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何曄瑋:談股說債 難得的反彈窗口期

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2016-03-29 11:31:08 來源:寶城期貨 作者:何曄瑋

    股指自2月以來形成弱平衡市,指數(shù)振蕩上行的格局有望延續(xù)。近期各種風(fēng)格板塊回暖力度較強,戰(zhàn)略新興板塊被刪、證金恢復(fù)轉(zhuǎn)融資并下調(diào)費率、注冊制暫緩等政策暖風(fēng)頻吹。外圍市場,美元暫緩加息、美元走弱令新興市場匯率和風(fēng)險資產(chǎn)走強。在溫暖的國內(nèi)外市場環(huán)境下,A股交易量迅速向萬億元水平靠攏,眼下正是股指難得的反彈窗口期。

  由于美元走弱,新興市場進(jìn)入工業(yè)旺季來臨之前的短周期中,大宗商品價格漲勢喜人,股市出現(xiàn)周期類板塊和新興成長類板塊齊漲的局面。但是反觀國債期貨,并沒有因為持續(xù)發(fā)酵的“通脹預(yù)期”和“風(fēng)險偏好上升”而走弱。市場出現(xiàn)了商品、股票和債券同時走強的現(xiàn)象,這三者同時上漲所表達(dá)的宏觀判斷并不一致。周期類品種的上漲,除去理解成久跌后的技術(shù)性反彈外,還顯示出市場對于通脹將持續(xù)回升和企業(yè)業(yè)績改善的預(yù)期。當(dāng)下長期債券利率下跌,隱含了市場對通縮和高杠桿環(huán)境下經(jīng)濟(jì)增速下降的預(yù)期,這與周期類品種上漲的預(yù)期完全背離。

  從近期房地產(chǎn)市場的火爆和大宗商品價格脈沖式的上漲可以看出,貨幣流向的主要領(lǐng)域又溢出到金融風(fēng)險資產(chǎn)上,流動性寬松的邊際效果越來越弱。實體經(jīng)濟(jì)僅僅依靠持續(xù)寬松的貨幣政策,很難走出總需求萎縮、工業(yè)增速下滑和生產(chǎn)資料價格下跌的負(fù)循環(huán)。歐洲和日本一再量化寬松,難以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,卻無法走出通縮。因此,經(jīng)濟(jì)增速在總需求長期偏弱和產(chǎn)能過剩難以出清的雙重壓力下,將大概率維持低增長和低通脹的格局。在這樣的經(jīng)濟(jì)背景下,大宗商品價格上漲不是基于供需改善,漲勢難以持續(xù)。周期類板塊只是進(jìn)入很短的再庫存時間窗,不應(yīng)過于強調(diào)未來的通脹預(yù)期,也不應(yīng)該對周期類股票占比較大的主板市場過于樂觀。

  在上周出臺最新的財政預(yù)算后,市場對今年的財政擴(kuò)張力度表現(xiàn)失望。采取積極的財政政策來提升公共部門的增長速度是宏觀調(diào)控的必然趨勢。廣義的財政政策對維持6.5%—7%的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)相當(dāng)重要。政策的主要基調(diào)依然是經(jīng)濟(jì)增長,在有限、可控金融風(fēng)險的前提下,進(jìn)行供給側(cè)改革。在生產(chǎn)資料價格長期負(fù)增長、國有企業(yè)負(fù)債率高居不下的現(xiàn)狀下,長端利率下行比較確定。穩(wěn)增長的目標(biāo)下,貨幣政策略偏寬松的基調(diào)不會發(fā)生大的改變。從近期央行公開市場操作可以看出,凈投放是主要方向。在穩(wěn)定匯率和利率兩方面的共同要求下,央行采取降息、降準(zhǔn)等長期工具較為謹(jǐn)慎,主要通過中短期創(chuàng)新工具適時靈活調(diào)節(jié)市場利率,從而維持短端利率穩(wěn)定、長端利率穩(wěn)中下行、期限結(jié)構(gòu)平坦的貨幣市場格局。市場情緒和供給面的大幅波動,對久期配置的影響會逐漸消除,債市還將走牛。利率環(huán)境有助于股市企穩(wěn),在基本面沒有明顯利空的時間窗下,短期走穩(wěn)反彈。

  4月上市公司將陸續(xù)公布一季報,業(yè)績增速下行壓力會進(jìn)一步消弱A股的估值吸引力。存量資金市場難以推動股市更高的上漲空間。依靠情緒驅(qū)動而非基本面邏輯上的改善,本身也說明行情只是暫時反彈。因此,投資者可抓住難得的反彈窗口期,但不宜期望過高。


責(zé)任編輯:黃榮益

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