自年初以來，市場對棕櫚油復產有較好的預期，然而市場年度（當年10月至次年9月）過半，復產預期仍未兌現，那么增產預期會在下半年度集中兌現嗎？

一、上半年度主產國產量增量僅占全年預估增量的19%

市場年度過半，印馬兩國產量增量僅為60萬噸（印尼截至2月數據），僅占USDA口徑全年兩國預估增量315萬噸的19%。

USDA：USDA預估2021/22年度全球棕櫚油產量同比增395萬噸，其中印尼增200萬噸，馬來西亞增115萬噸。4月上調印尼產量預估100萬噸至4550萬噸。

油世界：印尼同比增100萬噸，馬來西亞同比增70萬噸。

官方機構：MPOB-馬來西亞10-3月產量累計861萬噸，同比增40萬噸；GAPKI-印尼10-2月產量累計2122萬噸，同比增20萬噸。

圖一：各機構對棕櫚油產量的預估

數據來源：USDA、油世界、MPOB、GAPKI、研客研究院

二、天氣有利及高價推動，USDA繼續(xù)上調印尼棕油產量

據4月19日GAPKI發(fā)布的最新數據，印尼2月棕櫚油產量383萬噸， 10-2月累計產量同比由減轉增，同比增20萬噸。USDA4月繼續(xù)上調印尼棕油產量至4550萬噸，同比增200萬噸，也就意味著3-9月產量將同比增180萬噸。USDA預計2022/23年度產量將繼續(xù)增加50萬噸至4600萬噸，同比50萬噸，主要因為天氣有利以及高價提高種植園積極性。

根據印度尼西亞國家氣象局BMKG的數據，蘇門答臘島和加里曼丹的大多數主要棕櫚生產區(qū)的降雨量預計將在2022/23年維持正常或偏高水平。

CPO價格在2022年2月升至1522美元/噸，同比上漲49%。高價推升種植園積極性，棕櫚種子銷量從2019年的5700萬粒增至2021年的1.06億粒。根據農業(yè)部 2019年棕櫚面積數據和2015 - 2021年種子銷售數據，Post預測2022/23年收獲面積將略有增加至1540萬公頃，2021/22年度預估為1530萬公頃。

圖二：印尼棕櫚油供需數據

數據來源：GAPKI

雖然印尼產業(yè)信息不透明且滯后，政策也比較多變，但作為產量占比高達60%的第一大主產國，創(chuàng)新高的產量預期以及持續(xù)累庫的狀態(tài)也不得不引起關注。

而與高庫存數據截然相反的直觀感受是，成百上千的印尼百姓頂著烈日、排著長隊購買食用油；有的甚至排了一天的隊，也買不到；有超市規(guī)定，買了油的人手指要蘸上墨水，以防止重復購買。

這背后正是因為印尼DMO、DPO等一系列政策導致國內零售價格大幅低于國際售價，從而造成生產商停產、貿易商囤貨，甚至走私等現象。印尼最高檢察院稱貿易部外貿事務總署長涉嫌違法，因向不符合條件企業(yè)給予棕油出口許可證。預計隨著DMO政策取消，渠道庫存將逐步向市場釋放。

印尼5月下調毛棕油參考價至1657美元/噸，出口稅維持575美元/噸不變，當前印尼出口關稅仍高于馬來西亞，缺乏出口優(yōu)勢，如下半年度產量如期恢復疊加高庫存，需警惕供需趨松及出口稅下調的雙重利空。

三、馬來西亞產量增、出口降，累庫跡象顯現

據4月11日MPOB發(fā)布的最新數據，4月產量141萬噸，同比基本持平，期末庫存147萬噸，環(huán)比減5萬噸，同比增3萬噸。船運機構ITS預估，馬來西亞4月1-20日棕櫚油出口量為646341噸，上月同期為755977噸，環(huán)比下降14.5%。產量方面，SPPOMA預估4月1—15日馬來西亞棕櫚油單產增加4.07%，出油率增加0.23%，產量增加5.28%。產量增、出口降，預計馬來西亞將逐步小幅累庫。

圖三：馬來西亞棕櫚油供需平衡表

數據來源：MPOB、研客研究院

四、全球植物油庫銷比仍可能繼續(xù)下調

據4月9日USDA最新數據，2021/22年度全球主要植物油期末庫存2600萬噸，同比減60萬噸，庫銷比12.5%，同比減0.5個百分點，為2008年以來最低水平。

USDA預估2021/22年度，主要植物油產量同比增563萬噸，其中棕櫚油增405萬噸，葵油增130萬噸。而棕櫚油產量可能不及預期，葵油受俄烏局勢影響壓榨及出口可能也不及預期，因此整體植物油庫銷比仍可能繼續(xù)下調，供需仍偏緊。

圖四：全球植物油庫銷比

數據來源：USDA

五、總結

4月USDA在預估棕櫚油增產405萬噸，葵油增產130萬噸的基礎上，全球植物油庫銷比12.5%，為2008年以來最低水平，而市場年度過半，棕櫚油復產預期仍未兌現，葵油受俄烏戰(zhàn)爭影響大概率也難以順利出口，因此預計后期庫銷比將繼續(xù)下調，這是植物油多頭趨勢仍未扭轉的核心邏輯。然而就棕櫚油這個油品而言，在產地復產增產季下需留意復產預期差，以及換月后警惕交易邏輯由強現實轉向弱預期。