一、市場回顧

2021年，棉價重心上移，全年鄭棉主力合約運行區(qū)間在14285-22960元/噸，最高點創(chuàng)上市以來的第二高位。分階段來看，2021年棉花期貨走勢可分四個階段：

1-3月：全球經(jīng)濟在疫情的恢復(fù)之中，印度、越南織廠開機率改善，美國不斷推出新的刺激政策，通脹預(yù)期增強。但美國對新疆棉花及制品施行進口限制政策打壓國內(nèi)消費預(yù)期，下游購銷謹慎，開始被動去庫，產(chǎn)成品庫存得以改善。棉價經(jīng)歷下跌-上漲-下跌的寬幅震蕩。

4-6月：北半球棉花進入種植季，我國新疆出現(xiàn)惡劣天氣，市場預(yù)期減產(chǎn)。雖然美國農(nóng)業(yè)部并未大幅調(diào)降2021/22全球棉花產(chǎn)量預(yù)估，但全球棉花消費上調(diào)超預(yù)期，新年度供需格局仍然偏向樂觀。印度疫情二次惡化，訂單回流國內(nèi)，下游廠商主動開始補庫，但紡服內(nèi)外銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平，全球流動性收緊預(yù)期增強，國常會亦多次談及大宗商品上漲問題，需求依然存在隱憂，棉花經(jīng)歷橫盤震蕩整理。

7-10月：隨著拋儲靴子落地，棉花利空出盡，結(jié)束三個月的橫盤，開始震蕩上漲。9月底，市場開始交易新年度籽棉搶收預(yù)期，棉價大幅上漲并突破兩萬大關(guān)。10月8日，中儲棉臨時拋儲以穩(wěn)定市場供需，棉價自高位回落。

11-12月：籽棉收購價格回落，國內(nèi)確定新棉減產(chǎn)幅度低于預(yù)期，中儲棉兩次臨時拋儲增加市場供給，棉價橫盤整理后下跌。

截至2021年12月17日，鄭棉主力合約價格19880元/噸，年累計上漲4820元/噸，累計漲幅32.01%。ICE2號棉花期貨主力合約價格108.34美分/磅，年累計上漲30.13美分/磅，累計漲幅38.52%。

圖1 鄭棉主力合約（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖2 美棉主力合約（美分/磅）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、供需結(jié)構(gòu)分析

（一）全球連續(xù)兩年產(chǎn)不足需，庫銷比下降

2021/22年度，全球棉花供需格局繼續(xù)改善。根據(jù)USDA12月供需報告顯示，2021/22年度，全球棉花產(chǎn)量2650.23萬噸，同比增長8.84%；全球消費量2709.09萬噸，同比增長2.77%；全球棉花期末庫存1868.91萬噸，同比下降3.22%；庫存消費比69%，比2020年下降4個百分點。

整體來看，2021/22年度，雖然全球棉花種植面積并未受糧棉比價過低影響而下滑，全球棉花產(chǎn)量同比有所提高，但全球棉花消費繼續(xù)恢復(fù)，支撐庫銷比連續(xù)兩年下降，供需格局改善。展望2022/23年度，全球棉花消費有望延續(xù)增長，供需格局繼續(xù)優(yōu)化。

圖3 全球棉花供需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4 全球棉花庫存（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（二）美棉產(chǎn)量穩(wěn)定，出口遠不及2020年同期

2020/21年度，美棉產(chǎn)量同比大幅下滑，主要因拉尼娜天氣影響，棄耕率較高，以及全球棉價低迷，種植面積下降。2021/22年度，美棉種植面積并未如預(yù)期大幅下降，棄耕率亦有所回升，美棉產(chǎn)量同比小幅回升。出口方面，2020/21年度，中國履行中美貿(mào)易協(xié)議，自美國簽約進口大量棉花，而本年度，因高位棉價使美棉缺乏競爭力，以及除中國外其他紡織大國受疫情的持續(xù)拖累，美棉出口進度緩慢，顯著低于2020年同期水平。

數(shù)據(jù)來看，根據(jù)12月USDA供需報告，2021/22年度美國棉花種植面積11.19百萬英畝，較上一年度下降7.44%；收獲面積9.92百萬英畝，較上一年度增長14.02%；棄收率由上一年度的28.04%下降到11.35%；棉花產(chǎn)量預(yù)計398.50萬噸，同比增長20.08%。

