鈕文新在金融界專欄撰文指出必須鼓勵儲蓄進入股市，筆者認為目前股市不適宜大規(guī)模鼓勵儲蓄資金進入市場，鈕文新是一位財經(jīng)專家，筆者只是一位小散，專業(yè)素養(yǎng)不能望其項背，如有不對之處，請鈕文新多多海涵，并請不吝指教，筆者一定洗耳恭聽。

3月20日，周小川行長在中國發(fā)展高層論壇上講話重點闡釋我國企業(yè)杠桿率偏高的原因和解決辦法：“解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發(fā)展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進入股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。” 

市場展開一波爭論，并引發(fā)央行澄清，鈕文新更是旗幟鮮明的指出，必須鼓勵儲蓄進入股市，目前中國一年期定存利率是1.75%，而2月份CPI是2.3%，中國實際上已經(jīng)進入了負利率時代，存銀行意味著每年要損失0.55%，也就是每100元錢每年不見了5角5分錢，從增值角度看，理論上是應該鼓勵進入股市，達到資金的增值保值。

從國家角度看，儲蓄進入市場也是一件好事，周小川行長就認為中國國民的儲蓄率高，一般的國家占GDP20%~30%左右的儲蓄，中國到去年還是46%點幾的總體儲蓄率，其中居民部門占35%以上，其中一個重要的方法就是加快發(fā)展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使得更多國民儲蓄里更大一點的比例能夠進入股本融資，降低了債務占GDP的比重，也降低了債務股本的比例。居民儲蓄進入股本市場可以有效化解過高債務杠桿又可以讓儲蓄分享中國經(jīng)濟增長成果是一舉兩得的好事。股本市場肯定包含資本市場。

但是周小川行長與鈕文新的觀點顯然不同，周小川行長是說資本進入股本市場，而鈕文新是直截了當進入股票市場，盡管從字面看，相差無幾，但是從實際看，有著本質(zhì)區(qū)別，股本市場包含一級市場，而股票市場實際上就是二級市場，一級市場對應著暴利，二級市場則是充滿風險，筆者認為在目前階段并不適宜過度鼓勵儲蓄搬家進入股市，因為實在難以保證這批新進投資者會不會成為被割的韭菜，一旦成為了被割的韭菜，鼓吹儲蓄搬家進入股市的人就成為了忽悠者。

按照專家的說法目前，上交所和深交所是機構投資者和散戶投資者的混合市場。在這種混合市場中，如果市場投機風氣占主流，散戶就會被當作“韭菜”，任人宰割。這樣的市場不僅災難不斷，而且容易引發(fā)社會不穩(wěn)定。

實際上就目前股市所處位置來說，也難言具有很好的價值投資，中小創(chuàng)股指依然偏高而傳統(tǒng)藍籌則是陷入增長趨緩。哈繼銘就認為中國股市可能又在繼續(xù)出一個泡沫，其實你想就在14年年終的時候，股市剛剛開始起來的時候，起了一年后來就爆掉了。但是你想想現(xiàn)在的經(jīng)濟基本面，和14年年終的時候相比，無論你拿什么指標比，都比那時候差很多的，那時候經(jīng)濟增長7%多，現(xiàn)在不到7；那時候企業(yè)利潤增長百分之十幾，現(xiàn)在是負增長；那時候外國儲備是一度達到最高點四萬億，是資金大量的流入，現(xiàn)在從四萬億降到了3.2萬億，資金大量的流出。所以你從這個宏觀基本面、盈利基本面、資金基本面相比，都比那時候差，而那個時候股指在2050點，現(xiàn)在還是接近3000點，顯然現(xiàn)在的估值和基本面相比是不一致的，不配的，這個不配的程度遠遠大于那個時候的。

