1，銅價(jià)300年的繁榮與蕭條

12-17世紀(jì)，瑞典實(shí)際上壟斷了歐洲整個銅業(yè)，法魯?shù)V山的產(chǎn)出占了歐洲銅供應(yīng)量的一半以上。期間瑞典通過大量鑄造本國銅幣的方式，讓出口的銅量下降，從而讓銅價(jià)維持高位。然而此時(shí)整個銅的產(chǎn)量和消費(fèi)量還處于萌芽期，1600-1700年瑞典每年的銅產(chǎn)量平均為1200噸，然而目前全球銅產(chǎn)量為已接近2500萬噸/年。隨著18世紀(jì)工業(yè)革命的發(fā)展，最終冶煉和采礦技術(shù)取得了重大突破，也改變了整個銅工業(yè)。銅價(jià)波動也變得更加頻繁，最早的以美元折算的銅價(jià)可以追溯到1700年。

2，第一次工業(yè)革命前后銅價(jià)的牛轉(zhuǎn)熊

18世紀(jì)早期蒸汽動力驅(qū)動的提水泵，開始用于排除礦井中的地下水。這種蒸汽機(jī)先在英國，后來在歐洲大陸得到迅速推廣，英國和威爾士的銅業(yè)也因此而起死回生，到18世紀(jì)中期，英國已成為歐洲主要的銅生產(chǎn)國。隨著英國殖民地蔗糖種植的擴(kuò)大，以及對銅的強(qiáng)勁新需求（制糖用的坩堝）的產(chǎn)生，銅的新增需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)時(shí)的產(chǎn)量，銅價(jià)也在18世紀(jì)早期從41美分/磅漲至60.2美分/磅，這是歷史上最高的實(shí)際價(jià)格。

1765年瓦特改良的蒸汽機(jī)極大的提高了采礦效率也降低了開采的成本，與此同時(shí)從1760年到1800年，康沃爾郡銅礦、以及安格爾賽兩大露天礦的發(fā)掘，讓銅嚴(yán)重的供大于求，銅價(jià)開啟了近30年的持續(xù)下行，價(jià)格跌至30美分/磅下方。

3，英法爭霸末期銅價(jià)大漲

1770年左右，在軋鋼機(jī)使用的推動下，沖壓工藝出現(xiàn)了，具有足夠硬度的銅螺栓被生產(chǎn)出來。銅螺栓的出現(xiàn)解決了鐵螺栓的腐蝕問題，銅開始出現(xiàn)新的需求—用銅螺栓固定并在船底鍍上一層銅。銅底船比未處理的船更快，?？繒r(shí)間也更短，也能防止船蛆和海藻的侵襲。英國皇家海軍在18世紀(jì)80年代決定對整個艦隊(duì)進(jìn)行船體改造，這一決定在拿破侖戰(zhàn)爭期間給英國帶來了戰(zhàn)略優(yōu)勢，但因?yàn)樾枨筮h(yuǎn)遠(yuǎn)超過了康沃爾和安格西的礦產(chǎn)產(chǎn)量，也將銅價(jià)從1788年的每磅29美分推高至1807年的每磅59美分，然而，高價(jià)格鼓勵了海外采礦業(yè)務(wù)的發(fā)展，特別是在智利，另外戰(zhàn)爭結(jié)束后純銅外殼也逐漸被蒙茲金屬取代，蒙茲金屬是一種含有50%鋅和50%銅的合金。多重因素下價(jià)格在1830年回落到28美分/磅。

4，斯旺西銅礦的崛起——第一個銅生產(chǎn)商卡特爾

在人類歷史的大部分時(shí)間里，金屬礦石的冶煉都是在緊鄰礦體的地方進(jìn)行的。19世紀(jì)30年代，以英國斯旺西為中心的銅產(chǎn)業(yè)突然背離了這種古老的模式：斯旺西冶煉廠從遙遠(yuǎn)的地方（包括大洋洲、拉丁美洲和南部非洲）運(yùn)來礦石。斯旺西成為全球綜合重工業(yè)的中心，1844年這些來自斯旺西的礦主們成立了名為銅冶煉廠協(xié)會（Coppersmelters’Association）的卡特爾，進(jìn)一步增強(qiáng)了它們的影響力，冶煉公司決定了價(jià)格。銅價(jià)緩慢反彈至45美分/磅上方。（隨著智利冶煉設(shè)施的發(fā)展，該卡特爾于1867年解散）

