我們在4月初發(fā)布的鐵礦石季報中，通過航運數(shù)據(jù)預估了各大礦山發(fā)貨量，并以此推演后市平衡表。4月末以來，包括四大礦在內的主流礦山陸續(xù)發(fā)布其一季度運營報告，我們使用礦山運營數(shù)據(jù)對平衡表進行更新。

結論上，與我們一季度報告一致，鐵礦供應端二季度開始季節(jié)性恢復，下游鐵水大概率筑頂，鐵礦基本面最好的時間正在過去。但考慮發(fā)貨量恢復較慢，5月國內港口庫存仍將去庫，鐵礦短期矛盾尚不突出。礦價趨勢性下跌需要等待成材端矛盾積累/自身供應超預期恢復?，F(xiàn)貨仍在降庫但長期預期轉弱，鐵礦9-1正套可長期布局。

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Q2礦山發(fā)貨量季節(jié)性回升，但疫情擾動下難有集中增量

整體來看，受巴西降雨、澳洲疫情影響，2022年一季度礦山投產項目和發(fā)貨量明顯低于預期。尤其是Vale，受持續(xù)降雨和采礦許可證更新影響，2022年一季度發(fā)貨量僅有5360萬噸，同比下滑約20%。但考慮礦山發(fā)貨量一季度季節(jié)性偏低，隨著二季度發(fā)貨環(huán)比回升，整體供應端逐漸寬松。從高頻數(shù)據(jù)看，巴西發(fā)貨量自4月末開始快速回升。

年度產量目標上，Vale、BHP和Rio尚未修改其年度發(fā)貨目標。但考慮一季度表現(xiàn)不佳，后期有一定概率對其年度目標進行下修。FMG小幅上調其22年財年發(fā)貨目標從1.8-1.85億噸到1.85-1.88億噸?？紤]國產礦和印度礦等減量，預計2022年全年產量較2021年小幅下滑約1000萬噸。

疫情以來，礦山擴產/置換速度同樣受到擾動，導致供應端難有集中增產釋放。以FMG的Iron Bridge項目為例，此前該項目計劃初始計劃在在2022年年中投產，后在21年2月推遲至2022年年底。22年一季度，其投產時間再次推遲至2023年一季度。力拓的置換礦區(qū)Gudai-Darri同樣如此，該項目原計劃在2021年年末投產，因疫情等因素推遲至2022年二季度。力拓置換礦區(qū)投產延遲，直接導致主流PB粉和PB塊產量偏低。

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供需長期見頂，但5月短期矛盾仍不激烈

需求方面，我們維持一季報觀點，在終端需求未見明顯起色之前，國內4月末以來的233-235萬噸/天日產鐵水量已經觸及階段性頂部。海外環(huán)歐洲需求的鋼材出口市場同樣見頂，預計除中國外鐵水產量小幅負增長。供應季節(jié)性回升，鐵水見頂，鐵礦基本面最好的時間段已經過去。但回到短期市場，由于4月份海外發(fā)貨量偏低導致5月份國內到港量不高，內礦受疫情影響產量難以回升，5月國內港口庫存大概率仍有800-1000萬噸左右去庫。鐵礦現(xiàn)實矛盾尚不激烈，需要等待終端鋼材壓力積累/供應端明顯增量。

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風險提示

國內疫情，國內外需求變化，鋼鐵控產量政策變化。