這兩年，純堿越來越成了明星品種。這不僅體現(xiàn)在漲跌幅的大起大落，也體現(xiàn)在持倉量的逐步提升。

截至上周五收盤，純堿主力09合約一天內(nèi)增倉近15萬手。累計(jì)持倉量創(chuàng)品種上市以來新高，沉淀資金近50億，排在全市場的13位，比同產(chǎn)業(yè)的玻璃多1倍，已然擠身一線品種的行列。

那為什么純堿會(huì)受到資金的熱捧呢？今天結(jié)合近期的基本面信息，深入探討這個(gè)話題。

01

近期，純堿的基本面，我總結(jié)了一下，有三個(gè)正反饋，分別是預(yù)期的正反饋、產(chǎn)業(yè)的正反饋和盤面的正反饋。

1）預(yù)期的正反饋

也就是由房地產(chǎn)寬松預(yù)期所帶來的正反饋，這是今年以來純堿與玻璃整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈走強(qiáng)的主基調(diào)。

近期地產(chǎn)行業(yè)暖風(fēng)頻吹，各大城市相繼出臺(tái)了各種房地產(chǎn)松綁和刺激政策，地產(chǎn)的政策底已現(xiàn)，作為與地產(chǎn)最直接相關(guān)的玻璃，以及玻璃的上游純堿，都注入了預(yù)期升水，啟動(dòng)了上漲行情。

而且這個(gè)預(yù)期最大的殺傷力是無法證偽，不管地產(chǎn)端的現(xiàn)實(shí)是多么的差。甚至有說法，現(xiàn)實(shí)越差，預(yù)期越強(qiáng)。地產(chǎn)數(shù)據(jù)差，預(yù)期強(qiáng)，地產(chǎn)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，預(yù)期得到證實(shí)，也推動(dòng)現(xiàn)實(shí)走強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了良性循環(huán)式的正反饋。只要這個(gè)預(yù)期一天沒有被證偽，交易預(yù)期的故事就永遠(yuǎn)講不完。

2）產(chǎn)業(yè)的正反饋

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年計(jì)劃投放的光伏玻璃日熔量在4.34萬噸左右，相當(dāng)于比去年的日熔量增加了一倍，目前來看，截至3月底已經(jīng)實(shí)際投產(chǎn)的生產(chǎn)線加起來已經(jīng)達(dá)到6400t/d，雖然距離目標(biāo)還有很大的距離，但也可以看出，光伏投產(chǎn)是在實(shí)實(shí)在在地增加。

而純堿的產(chǎn)能方面，去年底連云港堿廠130萬噸的產(chǎn)能因搬遷停產(chǎn)，而今年通過技術(shù)改造復(fù)產(chǎn)、新增的產(chǎn)能大概在80萬噸左右，難以彌補(bǔ)連云港堿廠停產(chǎn)的缺口。另外，市場寄以厚望的遠(yuǎn)興能源天然堿項(xiàng)目，從目前的進(jìn)度來看，至少要到2023年中才能上市。所以，在遠(yuǎn)興能源新項(xiàng)目投入市場前，純堿的供應(yīng)難有大的增量。

綜合來看，現(xiàn)有產(chǎn)能的損失，加上光伏玻璃的增量，市場預(yù)期今年純堿的總?cè)笨谠?00萬噸左右。

加上進(jìn)入5月后，純堿行業(yè)又進(jìn)入一個(gè)夏季檢修的高峰期，堿廠的庫存壓力會(huì)逐步減輕。所以，產(chǎn)業(yè)內(nèi)因供需缺口的預(yù)期，也產(chǎn)生了正反饋：堿廠普遍看好后市，挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，不著急賣貨，甚至我聽到的說法是，堿廠有意在做大庫存，以期下半年能賺得更多。

所以，我們看到的情況是，之前青海地區(qū)降價(jià)去庫存，但其他地區(qū)的堿廠跟進(jìn)的意愿不強(qiáng)，而青海地區(qū)價(jià)格一旦企穩(wěn)，其他地區(qū)漲價(jià)的意愿倒是非常強(qiáng)。

