一、基本面分析

1、上游原材料情況

3月國際原油價格呈現(xiàn)“M”型走勢。月初，受俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，歐洲各國考慮是否禁止進口俄羅斯石油，原油價格一路沖高；中旬，俄羅斯烏克蘭談判釋放積極信號，原油高位回落，隨后歐洲及北約各國再次討論制裁俄羅斯，國際油價再次反彈；月末，新一輪俄烏談判再次釋放積極信號，疊加美國宣布將在未來6個月每天釋放100萬桶戰(zhàn)略原油儲備，原油價格再次大幅下跌。需求方面，當前疫情仍舊持續(xù)反復，或對原油需求產(chǎn)生一定影響。短期盡管OPEC+同意小幅增產(chǎn)，美國宣布了有史以來最大規(guī)模的國家原油儲備釋放，但從中長期來看，在全球經(jīng)濟復蘇的背景下，原油供弱需強格局仍將延續(xù)。

中游產(chǎn)成品（石腦油、乙烯、PX）受均價結算影響，波動較原油明顯緩和。截止至3月31日，（PX）CFR中國報價為1171.33美元/噸，較月初上漲4.09%；FOB韓國報價為1151美元/噸，較月初上漲3.88%。3月PX-石腦油價差呈現(xiàn)震蕩上行走勢，截止至2月24日（PX）FOB韓國-（石腦油）CFR日本報230.5美元/噸，較月初上升59.88美元/噸。中石化PX3月結算價格9060（現(xiàn)款價9030），較2月份上漲1080元/噸。海關統(tǒng)計，2022年2月我國PX當月進口量為941214.861噸，累計進口量為2145763.318噸，2月進口均價為945.4美元/噸，累計進口均價909.59美元/噸，進口量環(huán)比增長-21.86%，進口量同比增長0.06%。3月乙烯價格震蕩上行，截止3月31日，乙烯CFR東北亞報價1401美元/噸，較月初上漲170美元，漲幅13.81%。

圖：上游原料價格

圖：PX與石腦油價差

圖：PX進口量價走勢圖

2、供應狀況

2.1 PTA供應狀況

3月PTA綜合開工率為73.28%，較2月下降6.4%；月產(chǎn)量在451.39萬噸左右，較2月下降0.79%。除佳龍石化、蓬威石化、天津石化等仍舊處于長停狀態(tài)下以外，其余裝置以檢修及降負為主，其中儀征化纖1#、恒力石化(600346)4#、虹港石化1#、揚子石化3#、新鳳鳴(603225)2#、四川能投、珠海碧辟裝置檢修；逸盛大連2#、逸盛新材料2#、逸盛寧波3#、福海創(chuàng)裝置降負。3月PTA加工差平均在270元/噸附近，較2月下降26.03%。

庫存方面，隆眾資訊統(tǒng)計，截至2022年3月31日當周，PTA工廠庫存在3.96天，較前周減0.72天，較同期減0.04天；聚酯工廠PTA原料庫存6.88天，較前周增加0.31天，較同期減少1.70天。月內(nèi)部分地區(qū)受疫情、降水影響，運輸存在運輸受限問題，故PTA工廠庫存呈現(xiàn)累庫；聚酯工廠庫存方面，3月PTA價格振幅較大，工廠觀望情緒濃厚，故以消耗前期儲備庫存為主，故聚酯工廠PTA原料庫存呈現(xiàn)下降趨勢。

海關統(tǒng)計，2022年1月我國PTA當月進口量為100.6噸，累計進口量為100.6噸，當月進口金額為48590美元，累計進口金額為48590美元，當月進口均價為483.002美元/噸，累計進口均價483.002美元/噸，進口量環(huán)比-99.11%，進口量同比-99.05%，累計進口量比去年同期-99.05%。2022年2月我國PTA當月進口量為2880.412噸，累計進口量為2981.012噸，當月進口金額為2163035美元，累計進口金額為2211625美元，當月進口均價為750.95美元/噸，累計進口均價741.90美元/噸，進口量環(huán)比+2763.23%，進口量同比+43.61%，累計進口量比去年同期-76.40%。

