一、行情回顧

2021年螺紋鋼價格大起大落，以上海螺紋HRB400φ20為代表的現(xiàn)貨價格從年初的4480元/噸漲至5月最高點6060元/噸，漲幅達35.27%，而在經(jīng)歷三個月的寬幅震蕩后從10月份高點6010元/噸跌至4650元/噸，跌幅達22.62元/噸，其主要矛盾在于疫情下的流動性寬松與雙碳之下的粗鋼產(chǎn)量壓減的矛盾。

對于螺紋鋼期貨合約，我們以一段走勢（上行、震蕩）+下行走勢至最低點作為一段完整的行情，即最低點代表一段行情的結(jié)束。由此將全年行情共畫分為以下三段：

第一段，是一個典型的上+下走勢，時間上在2021年初-2021年5月27日，前半段是牛市由強供給收縮預(yù)期與旺季需求的共振上行（年初-5月12日）。后半段崩盤（5月12日-5月27日）是由需求拐點與價格監(jiān)管導(dǎo)致價格崩盤。

第二段，是一個寬幅震蕩+下行走勢，時間上在5月27日-11月10日，前半段（5月27日-10月12日）是供給收縮與需求下滑的交叉博弈，其中5月27-8月20日是淡季需求+減產(chǎn)預(yù)期組合，其拐點或是7月30日政治局會議提出的糾正運動式減碳引起市場對減產(chǎn)不及預(yù)期的擔(dān)憂，8月20日-10月12日月是減產(chǎn)兌現(xiàn)+旺季預(yù)期的組合。后半段（10月12日-11月10日）崩盤下行是旺季需求證偽+成本坍塌的共同作用，真正意義上的拐點是10月19日發(fā)改委對動力煤價格的管控。

第三端，目前是震蕩走勢，時間上市11月10日-至今，該階段是冬儲現(xiàn)實與對遠(yuǎn)期悲觀預(yù)期修復(fù)的組合，旺季需求證偽后，減產(chǎn)政策超預(yù)期之下導(dǎo)致庫存偏低下鋼廠集體挺價，在地產(chǎn)政策邊際寬松后盤面近月上行修復(fù)基差、遠(yuǎn)月上行修復(fù)悲觀預(yù)期后的震蕩走勢。

圖表1：螺紋鋼主力合約走勢圖（2020/10/15-2021/12/14）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表2：螺紋鋼現(xiàn)貨價格（元/噸）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

二、宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境

2021年我國經(jīng)濟“三駕馬車”中僅出口全年發(fā)力，受疫情、海外貨幣寬松、地產(chǎn)信用風(fēng)險、專項債發(fā)型不及預(yù)期因素影響，全年經(jīng)濟增速“前高后底”。2021年12月中央經(jīng)濟工作會議會議延續(xù)12月政治局會議“穩(wěn)增長”定調(diào)，對經(jīng)濟形勢的研判更為謹(jǐn)慎，該會議是對2022年宏觀經(jīng)濟與政策環(huán)境參考的最好基準(zhǔn)。

（一）“三重壓力”下穩(wěn)增長基調(diào)不變

2021年12月中央經(jīng)濟工作會議對外部環(huán)境的描述僅為“更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定”，內(nèi)部環(huán)境則用“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”凸顯經(jīng)濟新的下行壓力，表明政策“以我為主”，發(fā)力程度主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟基本面。

“供給沖擊”其中的一方面來指能耗雙控下，原材料價格暴漲造成的供應(yīng)鏈沖擊，給中小企業(yè)造成極大的生存壓力，關(guān)于該點，會議則要求“正確認(rèn)識和把握碳中和”。隨后發(fā)改委、工信部發(fā)布《關(guān)于振作工業(yè)經(jīng)濟運行推動工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實施方案的通知》。該《通知》要求，做好大宗原材料保供穩(wěn)價，持續(xù)密切監(jiān)測大宗原材料市場供需和價格變化，大力增加大宗原材料市場有效供給，靈活運用國家儲備開展市場調(diào)節(jié)。

