筆者早就說(shuō)過(guò)，中國(guó)如果持續(xù)寬松貨幣信貸來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，必然走向流動(dòng)性陷阱泥潭，不幸被言中了。目前這個(gè)苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。在此情況下，必須慎用貨幣信貸政策。那么，如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行呢？財(cái)政政策必須排上用場(chǎng)。

　　5月3日，財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉表示，中國(guó)必須使用財(cái)政政策來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)減速。

　　4月29日，中國(guó)國(guó)家主席習(xí)近平主持召開中共中央政治局會(huì)議，習(xí)近平在會(huì)上強(qiáng)調(diào)，要實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。雖然穩(wěn)健的貨幣政策是個(gè)老提法，但此時(shí)最高層予以重申，可謂別有一番深意。這需要回到一季度經(jīng)濟(jì)“開門紅”上來(lái)探其究竟。

　　今年一季度經(jīng)濟(jì)雖然GDP創(chuàng)下新低，但其他各項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)出異常之好的格局，被官方稱為“開門紅”。這種“開門紅”的動(dòng)力何在？

　　現(xiàn)在普遍認(rèn)為是央行過(guò)度放水貨幣信貸助推的，包括房地產(chǎn)行業(yè)等都是貨幣大舉流入投機(jī)炒作造成的，從而助推GDP貨幣性走高。如果沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)性向好，而是依靠放水貨幣信貸將GDP壘高的話，那么將會(huì)出現(xiàn)三大結(jié)果：

　　一是這樣的GDP增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，很快就會(huì)斷崖式暴跌，除非繼續(xù)更大規(guī)模的放水貨幣信貸。

　　二是不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸納的多余貨幣信貸必然進(jìn)入到投機(jī)炒作領(lǐng)域，比如股市、房市、期市、大宗商品市場(chǎng)以及農(nóng)副產(chǎn)品市場(chǎng)。后果是助推經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)在某種程度上是用“加杠桿、補(bǔ)庫(kù)存”等方法換來(lái)的，金融與房地產(chǎn)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”的局面尚未得到明顯扭轉(zhuǎn)。而此前的事實(shí)已經(jīng)證明，通過(guò)信貸擴(kuò)張等金融手段給房地產(chǎn)加溫，必然繼續(xù)造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)失衡和資源錯(cuò)配。

　　三是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以吸收貨幣信貸情況下，將會(huì)出現(xiàn)貨幣信貸效能遞減現(xiàn)象，最終導(dǎo)致貨幣政策失效或者稱作流動(dòng)性陷阱。即無(wú)論央行怎樣嘗試通過(guò)增加貨幣量來(lái)降低利率、刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)際產(chǎn)出和利率水平都幾乎不發(fā)生變化。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，人們一般是從利率下調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果來(lái)認(rèn)識(shí)流動(dòng)性陷阱的。按照貨幣—經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(包括負(fù)增)原理，一個(gè)國(guó)家的中央銀行可以通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量來(lái)改變利率。想貨幣供應(yīng)量增加(假定貨幣需求不變)，那么資金的價(jià)格即利率就必然會(huì)下降，而利率下降可以刺激出口、國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)，由此帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。如果利率已經(jīng)降到極低水平，那么單靠貨幣政策就達(dá)不到刺激經(jīng)濟(jì)的目的，國(guó)民總支出水平和利率都不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家把上述狀況稱為“流動(dòng)性陷阱”。

　　筆者早就說(shuō)過(guò)，中國(guó)如果持續(xù)寬松貨幣信貸來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，必然走向流動(dòng)性陷阱泥潭，不幸被言中了。目前這個(gè)苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。在此情況下，必須慎用貨幣信貸政策。那么，如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行呢？財(cái)政政策必須排上用場(chǎng)。

　　無(wú)論是貨幣政策還是財(cái)政政策都是一個(gè)供應(yīng)量把控的核心問(wèn)題。決策層可以通過(guò)改變政府支出量、稅收量和發(fā)行的貨幣量來(lái)影響對(duì)物品和勞務(wù)的總需求。在改變貨幣量作用有限情況下，可以探討改變政府財(cái)政支出量和稅收量的辦法。

　　在財(cái)政政策應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行上，直接增大政府支出量對(duì)經(jīng)濟(jì)立竿見影。但是，弊端是對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激過(guò)猛，結(jié)果是產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的危機(jī)。同時(shí)，巨額赤字背后或?qū)е禄氐窖胄谐~發(fā)行貨幣上。再者，在經(jīng)濟(jì)下行情況下往往伴隨財(cái)政收入下降，對(duì)擴(kuò)大政府支出形成制約。

　　最大、最有效、最根本性財(cái)政政策是大幅度減稅來(lái)改變稅收量，進(jìn)而既擴(kuò)大總需求，又刺激總供給。中國(guó)目前最適合采取這項(xiàng)財(cái)政政策，當(dāng)然包括中國(guó)特色的降費(fèi)政策。

　　當(dāng)務(wù)之急是落實(shí)好營(yíng)改增。隨著5月1日營(yíng)改增試點(diǎn)全面實(shí)施，今年減稅將超過(guò)5000億元。不僅如此，根據(jù)今年《政府工作報(bào)告》的要求，所有新的試點(diǎn)行業(yè)稅負(fù)還將實(shí)現(xiàn)“只減不增”。必須不折不扣落實(shí)下去，相信一定會(huì)出現(xiàn)奇效。后幾個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)5000億元營(yíng)改增抱以巨大希望，寄希望于接力貨幣政策穩(wěn)健退出。關(guān)鍵在于抓好落實(shí)。