5，克里米亞戰(zhàn)爭銅價(jià)大漲（1853-1856）

1853年至1856年間在歐洲爆發(fā)的一場戰(zhàn)爭，是俄羅斯與英國、法國為爭奪小亞細(xì)亞地區(qū)權(quán)利而開戰(zhàn)，戰(zhàn)場在黑海沿岸的克里米亞半島。是拿破侖戰(zhàn)爭以后規(guī)模最大的一次國際戰(zhàn)爭，最終英法聯(lián)軍獲勝。電報(bào)在此次戰(zhàn)爭中發(fā)揮了重要作用。電報(bào)很快開始被用于實(shí)時(shí)傳輸商業(yè)信息，連接當(dāng)時(shí)的世界商品交易所中心曼徹斯特、利物浦和倫敦的皇家交易所。戰(zhàn)爭期間，銅制子彈被應(yīng)用于戰(zhàn)場，銅質(zhì)的線纜也開始大量的鋪設(shè)，銅價(jià)一度高達(dá)58美分/磅。

6，美國內(nèi)戰(zhàn)（1861-1865）

1861南軍對南卡羅來納薩姆特堡的進(jìn)攻引發(fā)了美國內(nèi)戰(zhàn)。對黃銅紐扣、銅水壺和彈藥的需求增加。盡管存在這種需求，但因?yàn)樾匠陞f(xié)議沒有談攏導(dǎo)致的礦山工人罷工使得整個銅礦產(chǎn)量反而降低，產(chǎn)量降低進(jìn)一步推動銅價(jià)上漲。1865經(jīng)過四年漫長的戰(zhàn)爭，60多萬人喪生。戰(zhàn)爭結(jié)束后，需求減弱，銅價(jià)隨之下跌。

7，第二次工業(yè)革命前后銅價(jià)先漲后跌

發(fā)生在19世紀(jì)60年代末期和19世紀(jì)80年代的顛覆性技術(shù)變革，為銅工業(yè)創(chuàng)造了新的前景。1870年-1872年銅價(jià)從28.5美分/磅快速上漲至50.2美分/磅。然而隨著寬松的貨幣政策以及鐵路的過度發(fā)展，導(dǎo)致了一場持續(xù)多年的大蕭條，并且隨著鐵路和電報(bào)與港口城市的連接得到改善，采礦項(xiàng)目在美國的密歇根州、蒙大拿州和亞利桑那州迅速發(fā)展起來。此外，一個被稱為倫敦金屬交易所（LME）的全球金屬市場的建立，作為一個連接美國生產(chǎn)商和歐洲消費(fèi)者的中間市場，大大降低了生產(chǎn)商和消費(fèi)者的交易成本，銅價(jià)嚴(yán)重供過于求，迎來了近15年的熊市。銅全球的生產(chǎn)重心也從英國向美國轉(zhuǎn)移。

8，銅的壟斷

8.1辛迪加集團(tuán)Pierre Secretan（1887-1889）

密歇根礦商和蒙大拿礦商之間的價(jià)格戰(zhàn)迫使銅價(jià)跌至20年來的最低點(diǎn)。為了扭轉(zhuǎn)價(jià)格下跌的趨勢，一個后來被稱為Secretan辛迪加的國際卡特爾協(xié)議誕生了。

在巴黎羅斯柴爾德銀行等13家法國銀行財(cái)團(tuán)的支持下，法國最大黃銅制造商Pierre Secretan于1887年秋季開始在LME購買智利銅棒，當(dāng)時(shí)價(jià)格約為40英鎊/噸。與此同時(shí)，在三年不增產(chǎn)的條件下，他以每噸68英鎊/噸的固定價(jià)格收購，這一壟斷控制了全球80%礦山的生產(chǎn)。到1888年1月，由于消費(fèi)的急切需求，只能從其他途徑補(bǔ)充銅的庫存，推動著LME智利銅棒飆升至85英鎊/噸。