3）盤面正反饋

純堿行業(yè)由于期現(xiàn)貿(mào)易非常成熟，非常發(fā)達(dá)，所以甚至誕生出了一個(gè)獨(dú)特的行業(yè)現(xiàn)象——能通過盤面的升水創(chuàng)造出需求。

行業(yè)內(nèi)存在著大量的期現(xiàn)貿(mào)易商，這些期現(xiàn)商主要是賺基差的收益。當(dāng)盤面升水現(xiàn)貨，也即基差為負(fù)時(shí)，他們可以大量從堿廠手上買現(xiàn)貨，然后拋在期貨盤面上，賺基差回歸的錢。一旦基差回歸之后，他們手上的現(xiàn)貨頭寸加上期貨空單的盈利，能夠支撐他們以比堿廠便宜的價(jià)格向市場賣貨。

一般來說，基差為負(fù)的時(shí)候，是他們建倉的好時(shí)機(jī)，而基差走正之后，就是他們平倉賣貨，兌現(xiàn)利潤的好時(shí)機(jī)。

所以，一旦盤面升水現(xiàn)貨，基差為負(fù)，就會(huì)有大量的期現(xiàn)商進(jìn)場，將堿廠的庫存搬到交割庫，從堿廠的角度來說，就是需求一下子增加了很多，以前積壓的庫存能夠快速去化，變成流動(dòng)資金，相當(dāng)于憑空創(chuàng)造出了很多的需求。

目前，09合約已經(jīng)升水現(xiàn)貨，據(jù)我了解，有些期現(xiàn)商已經(jīng)躍躍欲試，當(dāng)然，目前升水幅度還不夠，扣除掉運(yùn)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)、資金成本后，留給期現(xiàn)商的盈利空間還比較小。

一旦盤面升水進(jìn)一步擴(kuò)大，期現(xiàn)商將跑步進(jìn)場，堿廠庫存將快速去庫，令堿廠挺價(jià)心態(tài)進(jìn)一步強(qiáng)化，又反過來刺激盤面進(jìn)一步上漲，形成正反饋。

從前幾天盤面的走勢(shì)來看，這種苗頭似乎越來越明顯。所以，我們看到大資金在大量地增倉推動(dòng)盤面上漲。

因?yàn)榇筚Y金都對(duì)純堿的基本面研究得非常透徹，明白這個(gè)行業(yè)的規(guī)律，在預(yù)期的正反饋、產(chǎn)業(yè)的正反饋都已經(jīng)具備的前提下，只要把盤面推到升水結(jié)構(gòu)，那盤面的正反饋也會(huì)形成，這時(shí)，所謂天時(shí)、地利、人和都站在了多頭這一邊，會(huì)推動(dòng)現(xiàn)貨和盤面一起上漲，直漲到下游玻璃企業(yè)根本無法接受的程度，那這時(shí)候要講另外一個(gè)故事，叫做負(fù)反饋。

02

剛才也說了，在正反饋形成之后，盤面可以創(chuàng)造出新的需求。但這個(gè)需求終究不能是水中月鏡中花，最終還是要由玻璃廠來買單，要玻璃廠實(shí)實(shí)在在地用掉才行。

如果沒有玻璃廠接貨，期現(xiàn)商只能創(chuàng)造一時(shí)的需求，但這個(gè)需求本質(zhì)上只是庫存的轉(zhuǎn)移而已，轉(zhuǎn)移到一定程度，期現(xiàn)商的貨出不掉，資金回籠不了，游戲也終究難以繼續(xù)。

而玻璃廠要買貨，前提是玻璃廠的生產(chǎn)能夠維持下去，也就是玻璃下游的需求要能起來，房地產(chǎn)又是玻璃需求的最大頭，所以本質(zhì)上要房地產(chǎn)好起來才行。

