近期，焦炭走勢強勁，1609合約站上900元/噸的重要支撐位，現(xiàn)貨也一改前期頹勢，價格持續(xù)上調(diào)。究其原因，主要有三條：山西地區(qū)政策性壓縮煤礦供給效果明顯，煉焦煤煤源緊張；焦化廠利潤尚未改觀，復(fù)工意愿不強，焦炭供給沒有起色；鋼廠利潤良好，對焦炭的需求增加。上述利多效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，焦炭仍有上行空間。

　　政策性減產(chǎn)效果明顯

　　為順應(yīng)供給側(cè)改革，山西連續(xù)出臺了多項減少煤炭供給的政策。其一，降低煤炭產(chǎn)能。在原產(chǎn)能90925萬噸的基礎(chǔ)上，縮減產(chǎn)能22488萬噸，縮減幅度為25%。其二，減少煤礦工作時間。規(guī)定全年工作時間不得超過276天，相比于之前的330天，工作時間減少20%。其三，重組煤礦需整頓。4月起，山西省省屬五大煤炭集團公司所屬重組整合煤礦一律停產(chǎn)停建整頓，時間不少于1個月。政策連續(xù)出臺，煤炭供給的收縮效果明顯。

　　從調(diào)研反饋的情況看，受煤礦減產(chǎn)影響，山西各煤礦復(fù)產(chǎn)困難，煤礦庫存較少。焦化廠反饋，當(dāng)前焦煤采購難度大，現(xiàn)貨緊缺。鋼廠、焦化廠的焦煤低庫存又加劇了焦煤供需的不平衡。最新一期數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)樣本鋼廠和焦化廠煉焦煤庫存可用天數(shù)為12.48天，相較于去年同期的14.85天和去年均值的15.37天，大幅下滑。進口方面，全國6個主要焦煤進口港口的累計庫存為278萬噸，較去年同期下降幅度超過50%。焦煤供給在4月很難恢復(fù)，現(xiàn)貨價格將繼續(xù)堅挺。

　　焦化廠復(fù)工意愿不強

　　相對于鋼廠的利潤回升，焦化廠并沒有在本輪產(chǎn)業(yè)鏈的漲價中受益。原因在于，焦炭上漲的盈利完全被焦煤上漲帶來的成本提升抵消。最新數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)能100萬—200萬噸的中型焦化廠，開工率在71%，較1月提升3個百分點；產(chǎn)能200萬噸以上的焦化廠，開工率在76%，較1月提升2個百分點。這說明，焦化廠復(fù)工并不踴躍，開工率始終在低位徘徊。

　　通過調(diào)研，發(fā)現(xiàn)制約焦化廠開工率上升的關(guān)鍵因素有三：第一，焦化廠利潤沒有好轉(zhuǎn)；第二，焦化廠資金緊張，而復(fù)產(chǎn)需要資金的支持；第三，焦煤供給不足，焦化廠原料采買困難。

　　焦炭產(chǎn)出不足，庫存也隨之下降。其中，天津港焦炭庫存下降至119萬噸，接近2013年以來的最低點；華北鋼廠焦炭平均庫存可用天數(shù)為9.2天，華東鋼廠為11.9天，而去年同期分別為9.9天和14.6天。鋼廠對于焦炭的需求持續(xù)上升，而焦炭供給受到焦化廠資金、利潤以及原料供給等多項因素制約。

　　鋼廠生產(chǎn)利潤擴大

　　1月以來，鋼廠生產(chǎn)利潤不斷擴大。華東地區(qū)主流鋼廠生產(chǎn)利潤在200—300元/噸，部分鋼廠利潤甚至超過400元/噸。鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，會帶動高爐開工率上升，進而提振對焦炭的需求。目前，鋼材工廠庫存和社會庫存都處于低位，加上國外訂單良好，鋼材價格將保持堅挺，鋼廠對焦炭的需求也將持續(xù)。

　　總的來說，在利多因素的綜合作用下，焦炭價格仍將穩(wěn)步上行。操作上，多單繼續(xù)持有。