投資策略

證券業(yè)：重申券商股投資機(jī)會(huì)，自2月底以來華泰金融持續(xù)強(qiáng)調(diào)券商投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)面、政策面、基本面多因素催化券商行情。券商風(fēng)控新辦法對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提出更高要求，行業(yè)分化將加速，看好發(fā)展新環(huán)境下資本實(shí)力強(qiáng)、綜合競(jìng)爭(zhēng)力突出、風(fēng)險(xiǎn)控制領(lǐng)先的優(yōu)秀券商投資機(jī)會(huì)。部分資本薄弱，風(fēng)險(xiǎn)控制差的券商將進(jìn)入陣痛期。當(dāng)期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.4-1.5倍，PE水平15-16倍。市場(chǎng)企穩(wěn)回調(diào)將是券商配置的較好時(shí)機(jī)，券商業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延展，業(yè)務(wù)放量和邊際成長(zhǎng)性高打開業(yè)績(jī)空間。繼續(xù)推薦評(píng)級(jí)。

邏輯一：受益多層次資本市場(chǎng)改革和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型券商：廣發(fā)，招商；

邏輯二：特色化差異化長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、東興證券。關(guān)注山西證券、國(guó)海證券投資機(jī)會(huì)。

金控領(lǐng)域：近期國(guó)企改革進(jìn)程加快，2016年金融改革步伐提速向前，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)也越來越明晰，金控是金融領(lǐng)域的重要趨勢(shì)之一。2016將是金控發(fā)展的元年。從地方國(guó)企改革角度看，當(dāng)前金融資產(chǎn)是地方資質(zhì)佳、盈利強(qiáng)的重要資產(chǎn)，金融資產(chǎn)整合發(fā)展是地方國(guó)企改革的重要抓手。當(dāng)前廣州、上海、武漢、南京等地方在積極推進(jìn)地方金融改革。金控是國(guó)企改革和金融改革的交匯點(diǎn)，看好金控的發(fā)展機(jī)會(huì)。地方金控的發(fā)展模式將迎來重要投資窗口，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注地方金控高彈性的大連友誼，浙江東方；穩(wěn)增長(zhǎng)、金控完善的中航資本和渤海金控。

地方金控：地方政府改革意愿加強(qiáng)，當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源豐富、資本運(yùn)作空間大。1、武漢金控(大連友誼)：武漢金控旗下“一籃子”金融子公司擬注入大連友誼，由傳統(tǒng)百貨、房地產(chǎn)全面轉(zhuǎn)型金融，具有國(guó)資背景+業(yè)績(jī)優(yōu)秀+流通市值小等特性，具有外延式發(fā)展?jié)摿?，意在打通資金斷和資產(chǎn)端，打造金融產(chǎn)業(yè)鏈。公司一季度凈利潤(rùn)同比降84-87%，主要為房地產(chǎn)主業(yè)可確認(rèn)收入的同比下降，主業(yè)低迷態(tài)勢(shì)延續(xù)，資產(chǎn)重組按計(jì)劃推進(jìn)，即將進(jìn)入報(bào)證監(jiān)會(huì)階段。實(shí)際控制人武漢金控于近日增持方正東亞信托至67.51%，金融版圖進(jìn)一步加強(qiáng)。2、浙江金控(浙江東方)-圍繞AMC為核心打造金控平臺(tái)，浙江省金控的重要載體。

產(chǎn)業(yè)金控：目前產(chǎn)業(yè)資本積極布局金融，積累多元金融領(lǐng)域資源，打造多元金控平臺(tái)。渤海金控作為海航集團(tuán)重點(diǎn)打造的多元金控平臺(tái)，已形成以租賃為龍頭，保險(xiǎn)、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融的多元金控平臺(tái)。其中安信信托股東積極推動(dòng)旗下安信信托轉(zhuǎn)型金融。

央企金控：可重點(diǎn)關(guān)注央企國(guó)改旗下上市公司的配套國(guó)企改革，未來員工持股、資產(chǎn)整體上市是央企改革的主要方向。建議關(guān)注已實(shí)現(xiàn)證券、信托、租賃、財(cái)務(wù)多元金融完善的中航資本，依托強(qiáng)大的股東-中航工業(yè)集團(tuán)，已形成強(qiáng)有力的金控平臺(tái)，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)還積極布局創(chuàng)投發(fā)展，借助集團(tuán)航天軍工資源優(yōu)勢(shì)，形成持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)投模式。

保險(xiǎn)行業(yè)：縱觀保險(xiǎn)2015年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，成績(jī)突出但仍存隱憂。面對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下滑和利率的不斷下行，各大險(xiǎn)企調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)回歸保障本質(zhì)，優(yōu)化渠道個(gè)險(xiǎn)為先，改善期限結(jié)構(gòu)首年期交保費(fèi)陡增。在以上積極的自我調(diào)整下，各險(xiǎn)企保障性本質(zhì)彰顯新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅提高，內(nèi)含價(jià)值增厚，成本相應(yīng)降低后發(fā)力量增強(qiáng)。與此同時(shí)，在權(quán)益端加大高分紅收益穩(wěn)定的藍(lán)籌股投資，同時(shí)在政策支持下加大其它類投資如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、資產(chǎn)投資計(jì)劃等項(xiàng)目的開發(fā)和參與，以保持低利率環(huán)境中較高的穩(wěn)定收入。