（二）政策發(fā)力適當(dāng)靠前，政策方向更加明確

基于經(jīng)濟發(fā)展所面臨的“三重壓力”，工作會議放棄“政策不急轉(zhuǎn)彎”的措辭，首次提出“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”這一表述。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期（即調(diào)結(jié)構(gòu)）和逆周期（即穩(wěn)增長）宏觀調(diào)控政策要有機結(jié)合。對于財政政策方面一方面將出臺新的減稅降費政策，加強對中小微企業(yè)的支持力度，另一方面將適當(dāng)超前開展基建投資，托底基建投資，對沖經(jīng)濟壓力。對于貨幣增長方面，會議未提及“保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定”的表述，2022年對貨幣政策存在一定寬松期待。

（三）“房住不炒”基調(diào)下，加強預(yù)期引導(dǎo)，探索新發(fā)展模式

“房住不炒”仍是地產(chǎn)政策主基調(diào)，將對地產(chǎn)政策邊際放松，“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”有助于打破此前信用風(fēng)險的惡性循環(huán)。因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，將防風(fēng)險責(zé)任下放至地方。大力推進保障型住房建設(shè)，或?qū)⒊蔀榈禺a(chǎn)行業(yè)發(fā)展新方向。

（四）“雙碳”不可一蹴而就，還需穩(wěn)健推進

會議對“雙碳”的表述，由去年的“推動煤炭消費盡早達峰，大力發(fā)展新能源”，轉(zhuǎn)變?yōu)椤皞鹘y(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上”，“要立足以煤為主的基本國情，推動煤炭和新能源優(yōu)化合”，“確保能源供應(yīng)，大企業(yè)特別是國有企業(yè)要帶頭保供穩(wěn)價”。這意味著后續(xù)“雙碳”的推進將吸取此前“碳沖鋒”及“運動式減碳”的教訓(xùn)，市場的部分激進預(yù)期將得以修正。強調(diào)“雙碳”發(fā)展需立足國情，在優(yōu)先保證能源安全、做好保供穩(wěn)價工作的情況下“減碳”，預(yù)計2022年下游成本端壓力可控，能耗控制節(jié)奏有望緩和。會議提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”，這將刺激新能源的使用與投資。關(guān)于“雙碳”政策，“能源安全，保供穩(wěn)價”、“發(fā)展新能源”雙管齊下是大方向。

三、需求端：托而不舉，前底后高

（一）房地產(chǎn)政策回暖，2022H1仍是房企債務(wù)到期高峰期

2021年9月央行不斷強調(diào)“維護房地產(chǎn)市場的健康發(fā)展，維護住房消費者的合法權(quán)益”。10月多地下調(diào)房貸利率。12月五部門就恒大違約事件發(fā)聲穩(wěn)定市場，同時月底中央政治局和經(jīng)濟工作會議也表示支持購房者合理的住房需求。政策對于房地產(chǎn)竣工端的支持力度較強，2022年政策環(huán)境環(huán)比有所回暖。

但在“房主不炒”的主基調(diào)下，“三條紅線”、“兩集中”、“因城失策”等多制度下較難有大幅度寬松，2022年房企仍需度過2個季度的債務(wù)到期的高峰期，償債壓力下地產(chǎn)投資上半年較難有正增長。從地產(chǎn)板塊融資來看2016Q4至2018年Q2是房地產(chǎn)企業(yè)加杠桿融資的高峰期，2020Q3開始房地產(chǎn)企業(yè)開始去杠桿，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負(fù)，與2020年8月“三條紅線”政策時間點基本吻合，但截止2021年Q3季度才開始進入債務(wù)到期的高峰期。從房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債情況看，2021年是房地產(chǎn)境內(nèi)債券到期高峰期，而2022年是房地產(chǎn)境外債券到期的高峰期，按季度看，按境外債券發(fā)型多以4-5期限推算，2022年H1房地產(chǎn)企業(yè)到期需償還債務(wù)總額仍處于高位，較2021Q4難有好轉(zhuǎn)，2022H2或有所好轉(zhuǎn)。

