近期市場震蕩下行，投資者擔(dān)憂宏觀政策進(jìn)一步緊縮，其中加息、升值、流動(dòng)性收縮等成為左右行情的主要因素。但我們認(rèn)為，在政策不確定擔(dān)憂釋放后，基本面積極因素將發(fā)揮穩(wěn)定市場的功效。隨著年報(bào)披露，業(yè)績增長確定性提高，大盤權(quán)重股在估值方面的優(yōu)勢將有效限制大盤下行空間。我們預(yù)計(jì)，年線將成為此次短期調(diào)整的終點(diǎn)。

　　三重壓力抑制市場

　　加息。對于加息，我們有幾方面的基本判斷：首先，2月份CPI漲到2.7%有假期和翹尾因素作用，3月份下降是大概率事件，加息的基本條件是CPI必須持續(xù)超過3%與GDP增速超10%；其次，央行決定加息與否不會(huì)只看短期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，更要參考國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢；第三，加息還要考慮美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家的利率政策，因?yàn)檫@里涉及到熱錢、套息等復(fù)雜問題；第四，加息對經(jīng)濟(jì)不一定是利空，加息說明經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走出困境，進(jìn)入明確上升期，是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信號。我們估計(jì)加息最快要等到二季度之后。

　　升值。從近幾年匯率演變的路徑看，人民幣升值的步伐幾乎沒有停止過，從今年的運(yùn)行趨勢看，3、4月份人民幣可能啟動(dòng)升值，全年對美元升值幅度可能在3%-5%.

　　資金壓力。資金壓力主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，信貸投放已回歸理性，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期回報(bào)也將逐漸提高，并吸引資金回流；另一方面，政策已明確提出今年要充分發(fā)揮資本市場作用，積極擴(kuò)大直接融資，這也增加了股市的流動(dòng)性壓力。

　　業(yè)績增長凸顯估值優(yōu)勢

　　盡管政策趨緊的警示信號還沒解除，但基本面趨好的現(xiàn)實(shí)仍使我們對市場持樂觀態(tài)度。隨著年報(bào)披露，盈利將再度成為市場關(guān)注的重點(diǎn)。首先，按照中國企業(yè)盈利增速上升周期為兩年的規(guī)律來看，于2008年年底開始的盈利觸底反彈周期將延續(xù)到2010年；其次，截至3月15日，共有386家公司公布2009年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤1222億元，較2008年度同期上漲37.42%，根據(jù)業(yè)績預(yù)告的中值推算，已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告及公告的1191家公司凈利潤較2008年同期上漲53.36%.

　　從幾大行業(yè)的估值水平看，大盤權(quán)重股估值優(yōu)勢比較明顯。銀行股的市盈率普遍在13-15倍，券商龍頭股的估值低于20倍，地產(chǎn)股市盈率很多在20倍以下。我們認(rèn)為，處于估值低位的權(quán)重股將對指數(shù)構(gòu)成明顯支撐，市場很難大幅下跌。

　　我們認(rèn)為，年線位置不會(huì)輕易被有效跌破，應(yīng)當(dāng)會(huì)有較強(qiáng)的支撐力度。上證指數(shù)自從2009年4月29日到今年3月16日，在年線上方運(yùn)行了129天；但上一個(gè)周期，即2005年12月30日到2008年2月21日，大盤保持在年線上方運(yùn)行了516天，目前運(yùn)行時(shí)間只有不到上個(gè)周期的四分之一。盡管2010年的股市并不是大牛市，但步入大熊市的條件也不具備，指數(shù)沒有充分理由有效跌破年線。

　　總體上看，目前市場的調(diào)整壓力主要集中在前期被炒高的中小盤題材股上，因此不建議投資者參與題材股的短線反彈行情。建議結(jié)合業(yè)績、技術(shù)面及股指期貨推出、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等因素，對未來可能形成的新熱點(diǎn)進(jìn)行關(guān)注，如金融、房地產(chǎn)、家電、機(jī)械、醫(yī)藥、商業(yè)貿(mào)易、家電、新經(jīng)濟(jì)、新消費(fèi)、新科技、新材料、新能源、受益金融創(chuàng)新等板塊。