從1888年3月份開始，銅現(xiàn)貨持續(xù)的大幅溢價(jià)，以至于任何擁有銅、能夠生產(chǎn)銅或擁有廢銅的人都有很大動力將銅運(yùn)到歐洲。隨著新的供應(yīng)來源的到來，期貨價(jià)格開始下跌。到1889年1月底，辛迪加旗下LME經(jīng)紀(jì)商停止購買即期交割的現(xiàn)貨銅。2月底，現(xiàn)貨價(jià)格開始暴跌。在耗盡了前期投入的600萬英鎊后，pirrreSecretan的壟斷計(jì)劃破滅。

pirrreSecretan的辛迪加集團(tuán)幾乎摧毀了倫敦金屬交易所，改變了銅工業(yè)的貿(mào)易動態(tài)，進(jìn)而改變了西歐的政治經(jīng)濟(jì)。一些歷史學(xué)家認(rèn)為，考慮到銅在電氣設(shè)備生產(chǎn)中的核心地位，辛迪加集團(tuán)把大規(guī)模電氣化推遲了兩年其他人則認(rèn)為，它促使電力和照明公司放棄直流電（DC）技術(shù)，轉(zhuǎn)而采用需要較少銅的交流電（AC）。

8.2 Amalgamated Copper Company（1899-1902）

1899年標(biāo)準(zhǔn)石油公司成立了Amalgamated Copper Company（ACC）。ACC持有Anaconda的控股股權(quán)，Anaconda是位于美國蒙大拿州的Butte的銅生產(chǎn)商，也是當(dāng)時(shí)全國最大的銅生產(chǎn)企業(yè)。此外還有密歇根州和亞利桑那州的一些銅礦。它還吸收了數(shù)十家冶煉設(shè)施、兩家大型煉油廠和自己的銷售機(jī)構(gòu)。到1901年，聯(lián)合銅業(yè)公司成為世界上最大、最綜合的銅業(yè)公司，控制著全球15%的年產(chǎn)量。之后ACC開始縮減供應(yīng)，在電氣化加上ACC的人為壟斷下，1899年1月-1901年底銅價(jià)從56英鎊/噸升到每75英鎊/噸。

1901年12月銅價(jià)一直居高不下（并處于現(xiàn)貨溢價(jià)狀態(tài)）。當(dāng)時(shí)，由于不愿與ACC合作的美國及海外礦山產(chǎn)量的增加，擾亂了ACC的壟斷計(jì)劃，消費(fèi)者開始在其他地方尋找便宜得多的銅。與此同時(shí)，ACC一直在把銅存放在倉庫里以求進(jìn)一步壟斷銅價(jià)。1901年，ACC的精煉銅庫存從9300萬磅上升到2億磅。不久之后，價(jià)格又回落到50英鎊/噸的區(qū)間，ACC的對銅價(jià)的壟斷也以失敗而告終。

9，第一次世界大戰(zhàn)（1914-1921）

第一次世界大戰(zhàn)主要是同盟國（以德國為首）和協(xié)約國（以英國為首）之間的戰(zhàn)爭。戰(zhàn)爭需要大量的銅來制造彈殼、子彈和槍支部件，銅的需求暴漲。

在經(jīng)歷了最初的暴跌之后，隨著戰(zhàn)時(shí)經(jīng)濟(jì)的啟動，倫敦銅價(jià)開始上漲。1916年5月，英國政府禁止LME銅期貨的投機(jī)，1917年初英國政府通過軍需部（Ministry of Munitions）的機(jī)構(gòu)基本上接管了LME，固定了銅價(jià)，并為戰(zhàn)爭征用了LME的庫存。此后政府直接賣給消費(fèi)者（主要是軍需工廠），LME的報(bào)價(jià)僅僅反映了戰(zhàn)爭合同中的官方價(jià)格。1917年9月，美國政府效仿，將價(jià)格固定在每磅23.5英鎊。

戰(zhàn)爭將銅產(chǎn)量推至前所未有的高度，加速了整個西半球生產(chǎn)設(shè)施的擴(kuò)張。為了滿足戰(zhàn)時(shí)的需求，美國和智利的產(chǎn)量大幅增加，美國資本流入智利，開發(fā)了Braden和Chuquicamata的巨大礦藏。

