PTA期貨1609合約從前期高點5212元/噸一路下跌至4500元/噸一線,其背后有倉單的壓制,有資金退潮的影響,有下游聚酯淡季的預(yù)期。展望后市,PTA期貨的中期底部臺階將逐步上移,而現(xiàn)階段仍處于振蕩尋底階段。 旺季來臨,油價易漲難跌 Brent油價今年1月底見底,近月合約從27.88美元/桶最高上漲至50.51美元/桶,漲幅高達82%。主要驅(qū)動力是供給端收縮。美國頁巖油產(chǎn)量以2萬桶/日的速度下降,一系列地緣政治引發(fā)的生產(chǎn)中斷則加劇了全球市場供應(yīng)的收縮。展望后市,6—9月是全球煉廠的開工高峰期,也是成品油消費旺季,需求端將成為原油價格向上的新驅(qū)動力。原油需求旺季為5月底至9月初,最直接表現(xiàn)是煉廠開工率提升以及庫存的消化,這將對油價形成較為直接的支撐。 從歷史上看,煉廠檢修季與煉廠開工旺季對原油的加工量差別為300萬桶/日。原油作為一個非常精細的液體商品,過去兩年價格下跌僅因為供給端過剩150萬—250萬桶/日,因此旺季對原油需求的提升幅度意義非凡。4—10月通常是全球原油的去庫存時期,庫存的逐步下降將切實給予原油價格以支撐。以美國庫存為例,即使在美國頁巖油增產(chǎn)和供應(yīng)過剩的2015年,原油商業(yè)庫存也出現(xiàn)了明顯的季節(jié)性規(guī)律,庫存在4月見頂后,一直下降到8月底。我們認為接下來原油的上漲將由供給端的驅(qū)動轉(zhuǎn)為需求端驅(qū)動。 PTA市場弱平衡,等待倉單消化信號 從較大的格局看,PTA產(chǎn)業(yè)處于弱平衡態(tài)勢。2015年P(guān)TA去產(chǎn)能20%,相較于聚酯84%的開工率,PTA的實際供應(yīng)量已經(jīng)不再過剩。這是PTA產(chǎn)業(yè)的大背景。從微觀看,聚酯的開工率具有明顯的季節(jié)性特征,冬季尤其是春節(jié)期間聚酯的開工率較低,而PTA的開工率相對較高,這一時期PTA的庫存大量累積,在1609合約上形成巨量倉單。 現(xiàn)階段聚酯開工率依舊高企,聚酯庫存水平中位,盈利水平一般,在此背景下,聚酯行業(yè)維持當(dāng)前開工率的概率較大。未來PTA行情走勢的關(guān)鍵在于倉單如何消化。5月下旬倉單加有效預(yù)報的峰值曾達到18.6萬張,近一周已經(jīng)降至16萬張,總計仍有80多萬噸的PTA堆積在交割庫內(nèi)。雖然,3—5月PTA市場處于去庫存期,但僅靠去庫存遠遠不能消化這些倉單。2015年在1509合約上,也有80萬噸左右的倉單,彼時主要依靠主流企業(yè)在7月給出減產(chǎn)預(yù)期,并在8、9、10三個月實施減產(chǎn)來消化倉單;1509合約倉單流出時期,現(xiàn)貨價格與期貨價格基本處于平水格局。 今年以此方式來消化倉單也是可行的,因為主流企業(yè)還沒有檢修,按照他們的總產(chǎn)能和15天的檢修天數(shù),也正好可以消化掉這些巨量倉單。問題在于,他們何時會檢修?按照當(dāng)前的PTA現(xiàn)貨價格,核算的加工費僅400元/噸,生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)處于虧損狀態(tài),不會很快檢修。這是資金不愿意趨勢性做多的原因所在。 總之,我們認為原油價格6—8月間將易漲難跌,這為PTA市場帶來多頭氛圍;但PTA自身的巨量倉單則拖累價格,市場在等待主流企業(yè)給出減產(chǎn)預(yù)期。PTA期價仍可能在4500元/噸一線橫盤整理。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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