2022年4月25日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會在北京召開2022年一季度信息發(fā)布會，介紹鋼鐵行業(yè)運(yùn)行情況。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計，一季度，會員鋼鐵企業(yè)營業(yè)收入14993億元，同比下降3.26%；實現(xiàn)利稅829億元，同比下降19.66%；利潤總額553億元，同比下降25.8%，環(huán)比呈逐月回升的趨勢；平均銷售利潤率為3.69%，同比下降1.12個百分點。

鋼鐵行業(yè)是典型的周期行業(yè)，其利潤狀況受經(jīng)濟(jì)周期波動、原料成本影響很大，。2021年前三季度，鋼鐵行業(yè)整體利潤可觀，四季度利潤收縮，今年一季度略有回升，未來行業(yè)利潤狀況如何，是否會影響到償債能力，行業(yè)信用風(fēng)險如何？我們從以下幾個方面探討：

行業(yè)發(fā)展環(huán)境

中央經(jīng)濟(jì)工作會議給2022年的經(jīng)濟(jì)環(huán)境定了調(diào)，2022年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，做好“六穩(wěn)”、“六保”工作，加大宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)力度，提高宏觀調(diào)控的前瞻性針對性。預(yù)計貨幣政策及財政政策持續(xù)擴(kuò)張，信用收縮風(fēng)險下降，利率低位利于企業(yè)融資及經(jīng)營。

涉及到鋼鐵行業(yè)的政策，主要有產(chǎn)能方面，只減不增，重點區(qū)域產(chǎn)能置換按照1.5：1，并且鼓勵企業(yè)兼并重組。產(chǎn)量方面，工信部發(fā)改委和生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《促進(jìn)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，將征求意見稿中“鋼鐵行業(yè)力爭到2025年率先實現(xiàn)碳排放達(dá)峰”改為“確保2030年前碳達(dá)峰”。預(yù)計鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)力度將會降低，避免“運(yùn)動式減碳”，鋼鐵行業(yè)有望保持穩(wěn)定生產(chǎn)和發(fā)展。所以在政策、行業(yè)發(fā)展環(huán)境這一塊，風(fēng)險度較去年下降。

行業(yè)特性

鋼鐵行業(yè)是典型的順周期性行業(yè)，與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高，經(jīng)濟(jì)好的時候順周期行業(yè)發(fā)展好，經(jīng)濟(jì)差的時候順周期行業(yè)表現(xiàn)差，這個比較典型的就是在2013-2015年，經(jīng)濟(jì)增速換擋，行業(yè)產(chǎn)能過剩，虧損普遍。但是站在現(xiàn)在，經(jīng)過這幾年淘汰落后產(chǎn)能、去除地條鋼，政策引導(dǎo)行業(yè)向提質(zhì)創(chuàng)新的方向發(fā)展，國家通過行政手段對鋼鐵行業(yè)的調(diào)控越來越精準(zhǔn)和高效。比如2021年，房地產(chǎn)的鋼材消費下降，但鋼鐵的供應(yīng)端，我們國家采取產(chǎn)量平控的政策，有效對沖了需求端的下滑，從而避免鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，企業(yè)陷入虧損。所以有了政府的調(diào)控，鋼鐵行業(yè)的周期性相對弱化了一點。

行業(yè)運(yùn)行方面，我們主要從產(chǎn)量、價格、利潤角度來觀察，與十年前相比，鋼材的價格變化更快，波動率變大，因此行業(yè)運(yùn)行情況風(fēng)險增加。預(yù)計2022年產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長，而成本端爐料鐵礦石、焦炭等因其自身的供需因素，價格居高不下，造成鋼鐵成本高企，鋼企利潤受到擠壓，2021年現(xiàn)貨噸鋼利潤可以達(dá)到1000元，2022年的利潤不太會像2021年前三季度那樣好了。總體運(yùn)行情況2022年或?qū)⒊尸F(xiàn)量增、價穩(wěn)、利潤薄的特點。

下游需求

鋼鐵的下游消費中，房地產(chǎn)行業(yè)占到用鋼量的50%左右，基建12%，汽車9%，機(jī)械19%，出口5-10%。因此重點觀察房地產(chǎn)行業(yè)，去年開始執(zhí)行的“三條紅線”政策將長久地改變房地產(chǎn)市場。去年從融資端到銷售端，給高負(fù)債地產(chǎn)企業(yè)帶來巨大沖擊，以往的高周轉(zhuǎn)模式終結(jié)。由于2021年的嚴(yán)厲調(diào)控，從去年下半年開始，地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期。2021年的數(shù)據(jù)顯示，施工增長5.2%，竣工增長11.2%，銷售增長1.9%，新開工下降11.4%，土地購置下降15.5%?？梢钥吹叫麻_工和土地購置下降非常明顯，并且施工、竣工、銷售這些正增長的指標(biāo)增量主要在上半年，下半年數(shù)據(jù)逐月轉(zhuǎn)差。調(diào)控效果顯著，雖然目前政策有所緩和，但效果有限，因為銷售端居民的購買熱情和信心短期難以恢復(fù)，新開工在上半年難有改善，地產(chǎn)長周期向下，2022年地產(chǎn)用鋼需求保持低位筑底過程，2023年以后情況或會好轉(zhuǎn)。因此對于2022年的房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險度提高。