10，第二次世界大戰(zhàn)和朝鮮戰(zhàn)爭（1945-1956）

在第二次世界大戰(zhàn)期間，美國政府認(rèn)為銅是軍隊(duì)的關(guān)鍵金屬。為了節(jié)約銅的供應(yīng)，禁止在建筑施工中使用銅，特定的含銅產(chǎn)品被限制在其戰(zhàn)前使用量的60%，戰(zhàn)爭生產(chǎn)委員會將供應(yīng)分配給特定的制造商。倫敦金屬交易所LME在戰(zhàn)爭期間將銅價(jià)定在每噸56英鎊（按2021年通脹調(diào)整后為每噸3514美元），政府發(fā)放了控制購買的許可證。戰(zhàn)后，由于重建需求的增加和汽車的崛起，官方價(jià)格上升，但價(jià)格控制直到1953年才解除。美國、蘇聯(lián)、西歐和東亞國家在二戰(zhàn)后經(jīng)歷了不同尋常的增長。1947-1951年，美國實(shí)施馬歇爾計(jì)劃，協(xié)助被戰(zhàn)爭破壞的西歐國家進(jìn)行重建和經(jīng)濟(jì)援助，歐洲和日本的重建為銅價(jià)提供了支撐。

1950年朝鮮戰(zhàn)爭的爆發(fā)進(jìn)一步加強(qiáng)了需求，各國開始了戰(zhàn)略儲備計(jì)劃。1951年1月，美國政府對國內(nèi)銅價(jià)設(shè)定了每磅24.64美元的上限，這一規(guī)定一直持續(xù)到1952年底。價(jià)格控制使美國國內(nèi)價(jià)格低于世界價(jià)格，造成供應(yīng)短缺。據(jù)資產(chǎn)管理公司W(wǎng)inton稱，在這些管制措施解除后，美國銅價(jià)仍處于低位，因生產(chǎn)商試圖防止銅線被鋁等更便宜的材料取代。這種兩級市場（針對美國消費(fèi)者的生產(chǎn)者價(jià)格和針對其他所有人的LME價(jià)格）—直持續(xù)到1970年。

戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)主要受到美元周期主導(dǎo)，銅作為國際大宗原材料商品，其供給和需求深受經(jīng)濟(jì)周期的影響。

11，兩次石油危機(jī)（1973-1975，1979-1980）

第一次石油危機(jī)：導(dǎo)火索是1973年10月的第四次中東戰(zhàn)爭，石油出口國決定減少石油產(chǎn)量，以攻擊以色列及其支持者，并對西方國家實(shí)施石油禁運(yùn)。去年12月，歐佩克阿拉伯成員國將基準(zhǔn)原油價(jià)格從每桶3.011美元上調(diào)至10.651美元。結(jié)果，從1973年10月1日到1974年1月1日，國際石油價(jià)格從每桶3.11美元上漲到11.65美元，嚴(yán)重影響了工業(yè)化國家的經(jīng)濟(jì)增長。

第二次石油危機(jī)：由于1978年底伊朗政局的變化和兩伊戰(zhàn)爭的爆發(fā)，全球石油產(chǎn)量從580萬桶/天暴跌到不足100萬桶/天。因此，從1979年到1980年，國際油價(jià)從每桶13美元飆升到34美元，這成為西方國家整體經(jīng)濟(jì)衰退的一個重要原因。

根據(jù)世界銀行公布的銅和原油的月平均價(jià)格數(shù)據(jù)，在第一次石油危機(jī)的油價(jià)上漲階段，原油價(jià)格上漲了3.8倍，銅價(jià)上漲了56%；第二次石油危機(jī)時(shí)，原油價(jià)格上漲了1.8倍，銅價(jià)上漲了90%。

兩次石油危機(jī)前后，銅的供需和消費(fèi)穩(wěn)步增加，石油危機(jī)爆發(fā)期間全球經(jīng)濟(jì)步入滯漲，需求明顯下滑。全球銅市場在1973-1976年間和1981-1983年期間處于明顯的供大于求的狀態(tài)。

12，日本經(jīng)濟(jì)騰飛與泡沫破裂（1987-1993）

1973年，受第一次石油危機(jī)影響日本的工業(yè)生產(chǎn)下降了20%，為了節(jié)約成本，日本不得不以更環(huán)保的方式生產(chǎn)產(chǎn)品，減少石油消耗，讓經(jīng)濟(jì)從產(chǎn)品集中型向技術(shù)集中型轉(zhuǎn)變，確保了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長，并在其他在石油危機(jī)中受到嚴(yán)重傷害的資本主義國家中脫穎而出。