根據(jù)USDA美棉周度出口銷售報告，截至2021年12月2日，2020/21年度，美棉累計銷售212.07萬噸，年度出口預(yù)估值為337.9萬噸，完成出口預(yù)估的62.76%，比2020年同期慢20.67個百分點。其中未裝船157.4萬噸，出口進度為25.78%，比2020年同期慢29.04個百分點。

截至2021年12月2日，中國累計采購美棉65.76萬噸，比2020年同期減少18.72%；其中進口13.38萬噸，比2020年同期減少70.19%；未裝船52.38萬噸，比2020年同期增加45.46%。

圖5 美國棉花產(chǎn)需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6 美國棉花出口累計（包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖7 美國棉花周度出口（包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖8 美棉出口至中國（包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）印度消費維持強勁，出口搶占美棉市場份額

2021/22年度，印度棉花產(chǎn)量穩(wěn)定，消費已經(jīng)從疫情中恢復(fù)過來，并且憑借MSP價格支撐，在國際棉花市場上具有較強的競爭力，出口維持在近年高位。根據(jù)USDA12月供需報告，印度棉花種植面積12.40百萬公頃，較2020年減少7.12%；產(chǎn)量預(yù)計610.4萬噸，較2020年減少1.45%。

2021/22年度，印度MSP價格繼續(xù)上調(diào)，上調(diào)幅度不及前一年度的5%，其中，中絨棉MSP價格由5515盧比/公擔調(diào)至5726盧比/公擔，漲幅為3.8%；長絨棉MSP價格由5825盧比/公擔調(diào)至6025盧比/公擔，漲幅3.5%。MSP價格不斷提高，有利于穩(wěn)定國內(nèi)植棉意向，近兩年，印度棉花種植并未受到疫情及國際市場低棉價影響，加之印度季風(fēng)雨氣候正常，利于保持棉花產(chǎn)量的穩(wěn)定。受MSP價格保護，近年來印度棉花出口呈增長趨勢，根據(jù)USDA12月份供需報告，2020/21年度印度棉花出口預(yù)計126.44萬噸，僅次于上一年度134.94萬噸，為自14年以來的第二高位。

展望2022/23年度，印度仍然是全球棉花消費的主力軍，低價的印度棉花在國際出口市場的競爭力強勁，這將抑制本處高位的美棉價格上行高度。

圖9 印度棉花產(chǎn)需格局（百萬包）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖10 印度棉花與中國棉花價差（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

三、中國供需結(jié)構(gòu)分析

（一）產(chǎn)量小幅下降

2021年，長江流域以及黃河流域棉花種植面積繼續(xù)下降，新疆地區(qū)種植面積小幅上升，全國植棉面積小幅縮減。種植初期，新疆地區(qū)出現(xiàn)極端天氣，導(dǎo)致本年度單產(chǎn)小幅下降，且因內(nèi)地減產(chǎn)較多，全國總產(chǎn)量繼續(xù)下降。根據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，2021年，全國棉花種植面積4319.1萬畝，同比減少5.5%。其中，新疆種植面積3556萬畝，同比2020年提高0.7%；黃河流域種植面積456.2萬畝，同比下降24%；長江流域種植面積261萬畝，同比下降29.2%。全國棉花產(chǎn)量預(yù)計580.1萬噸，同比下降2.5%。其中，黃河流域產(chǎn)量33.1萬噸，同比下降27.6%；長江流域產(chǎn)量16.6萬噸，同比下降11.4%。

（二）滑準稅配額增發(fā)70萬噸

根據(jù)USDA供需報告，2021/22年度，我國棉花產(chǎn)量預(yù)計583.15萬噸，消費預(yù)計872萬噸，存在產(chǎn)需缺口288.85萬噸，需要通過進口補充。

我國棉花進口分為兩種，一種為配額內(nèi)進口，按照1%征稅執(zhí)行，數(shù)量為89.4萬噸。一種為配額外進口，即滑準稅配額進口，由國家根據(jù)市場供需擇機發(fā)放。近年來，經(jīng)過多年的拋儲降庫存，我國儲備棉庫存已經(jīng)降至低位，通過拋儲調(diào)節(jié)供需的空間減小，而通過增發(fā)滑準稅配額調(diào)節(jié)供需的空間提高。2021年，我國繼續(xù)增發(fā)滑準稅70萬噸，其中40萬噸用于加工貿(mào)易方式進口，30萬噸可自主選擇貿(mào)易方式。2021年配額較2020年增加30萬噸，且使用上更加靈活。預(yù)計2022年滑準稅配額仍將是國家調(diào)整供需的重要手段，配額數(shù)量和申領(lǐng)條件，以及下發(fā)時間將是影響供需的重要方面。