目前保險(xiǎn)股在1倍P/EV左右徘徊，估值仍然處于低位，結(jié)合行業(yè)的發(fā)展?jié)摿透麟U(xiǎn)企的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，基本面形成強(qiáng)烈支撐，估值修復(fù)空間大，對(duì)行業(yè)繼續(xù)維持增持評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦中國(guó)太保(內(nèi)含價(jià)值與保費(fèi)齊增，戰(zhàn)略調(diào)整成功)、新華保險(xiǎn)(戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價(jià)值大增業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展積蓄力量)、中國(guó)人壽(壽險(xiǎn)龍頭，回歸保障打造金控)、中國(guó)平安(金融旗艦，創(chuàng)新與協(xié)同共行)，以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型險(xiǎn)企天茂集團(tuán)、西水股份。

銀行業(yè)：本周交易商協(xié)會(huì)正式發(fā)布《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引(試行)》，對(duì)不良ABS的信息披露與反饋機(jī)制作出明確規(guī)定，可以看到從監(jiān)管層面解決不良貸款問題的步伐正在加快。雖然首批試點(diǎn)規(guī)?？傤~度500億元，但試點(diǎn)推進(jìn)已釋放出積極信號(hào)，未來或?qū)U(kuò)大范圍、加快進(jìn)程。市場(chǎng)對(duì)于銀行不良的過度擔(dān)憂與實(shí)際情況存在預(yù)期差。不良繼續(xù)上升但已有銀行出現(xiàn)環(huán)比增速放緩跡象，地方債務(wù)置換和不良資產(chǎn)處置方式的多管齊下效果逐漸顯現(xiàn)，預(yù)期差識(shí)別是銀行行情的啟動(dòng)器，而銀行改革轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)推進(jìn)也賦予了行業(yè)新的發(fā)展空間。證券化程度提升，行業(yè)向輕資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型；債轉(zhuǎn)股、投貸聯(lián)動(dòng)推動(dòng)行業(yè)加大對(duì)權(quán)益投資的資源投入；為提升運(yùn)營(yíng)效率，行業(yè)在積極調(diào)整治理結(jié)構(gòu)。這些改革亮點(diǎn)將成為未來行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)重新提速的基礎(chǔ)。

具體地看，多因素將激發(fā)銀行股行情：

邏輯一：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化。通過核銷、轉(zhuǎn)讓、不良信貸資產(chǎn)證券化、地方債務(wù)置換、地方AMC等多管齊下，銀行對(duì)于不良資產(chǎn)正加快步伐走在積極處置的正確的道路上，而非靠拖靠捂，重點(diǎn)關(guān)注招商銀行；

邏輯二：事業(yè)部改革，子公司分拆。子公司分拆或?qū)@監(jiān)管層認(rèn)可，銀行通過將信用卡、理財(cái)、直銷銀行等業(yè)務(wù)分拆到子公司，有望迅速實(shí)現(xiàn)激勵(lì)充分和業(yè)務(wù)高效，重點(diǎn)關(guān)注民生銀行、光大銀行、中信銀行；

邏輯三：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。關(guān)注向大投行、大消費(fèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)型的銀行，如興業(yè)、民生、寧波，兩個(gè)方向既順應(yīng)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)，也是銀行適合優(yōu)先分拆的業(yè)務(wù)。

邏輯四：混合所有制?；旄母拍罟扇A夏銀行也值得關(guān)注，人保財(cái)險(xiǎn)入股，混改和體量小的特點(diǎn)便于進(jìn)行改革轉(zhuǎn)型。員工持股推進(jìn)較快的民生、招商值得關(guān)注。

重點(diǎn)推薦：民生(民營(yíng)標(biāo)桿，信用卡分拆)、光大(金控潛力股、理財(cái)子公司)、華夏(混改標(biāo)桿、事業(yè)部改革)、寧波(資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大零售)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略；員工持股)。

轉(zhuǎn)型金融：創(chuàng)投股+多元金融

創(chuàng)投行業(yè)：多層次資本市場(chǎng)建設(shè)打開股權(quán)投資市場(chǎng)新周期，股權(quán)投資是大趨勢(shì)，未來新三板分層機(jī)制+做市機(jī)制將激活三板市場(chǎng)，創(chuàng)投+股權(quán)投資公司迎來新機(jī)會(huì)。并購市場(chǎng)進(jìn)一步放開，股權(quán)投資退出渠道多樣化，創(chuàng)投公司迎來較好投資時(shí)機(jī)。推薦：1、華西股份：布局并購+資管新模式，集團(tuán)資源支持+專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)+靈活高效運(yùn)作機(jī)制多重優(yōu)勢(shì)。2、國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投；2、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本；4、園區(qū)類的股權(quán)投資公司。

多元金融：金融產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)多元轉(zhuǎn)型，看好布局多元金融領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。推薦：1、轉(zhuǎn)型有突破+國(guó)改有預(yù)期的陜國(guó)投A.2、進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)，加碼金融發(fā)展的遼寧成大。