80年代后期全球經(jīng)濟(jì)在日本的帶領(lǐng)下強(qiáng)勁復(fù)蘇，在這個時(shí)期房地產(chǎn)是銅的主要消費(fèi)主體，占到世界銅行業(yè)消費(fèi)的48%。銅價(jià)也從1879年初的1346美元/噸最高漲至3498美元/噸，漲幅約為160%。

為了扭轉(zhuǎn)對外貿(mào)易逆差，1985年，美國與日本、西德、法國和英國簽署了《廣場協(xié)議》?！稄V場協(xié)議》試圖讓美元貶值，但對日本的傷害最大。日本試圖通過日元升值擴(kuò)大國際市場，但卻過度升值，形成了泡沫經(jīng)濟(jì)。為了應(yīng)對泡沫日本沒有選擇軟著陸的方式緩釋風(fēng)險(xiǎn)，而是采取了較為激進(jìn)的強(qiáng)硬緊縮手段，最終使得日元資產(chǎn)價(jià)格泡沫迅速破滅，經(jīng)濟(jì)陷入了長期衰退和停滯。銅價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌，從1990年年初的3304美元/噸下跌至1993年末的1785美元/噸。

13，新經(jīng)濟(jì)時(shí)代與亞洲金融風(fēng)暴（1993-1999）

克林頓上任以來美國開始進(jìn)入以信息技術(shù)為代表的“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)代，不僅GDP連續(xù)多年維持在4%左右的中高速增長水平上，通脹也較80年代進(jìn)一步緩解，失業(yè)率創(chuàng)下歷史新低。這一時(shí)期“互聯(lián)網(wǎng)革命”的爆發(fā)，是推動美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮的主要原因。銅供需雙旺，價(jià)格也從1993底的1619美元/噸上漲至1995年初的3080美元/噸。之后美國加息引發(fā)亞洲金融風(fēng)暴，亞洲經(jīng)濟(jì)陷入衰退。銅價(jià)從1997年中的2613美元/噸，一路下滑至1999年中的1360美元/噸。

14，中國經(jīng)濟(jì)騰飛（2002-2007）

2002年，中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），并開始實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化。城市化、農(nóng)村電氣化以及汽車和家電擁有量的增長導(dǎo)致了消費(fèi)的迅速增長。典型的八層建筑使用大約20噸的銅線和銅管，中國在21世紀(jì)初期建造了數(shù)千個這樣的街區(qū)。每天有1500輛新車行駛在中國的道路上，每輛車裝載50磅銅。生產(chǎn)難以維持，庫存急劇下降，引發(fā)了大量投機(jī)性購買。在中國強(qiáng)勁需求的壓力下，銅價(jià)從2002年1500美元/噸上漲到2006年5月達(dá)到8800美元/噸。之后價(jià)格劇烈波動，然后在2008年次貸危機(jī)期間暴跌至3033美元/噸。

2000-2007年全球GDP平均增速為3.68%，中國平均GDP增速達(dá)到了驚人的10.55%，而美國、德國和日本平均GDP增速分別為2.72%、1.55%和1.45%。

中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展帶動全球精煉銅產(chǎn)量和消費(fèi)量迅速擴(kuò)大，2002-2008年期間全球精煉銅產(chǎn)量平均同比增速2.5%，全球精煉銅消費(fèi)量平均同比增速2.5%。到2008年產(chǎn)消超過了1800萬噸/年。

中國各主要銅消費(fèi)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量增速異常強(qiáng)勁，受益于我國持續(xù)增長的電力投資和城市電網(wǎng)改造工程，發(fā)電設(shè)備產(chǎn)量累計(jì)同比增速在2002年-2005年平均累計(jì)同比增速達(dá)到了夸張的78%。汽車和電冰箱平均累計(jì)同比增速在2002-2005年期間也達(dá)到了28%。

全球銅礦的產(chǎn)量中心也從美國轉(zhuǎn)移到了智利，2008年智利銅礦年產(chǎn)量達(dá)到了500萬噸之上。中國的銅工業(yè)也借此迅速發(fā)展起來，2008年產(chǎn)量也達(dá)到了250萬噸之上。

15，美國次貸危機(jī)與各國救市（2008-2012）

2007年以來由于美國的利率上升和住房市場持續(xù)降溫，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，到了夏季美國次級房屋信貸行業(yè)違約劇增、信用緊縮問題引發(fā)了國際金融市場上的震蕩、恐慌和危機(jī)。

