以主辦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)為核心的新三板服務(wù)主體的壟斷地位,將降低監(jiān)管效果,降低券商核心服務(wù)能力,使得小微企業(yè)難以獲得優(yōu)質(zhì)服務(wù),同時(shí)也使得研究先行成為空談。要解決壟斷問題,應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,逐步放開服務(wù)主體的限制,讓更多金融機(jī)構(gòu)參與。 究竟什么是新三板發(fā)展的首要問題?每一位市場(chǎng)人士都有自己的答案,降低合格投資者準(zhǔn)入門檻可能是其中認(rèn)同度較高的一項(xiàng),但在銀河證券研究部宏觀、策略與新三板部負(fù)責(zé)人孫建波看來,新三板服務(wù)主體稀缺造成的壟斷才是首要問題(本文所說的“服務(wù)主體”,是指從事主辦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)的主體)。接下來,孫建波向記者系統(tǒng)分析了壟斷背后帶來的問題。 壟斷問題一:券商核心服務(wù)能力下降 就在上周,監(jiān)管部門對(duì)非合格投資者的清查已經(jīng)開始。自2016年以來,全國股轉(zhuǎn)公司開啟了嚴(yán)格監(jiān)管模式,對(duì)所有市場(chǎng)參與主體的監(jiān)管均有升級(jí),監(jiān)管風(fēng)暴已成為新常態(tài)。 孫建波贊成嚴(yán)格監(jiān)管的,但他認(rèn)為在壟斷狀態(tài)下的嚴(yán)監(jiān)管,未必是監(jiān)管部門的初衷。他解釋道,從目前來看,擁有牌照的券商才有可能成為新三板市場(chǎng)的核心服務(wù)機(jī)構(gòu),在新三板發(fā)展初期起到了激勵(lì)券商開展新三板業(yè)務(wù)的作用,同時(shí)也是對(duì)券商利益的保護(hù)。但現(xiàn)在看來,這種保護(hù)已在扼殺券商的創(chuàng)新能力和成長能力。 嚴(yán)格監(jiān)管后,券商的人才主要集中在撰寫材料、報(bào)送材料、風(fēng)險(xiǎn)控制等合規(guī)方面,從而限制了其在商業(yè)模式規(guī)劃、業(yè)務(wù)模式規(guī)劃等方面的人才培養(yǎng)。隨著監(jiān)管要求的逐步細(xì)化,券商的工作正在形成路徑依賴?!氨O(jiān)管要什么,服務(wù)就提供什么?!睂O建波說。 孫建波表示,券商的核心服務(wù)能力應(yīng)該是為企業(yè)提供商業(yè)模式規(guī)劃、股權(quán)規(guī)劃、資本服務(wù)規(guī)劃等專業(yè)服務(wù),“合規(guī)”要求應(yīng)該是券商服務(wù)的底線要求,是本身該具備的基礎(chǔ)能力之一。 如果不放開服務(wù)主體,隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增長,券商的壟斷地位將不斷加強(qiáng),市場(chǎng)話語權(quán)不斷提高,反而會(huì)降低其服務(wù)能力,只能做好合規(guī)的底線服務(wù)。孫建波相信,這樣的結(jié)果并不是監(jiān)管部門希望看到的。 壟斷問題二:小微企業(yè)服務(wù)難保證 隨著嚴(yán)格監(jiān)管的常態(tài)化,掛牌費(fèi)用及督導(dǎo)費(fèi)用價(jià)格不斷上漲。費(fèi)用上升必然提高企業(yè)掛牌的門檻,甚至有些券商已經(jīng)明確表示,只服務(wù)于那些符合創(chuàng)業(yè)板條件的企業(yè)。尤其是分層機(jī)制即將正式實(shí)施,全市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)都集中在有可能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè),對(duì)于那些處于初創(chuàng)期的小微企業(yè)來說,獲得服務(wù)的難度增加,甚至?xí)斐蔁o緣新三板市場(chǎng)的可能。這樣的結(jié)果似乎也違背了新三板定位服務(wù)中小微企業(yè)的初衷。 孫建波表示,對(duì)于這一問題要一分為二看待。一方面大型券商的服務(wù)成本確實(shí)較高,而監(jiān)管造成的成本確實(shí)也有所提高;另一方面看,服務(wù)主體向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜則是壟斷造成的結(jié)果。