上游成本

上游成本分為鐵礦石、焦炭、廢鋼這三部分。鐵礦石的風(fēng)險度上升。去年鐵礦石價格上半年持續(xù)沖高，下半年震蕩回落。上半年進(jìn)口鐵礦石價格達(dá)到歷史最高點230.59美元/噸。下半年隨著鋼鐵產(chǎn)量下降帶動鐵礦石需求減少，鐵礦石價格明顯回落。我國鋼廠所需鐵礦石主要依賴進(jìn)口，議價能力較低，少數(shù)國際礦商掌握定價權(quán)。2022年受疫情及自然災(zāi)害影響，國際主流礦商供給有限，有小幅增量，俄烏沖突沖擊非主流鐵礦供應(yīng)。礦石需求端，我們看2021年上半年，全球粗鋼產(chǎn)量（不包括中國）同比增長17%，其中歐盟的粗鋼產(chǎn)量同比增長17%，美國增長14%，印度增長27%，我們中國是11.8%。從這個趨勢看，全球除中國外的粗鋼產(chǎn)量，也就是鐵礦需求會繼續(xù)呈現(xiàn)同比正增長，而中國的鐵礦需求占全球的一半，只要我們國家保持平穩(wěn)，那全球的鐵礦需求仍然強(qiáng)勁。所以，全球需求有支撐的情況下，鐵礦價格有望保持在中高位置，侵蝕鋼廠利潤。

財務(wù)數(shù)據(jù)

2021年，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60.22%，較2020年底下降0.11%。2016-2021年行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.57%、64.09%、62.52%、61.91%、60.33%和60.22%，整體資產(chǎn)負(fù)債率呈下行趨勢。盈利能力方面，根據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)，至2021年12月末，我國鋼鐵行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)達(dá)5433家，與上年相比增加258家。其中，鋼鐵行業(yè)虧損企業(yè)數(shù)量在2021年12月末達(dá)967個，比上年同期下降280家。此外，據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年鋼鐵行業(yè)虧損企業(yè)虧損總額累計達(dá)198.6億元，比上年同期減少114.5億元。發(fā)生虧損的企業(yè)數(shù)量減少，虧損的企業(yè)實現(xiàn)減虧。從虧損和利潤方面看，2021年表現(xiàn)比較好。但是2022年，盈利能力就不一定那么好，2022年受成本居高不下的影響，利潤受到擠壓，盈利狀況變差。

信用債

存續(xù)信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債、定向工具、私募債）263只，債券余額3699.15億元。當(dāng)前共有存續(xù)發(fā)債主體35家，其中國企占多數(shù)。從企業(yè)屬性來看，在近年來鋼鐵行業(yè)整合重組的大趨勢下，鋼企中國企比例顯著提升，當(dāng)前共有央企11家，地方國企18家，國企合計占比82.9%。從到期情況來看，當(dāng)前鋼鐵信用債的剩余期限主要分布在1年以內(nèi)及1至3年。從主體評級來看，35家發(fā)債主體中共有AAA級主體22家，占比62.9%。評級高的發(fā)債主體債券規(guī)模較高，當(dāng)前AAA級主體的存量債券余額共計3499.28億元，占比高達(dá)94.6%。

利差方面，2021年鋼鐵行業(yè)信用利差以下行為主，信用利差中位數(shù)由年初的163.31bp下降至年末的83.3bp。其中AAA主體發(fā)行利差由162.85bp降至83.17bp。信用利差是用以向投資者補(bǔ)償基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險的、高于無風(fēng)險利率的利差。它與行業(yè)景氣度、行業(yè)盈利水平負(fù)相關(guān)，當(dāng)前利差處于低位，表明違約風(fēng)險較低。2021年沒有新增出險案例。參考以往的出險案例，東北特鋼、重慶鋼鐵，主要原因都是大規(guī)模搬遷和資本開支加上企業(yè)自身經(jīng)營效率低下，導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債大幅上升，最終資金鏈斷裂。因此要格外警惕企業(yè)未來的大規(guī)模資本開支計劃。

總體而言，宏觀層面：經(jīng)濟(jì)工作穩(wěn)字當(dāng)頭意味著宏觀層面支持力度增加，風(fēng)險降低。

行業(yè)特性：產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)有待提升，利潤受壓，風(fēng)險升高。

下游需求：依照政策引導(dǎo)及監(jiān)管方向，房地產(chǎn)風(fēng)險升高，基建風(fēng)險降低。

上游成本：鐵礦石、焦炭和廢鋼成本高企，較大壓縮了鋼企利潤，風(fēng)險升高。

關(guān)于近期行情

近期黑色系商品大跌，不少投資者跌蒙了在問為什么。想要知道為什么跌，我們看它為什么漲，往期專題《螺紋：2019成本支撐+2020宏觀預(yù)期=2022？》中我們說到上漲是因為對未來的樂觀預(yù)期和現(xiàn)貨的成本支撐。4月以來上海疫情超出大家預(yù)期，同時還有零星外溢的陽性案例，受疫情影響，下游需求始終未能如期釋放，成材即將進(jìn)入淡季，房地產(chǎn)也未見起色，現(xiàn)實情況令前段時間樂觀的預(yù)期打了個問號。原料端近期發(fā)改委明確將繼續(xù)開展粗鋼產(chǎn)量壓減工作，對于原料端的上漲實際上是扣了個政策的頂：穩(wěn)增長不等于增加原料消耗。隨著鐵礦和煤炭進(jìn)口增加，原料供應(yīng)端的壓力正在慢慢緩解。最后一點，也是最重要的一點，為什么在周一大跌。這就要說到宏觀因素了，海外美聯(lián)儲鷹派加息，國內(nèi)人民幣極速貶值，股票大跌，對于經(jīng)濟(jì)前景悲觀的情緒驟然增加，因此宏觀導(dǎo)火索點燃了中觀行業(yè)的矛盾之火，造就一波流暢下跌。往后看，在疫情控制下需求若有所恢復(fù)，才能使市場重拾上漲信心，否則價格可能持續(xù)疲軟。