積8719.5萬英畝大幅增加；同時預測2022年美國玉米種植面積為8949萬英畝，對比2021年最終玉米種植面積9335.7萬英畝顯著減少。如果從每畝種植收益的角度考慮，將現(xiàn)有化肥漲價幅度計入玉米及大豆每畝種植成本，依然是種植玉米在收益方面更有優(yōu)勢，因此此前認為在4-6月期間美玉米會對美豆種植面積形成擠占。但當前玉米種植進度過緩，按歷年種植進度與種植面積類比，今年玉米種植面積或隨種植進度降低，那么就意味著因利潤差異而出現(xiàn)的種植面積擠占概率降低。因此新作美豆種植面積或更接近于USDA種植意向報告預測的9095.5萬英畝，而非市場預測值。美豆單產方面，現(xiàn)在去討論美國大豆單產維持過早，但在現(xiàn)有化肥供需與價格的背景下，預估單產很難出現(xiàn)大幅高于趨勢性單產的情況。因此預估在不出現(xiàn)天氣問題的情況下，美豆新作庫消比或處于6-7%，非常樂觀的情況下可超過8%。整體而言，如果美豆種植意向報告被證實，會給油籽供需平衡帶來邊際寬松，但400-500萬噸的增產也難將國際油籽供需平衡轉向寬松，更需要其他油籽協(xié)同增產形成共振。但反之如果美豆種植面積與單產出現(xiàn)惡劣天氣等干擾因素，美豆新作庫消比或維持偏緊。因此，當前美豆供需平衡易緊難松，進而從定價端支撐國內豆粕價格走勢。

我國豆粕供需情況

當前國內豆粕供需情況對于豆粕價格運行的影響并不顯著，核心定價因素將圍繞美豆種植面積與單產展開。首先，認為進口大豆實際到港與國內拋儲的供給總量可以滿足國內壓榨需求，并不會出現(xiàn)實質性短缺。其次，需密切關注新冠疫情防控情況，防控政策或將長期干擾油廠開機與產品運輸，階段性驅動豆粕基差轉強。最后，進口大豆盤面榨利虧損，油廠通過基差實現(xiàn)利潤已經成為常態(tài)化情況，豆粕盤面價格相對低估。

綜上所述，未來豆粕盤面價格跟隨CBOT大豆價格為主，而美國大豆供需平衡易緊難松的格局支撐國內連粕價格高位平穩(wěn)運行，等待種植窗口內美國大豆產量出現(xiàn)新驅動指引價格運行方向。