圖表3：SW房地產(chǎn)開發(fā)板塊籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表4：房地產(chǎn)發(fā)行債券到期情況

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

（二）房產(chǎn)銷售處于底部，2022H1銷售回款壓力猶存

2021年自7月起商品房銷售面積連續(xù)5個月同比負(fù)增長，回顧歷史情況，地產(chǎn)銷售的負(fù)增長包括2008年1月至2009年2月、2010年5月至2010年8月、2011年10月至2012年6月、2014年1月至2015年3月、2019年12月至2021年2月、2021年6月至今，分別對應(yīng)14個月、4個月、9個月、15個月、3個月，剔除2008年受金融危機、2019年受疫情影響等特殊年份后，參考2015年3月降低首付比例下，銷售同比轉(zhuǎn)正，目前銷售端的政策已經(jīng)邊際放松，2022下行持續(xù)時間或好于14年。

從目前房地產(chǎn)銷售來看，政策利好對地產(chǎn)銷售市場確實有一定提振，但力度有限，二、三線銷售面仍低于季節(jié)性水平，購房者仍擔(dān)憂爛尾風(fēng)險及房地產(chǎn)，市場仍需要一定的觀望時間修復(fù)信心。整體來看，2021年銷售下行或持續(xù)9-12個月。2022年一季度銷售壓力猶存，二季度或處于回升階段?？紤]貸款發(fā)放滯后銷售一段時間，2022年H1回款的壓力仍存。

圖表5：商品房銷售面積當(dāng)月同比

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心 注：2月數(shù)據(jù)代表1-2月累計值

圖表6：30大中城市：商品房成交面積：MA30

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表7：30大中城市：一線：商品房成交面積：MA30

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表8：30大中城市：二線：商品房成交面積：MA30

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表9：30大中城市：三線：商品房成交面積：MA30

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

（三）地產(chǎn)對鋼材的需求預(yù)計：總量下行，前低后高

地產(chǎn)對建筑用鋼的需求可以分為地下和地上部分，一般地下工程鋼筋用量約130-170kg/m2，而地上部分約40-60kg/m2，對應(yīng)歷史新開工面積與施工面積對需求的貢獻約6：4。

新開工方面，從工序上看，拿地決定下一階段開工，當(dāng)月土地購置面積同比滯后10個月與新開工面積同比擬合度較好，按測算全年預(yù)計新開工面積同比-15.67%，施工面積或同比保持6%的增長，綜合之下對螺紋鋼需求或出現(xiàn)7%左右的下降，假設(shè)螺紋鋼占地產(chǎn)鋼材約60%水平，綜合預(yù)估地產(chǎn)對鋼材消費下滑約11%。鋼材產(chǎn)量下行受制與償債壓力與銷售情況，節(jié)奏上或前低后高。

（四）基建對鋼材的需求預(yù)計：基建發(fā)力助力穩(wěn)增長

2021年財政支出特征存在很明顯的后置特征，專項債發(fā)行進度上2021年專項債發(fā)型進度與2018年相似，主要原因包括土地出讓收入的下行、專項債穿透式監(jiān)管以及化解地方政府隱形債務(wù)風(fēng)險工作。12月中央經(jīng)濟工作會議提出“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，近期根據(jù)中證報近期報道，財政部已表示研究做好2022年地方政府新增債務(wù)限額提前下達這一工作，但截至目前提前批額度還未下達，2022年基建向上修復(fù)的是較為大概率的。根據(jù)廣發(fā)證券郭磊宏觀團隊研究預(yù)計2022年一季度基建投資增速有望達到年中左右的7%-8%，全年約5-6%，后續(xù)測算取均值7.5%、5.5%計算，呈現(xiàn)前高后底的特征。

