上周，上期有色金屬指數(shù)下跌2.01%。成分品種方面，除錫逆勢(shì)收漲2.24%以外，銅、鋁、鋅、鉛、鎳分別下跌2.39%、1.89%、2.48%、2.49%和2.60%，基本上回吐了4月中旬以來的漲幅。

　　前期我們將大宗商品反彈的原因歸結(jié)為我國經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的修正和美元走弱下風(fēng)險(xiǎn)偏好的復(fù)蘇，二季度以來，上述兩大引擎依然是商品反彈的主要?jiǎng)恿?。然而，一季度以來，有色板塊持續(xù)弱于大市的局面仍然沒有改觀，我們認(rèn)為，主要原因是，一方面，本輪預(yù)期差行情源于房地產(chǎn)投資的回升，因此多頭的主戰(zhàn)場(chǎng)在前期跌幅最大的黑色板塊；另一方面，熊市反彈具有較強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特征，黑色板塊供給側(cè)改革成效最大、社會(huì)庫存較小，類似流通盤小的成長(zhǎng)股，必然成為熊市反彈的熱門品種，而以銅為代表的有色品種庫存高企，特別是保稅區(qū)庫存類似限售股解禁壓力，極大地制約了行情的發(fā)展。

　　因此，上期有色金屬指數(shù)要想向上打開反彈空間，既需要反彈窗口期依然成立，還需要在需求端尋找更多經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的證據(jù)。從上周末先后公布的中美數(shù)據(jù)來看，一方面，美國4月非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，基本上封閉了6月加息的窗口，窗口期延續(xù)利好大宗商品反彈；另一方面，我國4月進(jìn)口同比下滑10.9%，削弱了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇的信心，此外隨著補(bǔ)庫動(dòng)能衰減、產(chǎn)能陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，后續(xù)基本面壓力仍不容小覷。

　　綜上所述，美元走弱、油價(jià)回升抬升了大宗商品的底部，但是受制于需求因素的制約，二季度國內(nèi)商品行情料難有更大的突破。因此，上期有色金屬指數(shù)料將圍繞下降通道上軌蓄勢(shì)振蕩，等待向上突破的契機(jī)。