供給中斷效應減弱

　  5月以來，原油價格在加拿大火災、尼日利亞武裝動亂等因素刺激下繼續(xù)反彈，WTI與Brent原油價格均接近50美元/桶大關。不過，筆者發(fā)現，即便短期是斷供預期最強的時期，庫存累積狀態(tài)仍未改變，隨著市場對美元走強的預期增強以及短期斷供的影響減弱，預計油價將在高位承壓。

　　遠期結構與庫存可能錯配

　　隨著油價的繼續(xù)反彈，尤其是5月以來近月合約的走強，WTI與Brent原油的遠期曲線逐漸走平，這可能意味著兩點：其一，套利商庫存前移，對近月合約壓力加大，這從上周WTI與Brent原油的遠期曲線由走平趨向陡峭得到印證；其二，囤油收益下降，囤油效應導致的庫存增加影響降低，但這并未從庫存方面得到印證。

　　從上周EIA庫存數據來看，庫欣地區(qū)原油庫存連續(xù)第4周增加，達到6827.3萬桶，已接近其庫容。此外，能源咨詢公司Genscape最新數據顯示，截至5月中旬，西北歐原油庫存達到6084.8萬桶，接近4月時最高庫存水平。筆者認為，WTI與Brent原油的遠期曲線結構與近期庫存的矛盾，可能暗示原油期貨近月合約價格存在高估，如果當前庫存積累的趨勢不變，后期可能通過加深近月合約貼水結構來修正。

　　短期供給收縮效應將減弱

　　近期基本面最大的變動因素在供給，供給收縮的主要動力則來自于美國、加拿大和尼日利亞。首先，美國原油減產相對確定，鉆井數量下降對產量收縮的效應已經開始顯現。目前貝克休斯活躍鉆機數已下滑至318臺，為2009年10月以來最低水平，產量也下滑至880萬桶/日水平，但值得注意的是，隨著原油價格的反彈，上周活躍鉆機數與前一周持平，結束了連續(xù)20周的下滑。

　　其次，加拿大火災更多為短期因素，盡管受影響的油砂產量達到100萬桶/日，但隨著氣溫轉冷以及濕度加大，火災得到了控制。本周一加拿大政府已解除人員撤離命令，Suncor、Syncrude等加拿大主要油砂企業(yè)也開始著手準備裝置的重啟。

　　最后，隨著尼日利亞武裝沖突的升級，受影響的原油產量可能超過100萬桶/日，但相對前期而言，近期局勢略有緩和，Qua Iboe裝船量7月將恢復正常。

　　此外，需要注意的是，隨著Marsa Al Hariga港口重啟，利比亞原油已恢復至30萬桶/日，較前期增量為18萬桶/日，并且有望恢復至35萬—36萬桶/日水平?？傮w來看，供給收縮效應的影響較5月中上旬減弱，全球供過于求的格局依然未改變。

　　美元走強將壓制油價上行

　　上周美聯儲議息會議紀要顯示，美聯儲態(tài)度再度偏向鷹派，對經濟形勢信心有所增強。紀要公布后，利率期貨市場顯示加息概率大幅上升。其中，6月加息的概率由前期不到10%上升至30%，7月加息概率則超過了50%。根據此前的經驗，若加息概率超過40%以上，后期成功加息的可能性較大。

　　此外，美聯儲將于本周開始小規(guī)模出售國債與MBS，這可能也預示著美聯儲想通過本次小規(guī)模的資產負債表收縮來測試市場的反應。筆者認為，盡管目前流動性仍較寬裕，但流動性最寬裕的時間已經過去，隨著近期市場對美聯儲加息預期的改變，美元指數走強的概率加大，這將壓制原油等大宗商品價格的上行。

　　綜合來看，在美聯儲加息預期增強的背景下，隨著前期供給中斷效應的減弱，遠期結構與庫存的矛盾可能將以近月合約貼水加大的方式修復。另外，從原油的絕對價格來看，50美元/桶一線的壓力較大，短期可能難以逾越。