進口方面來看，2021年1-10月，我國進口棉花累計190萬噸，同比增長18.75%。其中印度和巴西棉進口量顯著增加，進口占比顯著增長，美棉占比下降。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，我國進口印度棉40.04萬噸、進口巴西棉50.59萬噸、進口美棉77萬噸，占比分別為21.07%、26.63%和40.97%。其中巴西棉占比提高13.52個百分點，印度棉占比提高14.63個百分點，美棉占比下降18.37個百分點。2022年，如果中美貿(mào)易關(guān)系僵持，巴西和印度棉花產(chǎn)量或為市場關(guān)注重點。

圖11 中國棉花產(chǎn)需格局（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖12 我國棉花進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖13 中國進口巴西棉花（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14 中國進口印度棉花（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）國儲庫存見底

2021年7月5日-2021年9月30日，為本年度儲備棉輪出窗口期。本年度計劃輪出儲備棉60萬噸，實際輪出63萬噸。儲備棉銷售價格延續(xù)內(nèi)外棉價聯(lián)動的底價思維，輔之以連續(xù)三日價格累計跌幅超過500元/噸暫停交易的熔斷機制，拋售期間，儲備棉日成交率基本維持100%，臨近拋儲結(jié)束，儲備棉成交價格大漲，因此，10月8日-11月9日，中儲棉啟動第一批臨時儲備棉投放，累計拋售儲備棉39.5萬噸；11月10日啟動第二批臨時儲備棉投放，12月1日暫停投放，累計拋售儲備棉17.7萬噸。截至目前，本年度儲備棉累計輪出110.2萬噸，國儲庫存下降至42.3萬噸，國儲輪入空間巨大。

四、行業(yè)運行狀況

（一）軋花廠產(chǎn)能過剩，新年度棉花成本繼續(xù)上抬

2021年，新疆棉花加工產(chǎn)能繼續(xù)擴大，產(chǎn)能過剩更為嚴重，棉花成本繼續(xù)抬升。開秤初期，皮棉成本即達到了20000以上，在集中上市的10月份，價格一路走高，年度皮棉成本在19423-25948元/噸之間，全年皮棉成本價格均運行于2020年同期之上。綜合來看，2021年皮棉平均成本在22000元/噸左右。

因成本提高，軋花廠積極挺價，現(xiàn)貨價格堅挺，且棉花期現(xiàn)價差偏離正常區(qū)間，盤面套保困難，倉單數(shù)量偏低，期貨價格亦表現(xiàn)抗跌。2021年主要矛盾集中在軋花廠上，若銷售不暢，年度虧損已成定局，虧損會加快過剩產(chǎn)能出清，降低2022年搶收概率。

圖15 棉花成本（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖16 棉花基差（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（二）紗廠利潤大起大落，下游庫存先降后升

2020年年底，美國開始對我國新疆紡織品服裝實施進口限制，要求所有入境美國的紡織品服裝不得使用新疆棉，這導(dǎo)致我國出口企業(yè)原料使用不得已轉(zhuǎn)向進口棉，對進口棉紗需求增加。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，我國累計進口棉紗183萬噸，同比2020年增長18.06%。從進口國別來看，越南依舊是我國棉紗進口第一大國，1-10月，累計進口量為79.47萬噸，占比43%，比重較2020年下降3個百分點。自印度和烏茲別克斯坦進口的棉紗比重增加，分別為14.58%和12.72%，比重分別增長2.25個百分點和2.72個百分點。

因需求增長，2021年前三季度棉紗價格均運行在過去四年同期水平之上，直至10月份，隨著棉花價格大漲，紡紗利潤被壓縮，至11月份，已為虧損狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示，2021年，棉紗平均利潤水平為953.18元/噸，高于2020年同期的84.98元/噸。

受利潤趨勢，下游紗廠、坯布庫存得以去化，數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，我國紗線庫存最低降至8.12天，坯布庫存最低降至14.65天。但隨著棉價上漲，價格向下傳導(dǎo)不暢，終端市場消費低迷，紗廠、坯布再度陷入被動累庫存局面，截至10月份，紗線庫存達到21.67天，坯布庫存達到28.04天。