2008年夏天由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)開始爆發(fā)，全球資產(chǎn)價(jià)格暴跌，銅價(jià)也不例外。銅價(jià)自2008年7月的最高價(jià)8940美元/噸暴跌至2008年12月份的2825美元/噸，跌幅達(dá)到316%。

金融危機(jī)使全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退，為了應(yīng)對金融危機(jī)美聯(lián)儲實(shí)行零利率政策，并開始使用貨幣政策工具—量化寬松來刺激經(jīng)濟(jì)，2008年12月，美聯(lián)儲購買了總計(jì)1.25萬億美元的MBS，這是第一輪量化寬松。2010年12月，美聯(lián)儲宣布購買6000億美元的長期國債，這被稱為QE2，即第二輪量化寬松。2012年9月，美聯(lián)儲宣布了QE3計(jì)劃，每月購買400億美元的MBS。

除了美聯(lián)儲的救市，2009年3月份美國國會批準(zhǔn)也約8000億經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，中國政府為應(yīng)對金融危機(jī)也提出一攬子計(jì)劃，俗稱“四萬億計(jì)劃”。除此之外2008年12月中國開始實(shí)施家電下鄉(xiāng)政策即：居民購買彩色電視、冰箱、移動電話與洗衣機(jī)等四類產(chǎn)品，按產(chǎn)品售價(jià)13%給予補(bǔ)貼，最高補(bǔ)貼上限為電視2，000元（人民幣，以下皆同）、冰箱2，500元、移動電話2，000元與洗衣機(jī)1，000元。

中國“四萬億計(jì)劃”帶來的一個直接影響是房地產(chǎn)市場迅速發(fā)展，2009房屋新開工面積達(dá)到9.24億平方米，同比增長10.5%。2010年房屋新開工面積達(dá)到12.9億平方米，同比增長38%。房地產(chǎn)市場的繁榮帶動了整個房地產(chǎn)后周期的精銅消費(fèi)，包括建筑業(yè)、家電行業(yè)、電力、裝飾等。銅價(jià)也在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的帶動下從2008年底的2825美元/噸最高漲至2011年2月的10190美元/噸。

16，供給側(cè)改革和貿(mào)易戰(zhàn)（2015-2019）

隨著各國刺激政策的退出，以及美國貨幣政策進(jìn)入緊縮周期，2013年-2015年底銅價(jià)進(jìn)入了緩慢的熊市。

2015年6月國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步組好城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)工作的意見》積極推進(jìn)棚改貨幣化，加速城鎮(zhèn)化進(jìn)程。同年11月召開的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議上，總書記首次提出了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的概念。12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出2016年結(jié)構(gòu)性改革主要是抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，即“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)。從那時(shí)起，供給側(cè)改革、“三去一降一補(bǔ)”相繼鋪開。

在棚改和供給側(cè)改革的推動下房地產(chǎn)領(lǐng)域再次高速發(fā)展。帶動地產(chǎn)、電纜、家電等領(lǐng)域強(qiáng)勢復(fù)蘇。隨著下游需求改善，銅價(jià)也從2016年初的4471美元/噸漲至2018年初的7065美元/噸。2018年7月6日美國總統(tǒng)特朗普宣布，對來自于中國的一部分商品要收取增加25%的額外稅。這一舉動也就意味著中美貿(mào)易戰(zhàn)的開始。貿(mào)易戰(zhàn)的開啟給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及精銅的消費(fèi)帶來很大的不確定性，銅價(jià)也隨之陷入震蕩。

17，2020年全球新冠疫情爆發(fā)與各國救市

2020年初全球爆發(fā)新冠疫情，悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期下，全球出現(xiàn)流動性恐慌。銅價(jià)從2020年初的6100美元/噸附近快速跌至2020年3月底的4371美元/噸，直到美聯(lián)儲宣布無限量量化寬松政策價(jià)格才有所緩和。2020年下半年國內(nèi)疫情得到有效控制、中國經(jīng)濟(jì)全面重啟，歐美等國也逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但是由于南美智利、秘魯?shù)犬a(chǎn)銅大國產(chǎn)量受疫情干擾嚴(yán)重，供給持續(xù)緊張，供需錯配之下銅價(jià)反彈至6400美元/噸附近，創(chuàng)出疫情前新高。