（五）制造業(yè)對鋼材需求預(yù)計：或仍保持中高速增長

2021年海外疫情造成的歐美補庫需求及流動性寬松下我國出口的高增速，2021年1-11月制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比達10.01%，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比達13.70%。2022年補庫周期進入尾聲下出口承擔(dān)相對的壓力，在國內(nèi)政策擴大內(nèi)需下具有一定的對沖效果，但下行壓力較大。如按政策要求控制上游原料的價格情況下，相應(yīng)制造業(yè)增速仍或保持中位，中性預(yù)測或仍有7%的用鋼需求增速。

（六）鋼材消費需求預(yù)計：總需求預(yù)計下行2906萬噸

根據(jù)2020年我國鋼材終端消費情況，地產(chǎn)占比39%，基建占比16%；機械行業(yè)次之，占比達18%；汽車行業(yè)用鋼需求占比達8%；家電、造船占比達2%；其他占17%。其他方面，2021年1-10月凈出口4562萬噸，全年預(yù)計5236萬噸，同比增加1892萬噸，在歐盟或考慮政策碳稅及國內(nèi)政策偏不鼓勵低端鋼材出口下，2022年凈出口或同比大幅度回落但大概率好去2021年，預(yù)計其他方面同比下滑1000萬噸。預(yù)計2021年鋼材消費量131470萬噸，預(yù)計2022年鋼鐵、基建、制造業(yè)消費量變動約為-5640萬噸、1156萬噸、2576萬噸、-1000萬噸，綜合預(yù)計需求下行約2906萬噸。

圖表10：土地與新開工的關(guān)系

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

圖表11：專項債發(fā)行進度

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

四、供應(yīng)端：供給約束仍在，力度上或有所減弱

2021年在產(chǎn)量控制上存在雙碳、能耗雙控、缺煤缺電三條主線，在2021年11月3日，發(fā)改委要做到對長協(xié)煤全流程閉環(huán)監(jiān)督，相關(guān)違規(guī)記錄納入全國信用信息共享平臺，并向全社會公示疊加10月11日國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于進一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化改革的通知》的情況下，電力供應(yīng)端具有較強保障，2022年階段性缺電導(dǎo)致限產(chǎn)的概率較小，主要約束在于雙碳政策及能耗雙控。

12月中央經(jīng)濟工作會議上提出“要正確認(rèn)識和把握碳達峰碳中和”的主基調(diào)，細(xì)節(jié)上提出“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制，創(chuàng)造條件盡早實現(xiàn)能耗‘雙控’向碳排放總量和強度‘雙控’轉(zhuǎn)變”，整體限制力度有所下行。

（一）2021年全年：粗鋼減產(chǎn)超預(yù)期約4670萬噸

2021年1-11月全國粗鋼產(chǎn)量約94636萬噸，按12月數(shù)據(jù)周度數(shù)據(jù)測算，預(yù)計全年粗鋼產(chǎn)量10.18億噸，全年同比減量約4670萬噸，同比下降4.39%萬噸，全年生鐵產(chǎn)量約8.61億噸，全年同比減量約2674萬噸，同比下降約3.01%。在經(jīng)歷9月能耗雙控、11月之鋼材價格大幅度下行壓制企業(yè)生產(chǎn)意愿后，全年減產(chǎn)目標(biāo)超前完成，但12月由于唐山天氣污染較為嚴(yán)重，復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，鐵水產(chǎn)量持續(xù)保持低位，2021年全年減產(chǎn)力度超前期約2500萬噸的目標(biāo)值。

圖表11：鐵水日產(chǎn)水平

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表12：高爐鋼鐵企業(yè)：開工率：唐山（周）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