展望后市，紗廠負利潤難以持續(xù)，棉紗、坯布高庫存將不斷拖累棉花消費，當消費負反饋到原料端，棉花價格終將迎來下跌。

圖17 棉紗利潤（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18 棉紗進口（噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖19 紗線庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖20 坯布庫存（天）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（三）終端出口表現(xiàn)亮眼，內(nèi)需乏善可陳

2021年，我國服裝出口表現(xiàn)亮眼，數(shù)據(jù)顯示1-11月份，我國服裝及衣著附件出口累計1545.23億美元，同比2020年增長25.07%，同比四年均值增長12.20%。紡織品出口受上一年基數(shù)較大影響，同比下降。數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，我國出口紡織紗線、織物及制品1309.78億美元，同比下降1.54%，同比四年均值增長24.46%。

2021年中美貿(mào)易關(guān)系錯綜復(fù)雜，但中國依然是美國紡織品服裝進口第一大國，根據(jù)美國紡織服裝辦公室數(shù)據(jù)，2021年1-10月，美國棉紡織服裝進口總額為935.11億美元，同比2020年增長25.61%，其中自中國進口257.93億美元，同比增長23.88%，美國自中國進口的紡織品服裝占比由2020年的28.20%降低到27.58%，僅微幅下降。

我國服裝零售表現(xiàn)一般，數(shù)據(jù)顯示，2021年1-10月，我國服裝類零售額7823.80億元，同比增長17.79%，同比四年均值增長2.84%；服裝鞋帽、紡織品類零售額1227.20億元，同比下降3.67%，同比四年均值增長1.89%。分渠道來看，網(wǎng)上商品零售額維持高增速，剔除2020年同期低基數(shù)影響，同比增速維持在10%-30%之間。

整體來看，美國市場仍然是我國出口市場的重要部分，近年來，雖然我國紡織服裝在美國市場的占比略有下降，但我國依然具有較強的出口優(yōu)勢，在美國市場占據(jù)重要地位。2022年，美國市場有望維持高增長，中美貿(mào)易關(guān)系仍然是影響我國出口的重要方面。我國國內(nèi)需求將維持低位增速，需求增速將有賴于線上消費的增長。

圖21 服裝零售額（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖22 服裝出口金額（億美元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖23 服裝零售月度數(shù)據(jù)（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖24 紡織品零售月度數(shù)據(jù)（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖25 衣著類網(wǎng)上零售額累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖26 服裝零售額累計同比（%）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

五、后市展望

展望后市，2022/23年度，全球棉花消費有望在海內(nèi)外經(jīng)濟進一步復(fù)蘇的背景下延續(xù)增長，全球棉花市場將延續(xù)去庫存格局。我國供需缺口需要通過進口補充，且國儲補庫空間巨大，中國的進口水平以及進口來源對國際棉花價格的影響增強。2021/22年度，美國棉花出口受到中美貿(mào)易關(guān)系的影響進度緩慢，印度棉花低價也降低了美棉的出口優(yōu)勢，下一年度，如果中美貿(mào)易關(guān)系繼續(xù)僵持，美棉出口進度將拖累ICE棉花價格，印度棉花價格也將制約ICE棉價漲幅。國內(nèi)市場來看，在本年度新棉搶收中，軋花廠虧損或難以避免，這將降低2022年成本被繼續(xù)推漲的概率。2022年，內(nèi)地棉花種植面積將繼續(xù)縮減，國內(nèi)棉花產(chǎn)量或繼續(xù)下滑。隨著疫苗接種覆蓋率越來越高，紡織品服裝出口需求維持強勁，內(nèi)需或低速增長，供需矛盾不明顯，但存在階段性、結(jié)構(gòu)上供需不匹配的可能。2022年上半年，關(guān)注新年度全球棉花種植情況、國儲收拋儲政策。2022年下半年，關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系對棉花進口的影響、關(guān)注新棉搶收情況。預(yù)計2022年第一季度，棉花價格呈下行趨勢，第二季度受種植季天氣影響存在支撐，整體價格或先抑后揚。

六、風(fēng)險提示

以上結(jié)論均為按照目前狀況及可以想見的題材作為依據(jù)，不能覆蓋全部風(fēng)險，還需及時關(guān)注以下風(fēng)險因素以調(diào)整思路及策略。

（1）極端天氣影響，棉花大幅減產(chǎn)；（2）消費增長不及預(yù)期；（3）全球貿(mào)易摩擦大幅惡化。