隨著拜登當(dāng)選美國總統(tǒng)，通脹預(yù)期持續(xù)升溫，2021年5月11日LME3月銅價(jià)漲至10747.5美元/噸。之后美國通脹觸及美聯(lián)儲預(yù)警，全球流動性拐點(diǎn)到來。2021年11月4日美聯(lián)儲宣布實(shí)施Tapper，銅價(jià)此時(shí)在高位已經(jīng)震蕩1年半之久。

2022年2月24日俄烏戰(zhàn)爭開始打響，銅價(jià)繼續(xù)上漲至10845美元/噸，這個價(jià)格也是歷史上最高的名義美元價(jià)格。隨著中國疫情的發(fā)酵，銅價(jià)之后再次陷入窄幅震蕩。

LME銅價(jià)的走勢和全球主要經(jīng)濟(jì)體的PMI密切相關(guān)，目前來看，三大經(jīng)濟(jì)體的PMI均已修復(fù)至疫情之前的水平，進(jìn)一步修復(fù)的動能明顯弱于前期。

美聯(lián)儲在2020年8月23日的杰克遜霍爾年會上宣布長期貨幣政策目標(biāo)調(diào)整，這是2012年首次提出長期貨幣政策目標(biāo)框架以來的首度調(diào)整。根據(jù)美聯(lián)儲的聲明，新框架下：1）就業(yè)目標(biāo)由對稱改為單向目標(biāo)，如果就業(yè)市場過熱，本身不足以觸發(fā)緊縮；2）通脹目標(biāo)由短期的對稱改為長期的平均目標(biāo)，允許通脹超調(diào)，以彌補(bǔ)次貸危機(jī)后通脹長期不足2%的缺口。其潛在含義是，相比于以往，貨幣政策的寬松放緩與正?；枰叩耐涢T檻。上一輪無限量QE中，削減資產(chǎn)購買的觸發(fā)因素為新增非農(nóng)就業(yè)連續(xù)兩個月超過20萬人+核心通脹修復(fù)至1.6%上方，在美聯(lián)儲新框架下，就業(yè)過熱的容忍度上升，通脹的目標(biāo)中樞抬升，大概需核心PCE平均維持在2%左右。

目前來看美國核心PCE已經(jīng)大于5%，是美聯(lián)儲目標(biāo)的2.5倍，另外非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)也持續(xù)好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲于2022年3月16日正式宣布加息。美聯(lián)儲抗擊通脹的決定不會改變，其貨幣政策轉(zhuǎn)變?yōu)橐龑?dǎo)核心PCE回歸至2%附近。由于銅價(jià)和美國通脹指數(shù)的高度相關(guān)性，銅價(jià)料高位承壓。

根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)顯示疫情對全球精煉銅的產(chǎn)出和消費(fèi)幾乎沒有影響，2017以后隨著全球礦山資本開支的縮減以及南美洲銅礦品位的下降，全球持續(xù)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。ICSG全球精煉銅期末庫存從2015年的150.5萬噸逐年下滑至2021年的121.8萬噸。隨著疫情的緩解和持續(xù)高位的銅價(jià)以及非洲和亞洲礦山資源的開發(fā)，全球精煉銅供應(yīng)偏緊的狀態(tài)料緩解。

18，2022至未來3年

站在2022年的當(dāng)下的銅價(jià)仍然處于中國經(jīng)濟(jì)高速增長背景下的繁榮里，這是銅價(jià)非常重要的支撐，如果未來中國經(jīng)濟(jì)增速下滑明顯，那么銅價(jià)料承壓；長期來看銅的工業(yè)屬性驅(qū)動銅的實(shí)際價(jià)格下行，銅的金融屬性驅(qū)動銅的名義價(jià)格上行，因此美元供給速度也就是美聯(lián)儲的貨幣政策對銅的名義價(jià)格有較大的影響。目前來看美國已處于加息周期，貨幣政策的逐步緊縮，對銅價(jià)構(gòu)成壓力；戰(zhàn)爭會帶動銅的需求，隨著俄烏沖突規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，銅價(jià)短期維持高位。綜合來看，戰(zhàn)爭一旦結(jié)束，隨著美國貨幣政策的縮緊銅價(jià)料走弱。