（二）2022年一季度：粗鋼減產(chǎn)力度最強

2021年10月13日，工業(yè)和信息化部辦公廳及生態(tài)環(huán)境部辦公廳聯(lián)合發(fā)布關(guān)于《關(guān)于開展京津冀及周邊地區(qū)2021-2022年采暖季鋼鐵行業(yè)錯峰生產(chǎn)的通知》、《唐山市2022年北京冬奧會和冬殘奧會空氣質(zhì)量保障實施方案》，根據(jù)采暖季節(jié)限產(chǎn)通知，測算2022年一季度限產(chǎn)約2778.95萬噸，全國產(chǎn)量19377.58萬噸，同比減產(chǎn)-12.50%，對應(yīng)粗鋼日產(chǎn)261.86萬噸/日。

圖表13：“2+26城”限產(chǎn)對2022年第一季度粗鋼產(chǎn)量影響（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind 廣州期貨研究中心

（三）2022年全年：粗鋼產(chǎn)量同比在-3%~0，中性預(yù)計-2%

全年減產(chǎn)目標(biāo)由政策決定，而實際減產(chǎn)量由政策值+主動減產(chǎn)決定。從政策看上看，雙碳目標(biāo)下鋼鐵企業(yè)減排概率較大，全年產(chǎn)量同比上限為平控。從市場關(guān)系來看，在經(jīng)濟穩(wěn)增長及“六穩(wěn)”、“六?！毕?，減產(chǎn)力度較難超出預(yù)計需求降幅，否則容易造成商品價格的大幅度上行，對下游行業(yè)造成較大的成本壓力，故減產(chǎn)力度或與需求降幅大致相當(dāng)，故減產(chǎn)力度上限或3%。中性預(yù)計，粗鋼產(chǎn)量或回歸2019年水平，產(chǎn)量或同比下降2%水平，按2021年粗鋼/鋼材產(chǎn)量計算，對應(yīng)鋼材產(chǎn)量下行2631萬噸。政策目標(biāo)參考2020年12月29日公布2021年粗鋼產(chǎn)量控制目標(biāo)，2021年年底或有更明確的信號。

五、行情展望：可能的階段性錯配

2022年鋼鐵行業(yè)保持供需雙弱的平衡狀態(tài)，不同限產(chǎn)力度對應(yīng)較小產(chǎn)量過剩或產(chǎn)量富余，以上測算結(jié)果處于供應(yīng)小幅度過剩狀態(tài)。該測算大概率是不準(zhǔn)確的，但對供需關(guān)系的狀態(tài)描述大致是處于合理范圍的。在該情景下，我們認(rèn)為從相對模糊的趨勢上把握階段性供需錯配的投資策略較好。

（一）2022年一季度的可能產(chǎn)量預(yù)期差

2022年鋼鐵行業(yè)保持供需雙弱的平衡狀態(tài)，對供給限產(chǎn)的強預(yù)期，在2017年Q4季度末，由于首次對采暖季進行限產(chǎn)，市場對2018年Q1的產(chǎn)量收縮預(yù)期較強，預(yù)期旺季需求+限產(chǎn)組合或再次推高鋼價，冬儲熱情高漲，反應(yīng)在社會庫存上創(chuàng)下近年新的庫存高點。而2018年Q1實際上噸鋼高利潤刺激了其他區(qū)域有產(chǎn)量的生產(chǎn)，2018年一季度唐山高爐鋼鐵企業(yè)開工率受限產(chǎn)影響大幅度下降，而對應(yīng)的華南地區(qū)（以廣東為代表）、華東地區(qū)的產(chǎn)量同比大幅度增長，供給并未收縮反而有所增長。旺季需求并未如期而至下，疊加資管新規(guī)導(dǎo)致專項債發(fā)行進度較慢，地方基建項目融資情況變得緊張，隨著庫存的累積，悲觀情緒在不斷蔓延，在3月中美貿(mào)易戰(zhàn)為觸發(fā)點導(dǎo)致鋼價崩盤下跌。

