4月以來,股債市場和商品市場走勢分化加劇,其中股債振蕩調(diào)整,但商品則呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢,黑色板塊的強勁之勢讓市場側目。究其原因,供給端收縮和政策轉向偏強刺激引發(fā)的需求回暖預期是商品強勢的兩大核心驅動因素,但由此帶來的通脹壓力和短期流動性偏緊預期則對股債形成持續(xù)性壓制。 目前而言,經(jīng)濟邊際改善和政策偏強刺激狀態(tài)均獲驗證。經(jīng)濟邊際改善亮點之一,1—3月房地產(chǎn)投資增速明顯回升,若銷售增速持續(xù)高位運行,疊加4月之后持續(xù)低基數(shù)效應,房地產(chǎn)投資增速或持續(xù)回升至8%—10%。亮點之二,3月基建投資增速驟升,顯示階段性穩(wěn)增長力度超預期,考慮到基建投資4月之后基數(shù)偏低及儲備項目集中開工,基建投資增速或階段性保持20%左右高速運行狀態(tài)。值得關注的是,經(jīng)濟亮點仍體現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建領域,而全面超越2009年的社會融資和信貸增量則是關鍵的政策支持力量,這意味著穩(wěn)增長力度已處于偏強刺激狀態(tài),托底性質(zhì)已發(fā)生階段性變化,由此帶來市場風險偏好顯著提升。 在經(jīng)濟缺乏長期內(nèi)生增長動力之時,政策傾向性是判斷市場風險偏好回升的核心因素。現(xiàn)階段來看,短期穩(wěn)增長力度過大,與之相伴的則是顯著回升的通脹壓力,這成為潛在的制約國內(nèi)寬松政策空間的內(nèi)部約束。不同于美聯(lián)儲加息的不可控性,國內(nèi)通脹對寬松政策的約束程度,取決于政府對經(jīng)濟硬著陸和通脹風險的承受力和容忍度。從一季度所呈現(xiàn)的政策傾向性來看,政府對通脹的容忍度遠高于硬著陸風險,階段性突破區(qū)間調(diào)控上限的可能性偏高,通脹壓力暫時不會引發(fā)貨幣政策轉向。 值得注意的是,本輪超寬信用的釋放,與2009年有兩大顯著不同之處,一是對經(jīng)濟和通脹預期的改善呈現(xiàn)顯著不對稱性,2008年—2009年PMI見底時點領先通脹8個月,而2015年2016年則與之相反,通脹見底時點領先PMI一年,預計通脹壓力對政策的制約將較2009年更快出現(xiàn)。二是本輪寬信用的延伸力度和持續(xù)性將受到供給側改革和匯率貶值壓力的客觀條件約束,而2009年全球則呈現(xiàn)一致性超寬松貨幣政策和需求端刺激,美聯(lián)儲何時加息仍將是2016年匯率風險重燃的關鍵因素。因此,與2009年不同,今年超寬信用衍生的宏觀小周期則為滯脹預期,即通脹回升力度和持續(xù)性要顯著強于經(jīng)濟,在此宏觀環(huán)境下,商品表現(xiàn)大概率持續(xù)強于股指,需關注商品價格的泡沫化風險。不過,考慮到經(jīng)濟出現(xiàn)邊際改善跡象和貨幣政策暫無轉向之憂,若4月26—27日美聯(lián)儲會議繼續(xù)釋放鴿派信號,則二季度股指依然存在階段性反彈交易機會。 責任編輯:黃榮益 |
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