一季度A股市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的題材與防御特征。但值得注意的是,對(duì)于周期性藍(lán)籌股來(lái)說(shuō),持續(xù)盤(pán)整下的整體估值水平相對(duì)合理。展望下一階段,前期影響周期性板塊走勢(shì)的政策面與資金面將出現(xiàn)一定程度的改善,而股指期貨的推出也有望成為周期股走強(qiáng)的催化劑,建議投資者關(guān)注周期性板塊的投資機(jī)會(huì)。 政策力度趨于明朗化 從宏觀經(jīng)濟(jì)來(lái)看,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱跡象,也存在增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。一方面,大量的信貸擴(kuò)張催生資產(chǎn)價(jià)格的高位運(yùn)行,國(guó)內(nèi)通貨膨脹的預(yù)期正在強(qiáng)化過(guò)程之中。而工業(yè)增加值、發(fā)電量以及一些宏觀指標(biāo)也清晰地顯示出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始趨熱。另一方面,后金融危機(jī)時(shí)代,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所面對(duì)的外圍環(huán)境更加脆弱,出口情況極不確定,過(guò)緊的政策調(diào)控又將帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。 這種矛盾的結(jié)合,決定了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性,而經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性又意味著政策調(diào)控難以激進(jìn)。在政策頻出的第一季度,國(guó)內(nèi)圍繞貨幣政策的爭(zhēng)論帶來(lái)市場(chǎng)不確定的加大,投資者情緒受到相當(dāng)程度的負(fù)面影響。而基于年內(nèi)積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策大方向不變,預(yù)計(jì)在3-6個(gè)月內(nèi),政策調(diào)控的力度將明朗化,圍繞貨幣政策的爭(zhēng)論一旦塵埃落定,市場(chǎng)走勢(shì)將趨于清晰。在這樣的背景下,政策預(yù)期所帶來(lái)的不確定性對(duì)市場(chǎng)沖擊將有所減輕,受緊縮預(yù)期影響的周期性板塊將面臨股價(jià)重估的機(jī)會(huì)。 流動(dòng)性有望出現(xiàn)改觀 隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度的上升以及外貿(mào)的復(fù)蘇,整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資金保持比較旺盛的需求。值得注意的是,近期國(guó)內(nèi)部分地區(qū)如長(zhǎng)三角、珠三角的資金成本明顯上升。而在銀行信貸成本、勞動(dòng)力成本與資源成本上升的背景下,筆者預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求仍將上升。而另一方面,央行對(duì)流動(dòng)性的回收力度開(kāi)始加大。除了新增貸款規(guī)模以及信貸節(jié)奏的調(diào)控之外,央行年內(nèi)已經(jīng)兩度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率,并在公開(kāi)市場(chǎng)大力回收流動(dòng)性。 實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求的上升與信貸控制力度的加大,均對(duì)前期A股市場(chǎng)走勢(shì)帶來(lái)明顯的負(fù)面影響。再考慮到新股擴(kuò)容以及限售股解禁后的減持,從全年來(lái)看,A股市場(chǎng)資金面仍然面臨相當(dāng)?shù)膲毫Α2贿^(guò),股指期貨的推出,雖然在試點(diǎn)初期參與者會(huì)有種種限制,市場(chǎng)的杠桿化提升幅度較小,但肯定會(huì)帶來(lái)一定的場(chǎng)外資金,并激發(fā)市場(chǎng)投資者的參與熱情。隨著部分場(chǎng)外資金的流入,前期受制于資金面、股價(jià)持續(xù)低迷的部分周期性板塊將迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。 周期板塊投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn) 從當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平來(lái)看,周期板塊如金融股、能源股的動(dòng)態(tài)市盈率在10-20倍之間,明顯低于大盤(pán);從周期板塊與非周期板塊的估值比較來(lái)看,整體折價(jià)率接近40%,處于歷史低位。此外,從一季度以來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)行中可以看出,部分周期股的股價(jià)持續(xù)低迷,底部盤(pán)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)數(shù)月之久。在市場(chǎng)換手較為充分、投資者出現(xiàn)惜售心態(tài)的時(shí)候,一旦出現(xiàn)積極的因素,階段性、局部性的投資機(jī)會(huì)將會(huì)顯現(xiàn)。 考慮到政策收緊的力度將趨于明朗,市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)階段性改觀,預(yù)計(jì)前期受制于政策面與資金面的部分周期股將迎來(lái)股價(jià)重估的機(jī)會(huì)。而在股指期貨等金融創(chuàng)新產(chǎn)品的推出,也有望成為周期股上漲的催化劑。我們預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間,市場(chǎng)風(fēng)格有望偏好周期板塊,部分周期股將呈現(xiàn)出明顯的彈性。建議投資者加大對(duì)周期板塊的配置比例,關(guān)注銀行、有色、煤炭以及部分可選消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)。 |
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