2022一季度因冬奧會等因素“2+26”城限產(chǎn)比例或在同比30%，或成為全年限產(chǎn)力度最強的一個季度。在2021年12月15日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉答記者問時表示冬奧會不會導(dǎo)致工廠大面積停工，需求受限產(chǎn)政策影響較小。對此，如北方供給收縮下而需求保持季節(jié)性水平下疊加春節(jié)前庫存或保持低位，一季度鋼價或保持相對強勢的高利潤狀態(tài)下，南方鋼廠尤其是電爐鋼產(chǎn)量或在一季度大幅度上升，類似2021Q1季度的情況，從而實際產(chǎn)量超出市場預(yù)期，進而對高價進行修正。

圖表14：螺紋鋼35城社會庫存

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 同花順 廣州期貨研究中心

圖表15：螺紋鋼噸鋼利潤（滯后利潤）

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 同花順 廣州期貨研究中心

圖表16：螺紋鋼產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表17：高爐鋼鐵企業(yè)：開工率：唐山

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表18：螺紋鋼建筑鋼材鋼鐵企業(yè)：廣東實際產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

圖表19：螺紋鋼建筑鋼材鋼鐵企業(yè)：華東實際產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 廣州期貨研究中心

（二）H1地產(chǎn)需求可能大幅度下行帶來的卷螺品種價差

我們基于地產(chǎn)債務(wù)、銷售、土地儲備等情況，認(rèn)為2022年H1是地產(chǎn)需求可能是當(dāng)年最差的時間段，新開工環(huán)比2021Q4修復(fù)的力度或相對較差，也是出口下滑壓力最大的季度，目前雖已前置部分專項債的下發(fā)，通過基建跨調(diào)節(jié)需求，但地產(chǎn)對螺紋鋼的需求總量大約是基建的2倍，若地產(chǎn)需求大幅度下滑，悲觀情況不排除新開工同比-20%及以上，有可能導(dǎo)致螺紋鋼下滑程度超預(yù)期。疊加Q1季度若產(chǎn)量有所反彈，考慮到限產(chǎn)都在北方對熱卷產(chǎn)量影響大，南方環(huán)保壓力不大且低碳排放的電爐鋼較多，較大可能是短流程電爐鋼的發(fā)力，從而導(dǎo)致螺紋鋼產(chǎn)量減產(chǎn)幅度遠(yuǎn)低于熱卷，可能帶來卷螺差的擴張機會。

（三）H2地產(chǎn)需求可能修復(fù)帶來的螺紋鋼價格修復(fù)

若H1螺紋鋼真如上述情況演繹，我們認(rèn)為H2存在螺紋鋼價格的修復(fù)的可能，主要可能驅(qū)動力在于三個方面，一是2021Q4季度拿地門檻已有降低，在保持高速竣工下土地庫存偏低，在地產(chǎn)債務(wù)壓力緩解后的新開工需求有所修復(fù)。二是若2022H1經(jīng)濟較差的情況下，可能在5月出現(xiàn)進一步刺激政策。三是2022年11月召開20大，疊加是傳統(tǒng)的采暖季以及全年進度考核及，四季度的限產(chǎn)力度或有所上升。

（四）2022Q2產(chǎn)業(yè)鏈的利潤在平衡

截止2021年12月16日，噸鋼的即時利潤及盤面對應(yīng)的利潤價差仍處在相對高位，目前低庫存、Q1北方2+26城等地限產(chǎn)30%下，鋼價或相對保持堅挺，對原料價格保持一定壓力。Q2季度鋼廠復(fù)產(chǎn)之下，疊加上述的可能情況，整體或呈現(xiàn)鋼材利潤的走勢。

圖表20：螺紋鋼即時利潤

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 同花順 廣州期貨研究中心

圖表21：利潤盤面價差RB2005-0.5*j2205-1.6I2205

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 同花順 廣州期貨研究中心