4月中旬以來,油價(jià)受凍產(chǎn)協(xié)議泡湯的影響大幅回落,但隨后科威特工人罷工導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)短期供給收縮的擔(dān)憂加劇,油價(jià)戲劇性轉(zhuǎn)頭向上,再創(chuàng)新高。筆者認(rèn)為,隨著科威特工人罷工的結(jié)束,原油供給端并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變,季節(jié)性需求上升還不足以修復(fù)原油供需平衡表,但是考慮到近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù),5月油價(jià)維持高位振蕩的可能性較大。 工人罷工的影響或快速消除 4月中旬,多哈會(huì)議并未就凍產(chǎn)協(xié)議達(dá)成一致,該結(jié)果出乎市場(chǎng)預(yù)料,這表明中東產(chǎn)油國(guó)供給增加的大門或重新打開。筆者認(rèn)為,沙特、伊朗均有繼續(xù)增加原油產(chǎn)量的潛力。一方面,沙特國(guó)家石油公司的Shaybah油田將在5月底之前完成擴(kuò)建,該擴(kuò)建項(xiàng)目大約增加25萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能,這將使得沙特原油總產(chǎn)能維持在1200萬(wàn)桶/日;另一方面,自1月伊朗制裁解除以來,伊朗原油產(chǎn)量已增加100萬(wàn)桶/日至320萬(wàn)桶/日,根據(jù)伊朗計(jì)劃,恢復(fù)至制裁前的產(chǎn)量水平仍是近期目標(biāo)。 此外,科威特工人罷工對(duì)石油供給的影響將快速消除。截至上周末,科威特原油產(chǎn)量已由罷工期間最低110萬(wàn)桶/日水平快速恢復(fù)至310萬(wàn)桶/日水平。根據(jù)筆者推算,罷工期間科威特原油產(chǎn)量約減少600萬(wàn)桶,后期或通過保持高水平的產(chǎn)量逐步填補(bǔ)這部分減產(chǎn)量,罷工造成供給端的短暫收縮效應(yīng)將逐步減弱。因此,中期來看,除了北美原油產(chǎn)量如預(yù)期下滑外,供給端的收縮在短期仍難以看見。 汽油季節(jié)性消費(fèi)將逐步開始 從原油的季節(jié)性消費(fèi)來看,進(jìn)入二季度市場(chǎng)將逐步開始夏季汽油消費(fèi)的旺季,直至8月左右。汽油消費(fèi)旺季來臨后,全球煉廠開工率均出現(xiàn)不同程度地上升,尤其是美國(guó)煉廠開工率提升明顯,相比去年汽油消費(fèi)增加51萬(wàn)桶/日,預(yù)計(jì)今年汽油消費(fèi)將增加56萬(wàn)桶/日。目前WTI原油遠(yuǎn)期合約結(jié)構(gòu)仍為期貨升水結(jié)構(gòu),隨著汽油消費(fèi)旺季來臨,該結(jié)構(gòu)仍有利于煉廠利潤(rùn)的提升。 從高頻數(shù)據(jù)來看,3月以來美國(guó)汽油消費(fèi)量基本維持每周250萬(wàn)桶左右的增量,也印證了汽油季節(jié)性消費(fèi)的回暖,并且該趨勢(shì)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。不過,筆者認(rèn)為,該汽油消費(fèi)增量帶來的原油消費(fèi)量的提升幅度仍無法覆蓋供給端產(chǎn)量的上升,所以僅從需求端來修復(fù)原油供需平衡表的可能性不大。 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍在繼續(xù) 近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)將成為影響原油價(jià)格的主要因素。風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面:一方面,從VIX指數(shù)波動(dòng)率來看,2月以來VIX指數(shù)波動(dòng)率快速回落,目前處于10%—15%區(qū)間徘徊,為2015年10月以來的低點(diǎn);另一方面,從原油期貨基金凈多持倉(cāng)來看,WTI原油期貨基金凈多持倉(cāng)在連續(xù)3周小幅下滑后,上周再度創(chuàng)下新高,Brent原油期貨基金凈多持倉(cāng)則保持了連續(xù)6周上升,已遠(yuǎn)高于5年區(qū)間上方,這均表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)仍在繼續(xù)。 筆者認(rèn)為,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)短期將對(duì)油價(jià)形成一定支撐,但需警惕美國(guó)加息節(jié)奏以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇證偽進(jìn)程,若美國(guó)加息節(jié)奏快于市場(chǎng)預(yù)期或中國(guó)需求被證偽,則風(fēng)險(xiǎn)偏好降低或重新沖擊大宗商品市場(chǎng),這將對(duì)油價(jià)形成較大壓力。 綜上所述,原油供需平衡表的修復(fù)仍需時(shí)日,并且需要需求回暖和供給端收縮共同配合。同時(shí),雖然短期風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)仍將在一定程度上支撐油價(jià),但需警惕美國(guó)加息節(jié)奏以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期復(fù)蘇證偽進(jìn)程,預(yù)計(jì)原油價(jià)格仍將處于高位振蕩。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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