所以，不管怎么繞，房地產(chǎn)需求這個(gè)問題始終是繞不過去的。

只要房地產(chǎn)有起色，玻璃的需求能夠企穩(wěn)，預(yù)期向好的故事能夠持續(xù)，在遠(yuǎn)興產(chǎn)能上來之前，在連云港產(chǎn)能回歸之前，預(yù)期的正反饋和產(chǎn)業(yè)正反饋就能相互促進(jìn)，并帶動(dòng)盤面的正反饋，形成良性閉環(huán)，那說不定純堿真的能有大行情。

如果房地產(chǎn)沒有起色，玻璃好轉(zhuǎn)無望，期現(xiàn)價(jià)格下跌，玻璃廠消極采購純堿，維持最低庫存的話，那純堿的故事講得再好，也無濟(jì)于事。這種情況下，就會(huì)帶來負(fù)反饋效應(yīng)：

玻璃現(xiàn)貨下跌，帶動(dòng)玻璃期貨盤面下跌，并拖累純堿期貨盤面下跌，純堿現(xiàn)貨由于堿廠挺價(jià)，開始的時(shí)候并不會(huì)下跌，這時(shí)純堿的盤面重新回到貼水的狀態(tài)，期現(xiàn)商就沒有了利潤，就不再建新倉，這時(shí)候盤面的下跌，給出了期現(xiàn)商利潤，期現(xiàn)商可以比堿廠便宜的價(jià)格賣貨，這時(shí)候玻璃廠就會(huì)傾向于找期現(xiàn)商買貨，堿廠的庫存就會(huì)被動(dòng)累積，累庫到一定程度，一些堿廠扛不住價(jià)格，就會(huì)偷偷降價(jià)走貨，然后其他堿廠跟進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格崩盤。

這個(gè)故事聽起來是如此地熟悉，因?yàn)槲覀內(nèi)ツ甑椎臅r(shí)候剛剛經(jīng)歷了所有的這一切。

03

講完了產(chǎn)業(yè)的故事，接下來聊一聊對(duì)盤面走勢(shì)的看法。

今年由于房地產(chǎn)托底政策已經(jīng)非常明顯，而且預(yù)計(jì)還會(huì)有更多利好政策出臺(tái)，因此，房地產(chǎn)最艱難的時(shí)刻大概率應(yīng)該已經(jīng)過去了。這就奠定了純堿易漲難跌的總基調(diào)。

由于純堿供需缺口的存在，短期內(nèi)難以解決，加上光伏的預(yù)期正在逐步兌現(xiàn)，而玻璃行業(yè)目前還面臨著非常高的日熔量，以及一直沒有明顯改善的下游需求。

所以，我個(gè)人認(rèn)為，目前純堿的矛盾要比玻璃突出，我傾向于今年純堿的表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)在較長的時(shí)間內(nèi)都要強(qiáng)于玻璃。在玻璃與純堿對(duì)產(chǎn)業(yè)利潤的爭奪戰(zhàn)中，產(chǎn)業(yè)鏈的利潤會(huì)向純堿傾斜。

這種純堿強(qiáng)于玻璃的格局可能會(huì)延續(xù)到明年5月份。在這之前，純堿玻璃價(jià)差可能長期維持在1000元附近的非常極端的狀態(tài)。

如果玻璃預(yù)期被證實(shí)，玻璃強(qiáng)，而純堿由于缺口的存在會(huì)更強(qiáng)。

如果玻璃預(yù)期證偽，玻璃弱，純堿因缺口存在會(huì)有所支撐。

考慮到當(dāng)前的政策背景，玻璃需求大概率已見底，而疫情的爆發(fā)，會(huì)階段性地讓玻璃承壓，但由于國家保GDP增速5.5%的決心非常強(qiáng)，疫情過后對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度預(yù)計(jì)也會(huì)增強(qiáng)，所以玻璃也好，純堿也好，都不宜過度悲觀對(duì)待。個(gè)人建議，還是維持逢低買入的策略為宜。

如果想對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，可高位空玻璃低位買純堿相結(jié)合來操作。不太建議直接做玻璃純堿價(jià)差縮小的套利。