一季度以來(lái)，在上游鋅冶煉企業(yè)減產(chǎn)以及下游需求持續(xù)改善的支撐下，倫鋅和滬鋅創(chuàng)出年內(nèi)新高1958美元/噸和15500元/噸。鑒于美國(guó)繼續(xù)推遲加息、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境進(jìn)一步改善，疊加供給側(cè)改革和需求改善形成的共振，我們認(rèn)為，鋅價(jià)仍有進(jìn)一步上行的空間。

　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖跡象明顯

　　今年以來(lái)，政府推出一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的措施，目前初現(xiàn)成效。數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長(zhǎng)6.7%，雖然較去年四季度有所放緩，但符合市場(chǎng)預(yù)期，且依然處于6.5%至7%的政府目標(biāo)范圍。與此同時(shí)，前3個(gè)月全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增加10.7%，較前兩個(gè)月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，且呈現(xiàn)繼續(xù)回升態(tài)勢(shì)，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增加6.2%，增速較前兩個(gè)月高3.2個(gè)百分點(diǎn)；前3個(gè)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)10.3%，增速較前兩個(gè)月回升0.1%，同樣呈現(xiàn)繼續(xù)回升態(tài)勢(shì)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—3月，進(jìn)出口貿(mào)易同比下降5.9%，3月當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.6％，扭轉(zhuǎn)了此前的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。工業(yè)增速的明顯回升與制造業(yè)的企穩(wěn)進(jìn)一步佐證了經(jīng)濟(jì)的改善，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1—3月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)7.4%。而最新公布的4月PMI為50.1,已連續(xù)兩個(gè)月高于臨界點(diǎn)。此外，寬松的貨幣環(huán)境亦支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)溫和復(fù)蘇，3月信貸投放大幅回升，M2同比增加13.4%，較上月末和去年同期分別增加0.1%和1.8%。總體而言，一季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)透露出積極信號(hào)，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步改善，大宗商品價(jià)格將得到進(jìn)一步提振。

　　下游需求進(jìn)一步改善

　　隨著國(guó)外礦山主動(dòng)減產(chǎn)，供給端呈現(xiàn)收緊跡象，而國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革正有序進(jìn)行，加之下游需求進(jìn)一步改善，基本面走好將進(jìn)一步推升鋅價(jià)。

　　由于去年鋅價(jià)持續(xù)走低，導(dǎo)致大型礦業(yè)巨頭如嘉能可、五礦、新星等頻頻減產(chǎn)，目前鋅礦供應(yīng)短缺已初見(jiàn)端倪，最直接的表現(xiàn)為加工費(fèi)持續(xù)下降，進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)從去年年初的190—200美元/噸，下跌至今年年初的140—150美元/噸。與此同時(shí)，受供給側(cè)改革的影響，銀行對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能的資金投放收緊使得鋅冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)成本增加，加之鋅精礦加工費(fèi)走低促使企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)愿意增強(qiáng)，3月，國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率同比下降1.8%。而庫(kù)存減少亦對(duì)鋅價(jià)形成支撐。根據(jù)SMM調(diào)研，4月中旬，上海、天津、廣東三地庫(kù)存減少0.61萬(wàn)噸至39.16萬(wàn)噸，由于下游貿(mào)易商積極提貨，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)庫(kù)存將維持下降趨勢(shì)。

　　需求方面，鋅下游開(kāi)工率大幅回升，終端汽車及房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇，需求改善得到確認(rèn)。SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，3月鍍鋅企業(yè)開(kāi)工率為90.5%，環(huán)比大幅增加48.0%，同比增加19.0%。此外，3月壓鑄鋅合金企業(yè)開(kāi)工率為62.4%，環(huán)比增加37.6%。從終端需求來(lái)看，鋅下游終端產(chǎn)業(yè)主要是房地產(chǎn)和汽車。從政府去年開(kāi)始執(zhí)行1.6升及以下排量汽車購(gòu)置稅減半政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)。中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度汽車產(chǎn)銷同比大幅增長(zhǎng)6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1個(gè)百分點(diǎn)。另外，據(jù)汽車工業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2016年汽車需求量將增加6%。而房地產(chǎn)數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)亮眼，3月房地產(chǎn)市場(chǎng)銷量較1—2月進(jìn)一步提升,單月同比增速較2月提升9.9個(gè)百分點(diǎn)。3月新開(kāi)工同比增長(zhǎng)26.9%,較上月提升13.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　綜上所述，預(yù)計(jì)鋅價(jià)將繼續(xù)堅(jiān)挺，后市仍存在一定的上行空間。操作上，建議在鋅回調(diào)過(guò)程中，逐步布局多單，上方參考目標(biāo)16000元/噸附近。