圖：PTA開工率走勢圖

圖：PTA工廠庫存走勢圖

2.2 乙二醇供應狀況

2月國內(nèi)乙二醇平均開工負荷約為63.37%，環(huán)比-1.6%；月產(chǎn)量約為128.1萬噸，環(huán)比+7.9%。其中非煤制乙二醇開工負荷率66.96%，環(huán)比-3%，月產(chǎn)量約為87.52萬噸，環(huán)比+7.4%；煤制乙二醇開工負荷56.8%，環(huán)比-1.4%，月產(chǎn)量約為40.56萬噸，環(huán)比+9.1%。3月，國內(nèi)乙二醇檢修產(chǎn)能預計在453.2萬噸，檢修損失量預計在26.98萬噸，其中不包含油制小幅轉產(chǎn)EO和降負，煤制的降負。港口方面，截止3月底國內(nèi)乙二醇華東港口庫存97.05萬噸，較2月底94.07萬噸的庫存上升3.17%，整體去庫能力有限。

海關統(tǒng)計，2022年1月我國乙二醇當月進口量為831314.67噸，累計進口量為831314.67噸，當月進口金額為56032.18萬美元，累計進口金額為56032.18萬美元，當月進口均價為674.02美元/噸，累計進口均價674.02美元/噸，進口量環(huán)比上漲15.31%，進口量同比上漲6.57%，累計進口量比去年同期上漲6.57%。2022年2月我國乙二醇當月進口量為719062.94噸，累計進口量為1550377.61噸，當月進口金額為48643.41萬美元，累計進口金額為104675.59萬美元，當月進口均價為676.48美元/噸，累計進口均價675.16美元/噸，進口量環(huán)比下跌13.50%，進口量同比上漲21.87%，累計進口量比去年同期上漲13.15%。

圖：乙二醇庫存情況

圖：乙二醇進口情況

2.3 短纖供應狀況

2月直紡滌綸短纖行業(yè)平均開工率在83.0%，環(huán)比-1.7%，月產(chǎn)量60.9萬噸，環(huán)比-13.8%。月內(nèi)逸達、三房巷(600370)、儀化、實華、華宏以及部分中空企業(yè)相繼減產(chǎn)，行業(yè)開工負荷及產(chǎn)量下滑。

據(jù)海關統(tǒng)計，2月我國進口滌滌綸短纖0.64萬噸，進口均價1249.42美元/噸，進口量環(huán)比下滑27.27%，1-2月進口量合計1.52萬噸。當期出口滌綸短纖5.81萬噸，出口均價1066.81美元/噸，出口量環(huán)比減少-24.15%，1-2月出口量合計13.47萬噸。

圖：短纖進出口對比

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

3、合同貨報價狀況

PTA合同貨方面，中石化3月PTA結算價格執(zhí)行6170元/噸，較2月結算價格上漲520元/噸。3月份掛牌價格執(zhí)行6000元/噸，較2月掛牌上漲50元/噸。

乙二醇合同貨方面，中石化3月乙二醇結算價格執(zhí)行5400元/噸，較2月結算價格下跌200元/噸。4月份掛牌價格執(zhí)行5400元/噸，較2月持平。

3月PTA華東市場月均報價在6063.04元/噸，較2月上漲496.35元/噸；乙二醇華東市場月均報價在5206.17元/噸，較2月上漲125.79元/噸。截止至3月31日，（PX）CFR中國報價為1171.33美元/噸，較月初上漲4.09%；FOB韓國報價為1151美元/噸，較月初上漲3.88%。3月PTA加工差平均在270元/噸附近，較2月下降26.03%，加工利潤大幅被壓縮。截止至3月底煤制乙二醇市場毛利為-308.8元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-1670.27元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為-190.5美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為-247.58美元/噸。

圖：PTA月度合同報價

圖：PTA價格與利潤走勢

圖：乙二醇利潤價格走勢圖

4、需求狀況

3月聚酯行業(yè)產(chǎn)量531.21萬噸，環(huán)比上漲17.7%；月均負荷93.12%，較2月上漲4.51%。春節(jié)過后，如華星、經(jīng)緯、華儒、天圣、恒盛等多數(shù)前期減產(chǎn)檢修的聚酯工廠逐步提升負荷。

3月在原油價格推動下，聚酯原料價格持續(xù)走高，聚合聚酯利潤收到壓縮。分品種來看，月底滌綸短纖利潤-441.04元/噸，長絲FDY利潤-402.0元/噸，POY利潤-342.0元/噸，DTY利潤305.0元/噸；瓶片利潤541.02元/噸。

