從去年年底以來(lái)，大宗商品進(jìn)入振蕩反彈階段。滬鋁表現(xiàn)雖然比黑色系遜色，但明顯好于有色領(lǐng)頭羊銅。以文華鋁指數(shù)為例，其從去年四季度最低9600元/噸上漲至最高13010元/噸，漲幅超過(guò)35%。展望后市，基于鋁基本面改善的分析，我們?nèi)跃S持鋁中長(zhǎng)期已經(jīng)進(jìn)入上漲趨勢(shì)的判斷，但短期政策等風(fēng)險(xiǎn)累積，5月鋁價(jià)或進(jìn)入調(diào)整階段。

　　貨幣趨松預(yù)期減弱

　　從3月底以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步企穩(wěn)甚至好轉(zhuǎn)，央行繼續(xù)降準(zhǔn)或降息的必要性減小，最近央行多采用逆回購(gòu)、MLF等工具來(lái)調(diào)整流動(dòng)性。而3月以來(lái)國(guó)內(nèi)大宗商品大幅上漲的主要依據(jù)是貨幣趨松，若該預(yù)期緩解，則商品市場(chǎng)做多熱情或下降。

　　美元指數(shù)下行有限

　　雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，但總體上美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在穩(wěn)步向好階段。雖然市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)4月加息的概率較低，美元指數(shù)保持振蕩下行狀態(tài)，但美國(guó)下半年加息的概率依然較大，美元指數(shù)下行空間有限。

　　從技術(shù)面而言，美元指數(shù)長(zhǎng)期在93—100之間振蕩，目前處于箱體下軌區(qū)域，較易引發(fā)反彈。

　　政策風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)

　　3月以來(lái)，大宗商品價(jià)格上漲特別是部分商品連續(xù)漲停引起管理層的關(guān)注，交易所紛紛出臺(tái)限制投機(jī)的措施，比如提高交易保證金、手續(xù)費(fèi)、取消平今倉(cāng)免手續(xù)費(fèi)等優(yōu)惠措施，這對(duì)最近商品連續(xù)上漲的勢(shì)頭產(chǎn)生一定抑制作用，前期漲幅較大的黑色系受到的影響較為明顯。

　　由于黑色系是本輪上漲的龍頭板塊，它們一旦進(jìn)入調(diào)整，對(duì)其他商品影響較大，鋁也不能例外。

　　技術(shù)走勢(shì)偏空

　　滬鋁持倉(cāng)持續(xù)增加，再度逼近前期峰值，顯示市場(chǎng)多空分歧巨大。目前國(guó)內(nèi)鋁廠逐步進(jìn)入盈利狀態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)保值拋盤(pán)將逐步增加。在連續(xù)上漲超過(guò)20周的背景下，滬鋁技術(shù)上面臨調(diào)整壓力，短期較難站穩(wěn)13000元/噸整數(shù)關(guān)口。

　　總結(jié)

　　本輪商品上漲行情的導(dǎo)火索是供給側(cè)改革，因此“三高”類（高耗能、高污染、高過(guò)剩）品種漲幅較大。但商品基本面改善是長(zhǎng)期和復(fù)雜的，并不能一蹴而就，鋁也不例外，并且國(guó)內(nèi)貨幣政策和美元上升等風(fēng)險(xiǎn)因素依然存在。短期，鋁累計(jì)漲幅已經(jīng)較大，技術(shù)已存在一定的回調(diào)需要。從實(shí)際操作而言，在中長(zhǎng)期維持多頭思路的同時(shí)，需提防即將到來(lái)的5月出現(xiàn)調(diào)整行情。滬鋁短期阻力位為13000元/噸整數(shù)關(guān)口，下方支撐位為12000—12500元/噸一線。