如果監(jiān)管部門放開服務(wù)主體,那么,大券商不愿意做的業(yè)務(wù),中小券商會(huì)愿意;中小券商也不愿意的業(yè)務(wù),投資機(jī)構(gòu)會(huì)愿意。 而現(xiàn)在的問題是單一的服務(wù)主體對(duì)應(yīng)處于不同發(fā)展階段的企業(yè),資本逐利的屬性自然會(huì)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜。如果放開服務(wù)主體,讓處于不同發(fā)展階段的企業(yè)對(duì)接不同的服務(wù)機(jī)構(gòu),不僅有利于企業(yè)的發(fā)展,也有利于監(jiān)管部門管理。另外,當(dāng)市場(chǎng)形成競(jìng)爭(zhēng)格局后,提高服務(wù)質(zhì)量的同時(shí)還能降低價(jià)格,從而減少企業(yè)的負(fù)擔(dān),更好的服務(wù)中小微企業(yè)發(fā)展?!八?,打破壟斷是根本。” 孫建波說。 壟斷問題三:新三板研究服務(wù)沒買方 市場(chǎng)服務(wù)主體的壟斷對(duì)于研究領(lǐng)域會(huì)造成哪些影響呢?作為新三板研究負(fù)責(zé)人,孫建波告訴記者,銀河證券2013年就開始布局新三板的研究工作,并由他統(tǒng)轄,采用自上而下的研究模式,主要針對(duì)宏觀、制度、理念等進(jìn)行研究。在人員配備上,他要求他的團(tuán)隊(duì)和行業(yè)分析師都去做新三板研究,但不安排專職新三板企業(yè)研究員。他認(rèn)為,新三板還沒有進(jìn)入到精細(xì)化研究的階段,這也是市場(chǎng)上很少見到銀河證券研究所發(fā)布新三板研究報(bào)告的原因之一。 孫建波表示,因?yàn)樾氯宸?wù)主體的壟斷,造成現(xiàn)有的主體之間不需要競(jìng)爭(zhēng),不需要競(jìng)爭(zhēng)就不需要深度挖掘,也就不需要深度研究,因此研究所的研究報(bào)告沒有買方市場(chǎng)。 “如果說活躍新三板市場(chǎng)研究先行的話,那放開市場(chǎng)服務(wù)主體要排在研究服務(wù)的前面?!睂O建波強(qiáng)調(diào),“開放服務(wù)主體,新三板研究立即就能盈利?!?/p> 化解壟斷思路:放開做市業(yè)務(wù)引入競(jìng)爭(zhēng) 孫建波同時(shí)給出了解決壟斷的思路。他認(rèn)為,要讓新三板活躍,必須讓廣大金融投資機(jī)構(gòu)參與到新三板服務(wù)當(dāng)中,也就是說,要向金融機(jī)構(gòu)開放主辦業(yè)務(wù)及做市業(yè)務(wù)。 他認(rèn)為可以分三步:第一步,可以引進(jìn)公募基金公司及子公司;第二步,可以向各保險(xiǎn)公司開放;第三步,對(duì)信托公司及信托產(chǎn)品開放。最后,向龐大私募機(jī)構(gòu)開放,同時(shí)改變做市制度,引入競(jìng)爭(zhēng)性做市制度。與此同時(shí),落實(shí)證監(jiān)會(huì)26號(hào)文,引入公募基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金進(jìn)入新三板市場(chǎng)。 孫建波表示,要解決壟斷問題,就應(yīng)該引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,逐步放開服務(wù)主體的限制,讓更多的金融機(jī)構(gòu)為中小微企業(yè)提供服務(wù)。擴(kuò)大市場(chǎng)服務(wù)主體,要一步一步來,產(chǎn)品引入也要合法、合規(guī),雙管齊下才能打破市場(chǎng)壟斷,讓制度套利消失,使得新三板市場(chǎng)越來越活躍。 他解釋道,投資者門檻過高阻礙個(gè)人投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng),這只是表面問題,往深層次看,新三板最典型的投資者是做市商。但是當(dāng)前開展做市業(yè)務(wù)的85家券商要服務(wù)于近1500家做市企業(yè),開展主辦業(yè)務(wù)的84家券商要服務(wù)近7000家企業(yè),而且做市券商與主辦券商基本重合,這樣懸殊的對(duì)比造成的壟斷,怎么可能會(huì)使新三板市場(chǎng)活躍呢? 責(zé)任編輯:陳智超 |
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