整體來看，目前滌綸短纖產(chǎn)銷氣氛回落，疊加終端織造開工率逐步下滑，聚酯原料需求減弱。受當前整體訂單量冷清，織造廠降負荷，疊加受疫情影響物流受限，原料庫存天數(shù)上升。

圖：聚酯工廠開工率

圖：江浙織機開工率

圖：下游產(chǎn)品價格走勢

圖：滌綸長絲庫存天數(shù)

圖：短纖產(chǎn)銷率

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

二、價差結構情況

1、基差走勢

從基差走勢圖看，截止3月31日，PTA基差3月從（-38）升水至61。乙二醇基差3月在（-180）至10區(qū)間波動。短纖基差在（-130）-（80）區(qū)間波動。

圖：PTA基差走勢圖

圖：乙二醇基差走勢圖

圖：短纖基差走勢圖

2、跨期套利走勢

TA205-209合約價差縮小，建議空05多09操作；乙二醇205-209合約走闊，建議空05多09操作；乙二醇-TA跨品種合約區(qū)間震蕩，建議（-600）-（-1100）區(qū)間交易；短纖205-209合約區(qū)間走闊，建議空05多09操作。

圖：PTA近遠月走勢圖

圖：乙二醇近遠月走勢圖

圖：乙二醇PTA價差走勢圖

圖：短纖近遠月走勢圖

3、跨品種套利走勢

截止3月31日，原生-再生短纖價差報1270元/噸。3月原生短纖價格波動較大，月末原生短纖價格回落，再生替代效應變強。

3月棉纖價差小幅收窄，不利于提高滌棉紗中滌綸的比例。

圖：原生-再生短纖價差走勢

圖：棉花-短纖價格走勢

4、短纖加工差

二月以來，短纖盤面加工差及現(xiàn)貨加工差一路向下，當前短纖盤面加工差圍繞750-850區(qū)間震蕩；現(xiàn)貨加工差震蕩下行，當前跌至725元/噸附近。

圖：短纖現(xiàn)貨加工差

圖：短纖盤面加工差

三、期權分析（PTA期權）

圖表來源：Wind

圖表來源：Wind

3月期權成交量環(huán)比有所上升，國際油價大幅波動，期權市場上做多做空情緒均有增加，沽購比環(huán)比有所下滑。

圖表來源：Wind

期權隱含波動率低于標的歷史波動率，波動率溢價較小。后續(xù)事宜操作買權，做多波動率。

四、觀點總結

原料方面，在俄烏沖突經(jīng)過談判完全結束前，國際油價仍有上漲的可能。短期疫情或抑制原油需求。長遠來看，在全球經(jīng)濟復蘇的背景下，原油供弱需強格局仍將延續(xù)。

供應方面，3月PTA裝置檢修降負數(shù)量增加，開工率出現(xiàn)下滑，月內(nèi)部分地區(qū)受疫情、降水影響，運輸存在運輸受限問題，PTA工廠呈現(xiàn)累庫；聚酯工廠庫存方面，3月PTA價格振幅較大，工廠觀望情緒濃厚，故以消耗前期儲備庫存為主，故聚酯工廠PTA原料庫存呈現(xiàn)下降趨勢。乙二醇供應方面，3月國內(nèi)乙二醇開工負荷變化不大，受下游需求影響，港口整體去庫能力有限，月末再次轉為累庫。短纖供應方面，月內(nèi)逸達、三房巷、儀化、實華、華宏以及部分中空企業(yè)相繼減產(chǎn)，行業(yè)開工負荷及產(chǎn)量下滑。

需求方面，聚酯行業(yè)依舊維持高負荷運行，春節(jié)過后，如華星、經(jīng)緯、華儒、天圣、恒盛等多數(shù)前期減產(chǎn)檢修的聚酯工廠逐步提升負荷。終端方面，截至3月31日江浙地區(qū)化纖織造綜合開機率為63.55%，環(huán)比下降1.48%。

總結：當前原油整體呈現(xiàn)高位寬幅震蕩趨勢，PTA、乙二醇、短纖受成本端支撐，但終端需求有限，預計下月期價以區(qū)間震蕩為主。

操作上，TA2205合約建議于5300-6300區(qū)間交易；EG2205合約建議4850-5400區(qū)間交易；PF2205合約建議7000-8000區(qū)間交易。

【風險因素】

（1）伊朗核問題釋放悲觀信號；（2）疫情影響加??；（3）紡織品外貿(mào)訂單減少