日前，貴州茅臺披露2015年年報。其利潤分配預(yù)案顯示，上市公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利61.71元（含稅）。2015年度貴州茅臺實現(xiàn)凈利潤155.03億元，其77.52億元的現(xiàn)金分紅總額，相當(dāng)于去年一半的凈利潤“被分配”了。

A股市場向來不乏一些“最什么”的公司，比如工行曾經(jīng)貴為全球最大的銀行，中石油曾經(jīng)亦為全球最大的石油公司，而此次貴州茅臺大手筆的分紅，也被市場稱為“最慷慨”的公司。當(dāng)然，對于其投資者而言，高額的現(xiàn)金分紅，獲得的是實實在在的回報。

其實，貴州茅臺的慷慨分紅不僅僅只表現(xiàn)在2015年度，此前亦如是。如2011年度10派39.97元（含稅，下同），2012年度10派64.19元，2013年度與2014年度均為10派43.74元。如果算上2015年度，則貴州茅臺近五年現(xiàn)金分紅累計為10派253.35元，相當(dāng)于每股分紅25.335元，成為十足的“現(xiàn)金奶牛”。

與貴州茅臺的高現(xiàn)金分紅相比，A股上市公司普遍熱衷于高送轉(zhuǎn)，但高現(xiàn)金分紅與高送轉(zhuǎn)顯然不是一回事。高送轉(zhuǎn)玩的是數(shù)字游戲，只是財務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行此消彼漲式的內(nèi)部調(diào)整，而高分紅則是對股東權(quán)益進(jìn)行調(diào)整，股東權(quán)益實際上是減少的，而減少的部分進(jìn)了股東的腰包（不考慮稅收），因此兩者之間是截然不同的。

而且，相對于高現(xiàn)金分紅，高送轉(zhuǎn)背后諸多上市公司的目的其實并不單純。有的為了進(jìn)行市值管理的，有的為了進(jìn)行利益輸送的，也有的是為了相關(guān)股東的減持套現(xiàn)創(chuàng)造條件，還有的是為了跟風(fēng)，追逐市場高送轉(zhuǎn)的“熱點”。但高送轉(zhuǎn)最后無不都由廣大中小投資者埋單，相關(guān)大股東或先知先覺者往往成為利益竊取方，而中小投資者往往成為埋單者。

回報投資者我們說了多年，強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金分紅也有多年，但真正像貴州茅臺這樣回報投資者的，在當(dāng)前的A股市場中屈指可數(shù)。這實際上也凸顯出A股市場不太正常的另一面。

此前，上市公司欲進(jìn)行再融資，因為有現(xiàn)金分紅的強(qiáng)制性規(guī)定，而不得不在某些年度內(nèi)非常的“慷慨”，而一旦再融資完成后，常常以資金緊張為由不再分紅或分紅額度很小。如今，因為有了非公開發(fā)行的再融資“法寶”，并且由于非公開發(fā)行程序簡單、費用低廉、易于成行等多方面的優(yōu)點，而成為上市公司再融資的最愛。而在有了非公開發(fā)行后，對于欲再融資的上市公司而言，現(xiàn)金分紅可實施也可不實施，但不會影響上市公司通過定增的方式募集資金。

這實際上是制度建設(shè)的一大漏洞，也是制度建設(shè)上留下的“后門”。事實上，上市公司采取公開發(fā)行的方式（公開增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債）實施再融資的已不多，而定增已成為其中的主角。也就意味著，監(jiān)管部門關(guān)于現(xiàn)金分紅的強(qiáng)制性規(guī)定，早已形同虛設(shè)。

其實，A股市場制度建設(shè)上留下“后門”的例子還有許多。如日前*ST博元因重大信息披露違法被上交所終止上市資格，但上交所在答記者問中，又公開說明了*ST博元在滿足相關(guān)條件后可申請重新上市。一家信息披露重大違法的公司，即便其賠償了投資者的損失，此舉卻不能算是受到了懲罰，其違規(guī)導(dǎo)致投資者損失的本來就應(yīng)該賠償，但監(jiān)管部門卻以賠償換上市資格，也導(dǎo)致退市制度的威懾性與嚴(yán)肅性嚴(yán)重打折。

貴州茅臺的高現(xiàn)金分紅無疑為其它上市公司樹立了榜樣。不過，要想其它上市公司也重視回報，就應(yīng)該堵上諸如非公開發(fā)行與現(xiàn)金分紅沒有關(guān)聯(lián)的“后門”。只有像這樣的“后門”都被堵上了，我們的市場才能不斷進(jìn)步，我們的市場才會更加公平。

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