以銀行為例，不管是市盈率市凈率都是很低，股息率也是佼佼者，看起來相當吸引人，但從市場表現(xiàn)看，漲幅總是位居末位，但這可能只是一種表象而已，而且某些專家津津樂道的高股息率可能會成為過眼云煙，外媒援引知情人士，銀監(jiān)會要求銀行加大利潤留存，培育新的利潤增長點，利潤要優(yōu)先補充核心一級資本，并審慎制定利潤分配政策，合理確定利潤留存比率和分紅比例，嚴格控制突擊分紅和高比例分紅。雖然目前尚未得到有關各方確認，一旦消息屬實，銀行最引人注目的投資價值也就大打折扣。而幾個點的股息率是根本無法覆蓋股價波動的。

銀監(jiān)會緣何出此下策，就在于不良貸問題始終困擾銀行業(yè)健康發(fā)展，2015年四季度末，商業(yè)銀行（法人口徑，下同）不良貸款余額12744億元，較上季末增加881億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.67%，較上季末上升0.08個百分點，截止2015年末，商業(yè)銀行不良貸款余額已連續(xù)17季度上升，且不良貸款率已連續(xù)10季度上升。隨著經(jīng)濟增速從2011年的9.5%下降至2015年的7%左右，銀行業(yè)利潤增速就從2011年的39.3%陡然下降至2015年的2.3%。不良貸升高，主營利潤下滑，需要銀行業(yè)做好過冬準備，那就是利用留存利潤補充核心資本，利用留存利潤核銷更多不良貸，利用留存利潤加大撥備率，從而化解金融風險。

從中小創(chuàng)來說，雖然股性活躍，股價彈性較大，但目前主要是估值太高，成長性不好，無法支撐目前高估值，而且未來擴容壓力依然巨大，注冊制雖然延后，但作為一項高層重大決策，只能延后不能取消，注冊制是中小創(chuàng)高估值的天然敵人。從中小板來看，市盈率大約是50倍，創(chuàng)業(yè)板大約是70倍，這樣的估值水平依然是偏高的，脈沖式漲一波可以，要走出牛市的幾率是十分渺茫的，即使被政策推漲也是制造新的泡沫而已，是不可持續(xù)的，是非理性的，泡沫破滅是一定的，估值回歸是一個必然過程。截至2016年3月10日，中國證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)756家，每天上市1家企業(yè)，也需要3年多才能上完。所以，注冊制即便不推，供給壓力也非常之大，過去26年我們的游戲規(guī)則都是建立在需求大于供給上的，每次股災期間暫停上市一樣道理，也是改變供需結構?，F(xiàn)在按周小川行長所說在我國企業(yè)杠桿率過高的背景下，需要發(fā)展直接融資，減少債務杠桿。除非再次暫停，否則大力發(fā)展直接融資將使供給關系面臨逆轉。我相信這是一種長期趨勢，目前創(chuàng)業(yè)板75倍，中小板50倍，滬深中位數(shù)57倍市盈率的估值也將面臨考驗。

一方面是估值甚高，另一方面與高估值不相匹配的是高成長也難以顯現(xiàn)，剔除2015年1月以來發(fā)行的新股，創(chuàng)業(yè)板公司每股EPS和ROE約為0.37和11.9%，相比2014年創(chuàng)業(yè)板的EPS和ROE為0.38和9.05%，成長性可以說趨近于零。這樣高估值股票能有投資價值嗎？有的只是只是投機價值，因此脈沖上漲完全可能，而趨勢行情難于上青天。

中國股市有一句通用性很強的俗語，那就是擇股不如擇時，上上下下做波段，波段是金嗎？但擇時說起來容易，做起來很難，絕大多數(shù)投資者都是找不到準確時點的，都成為追漲殺跌者，要不然大家都成為了世界知名的股神了。不僅中小投資者很難做到，就是機構資金也是很難做到，更不用說新晉進場的中小投資者，他們?nèi)绾蝸矸治龆鄨D牛毛的技術參數(shù)，何況在中國技術參數(shù)是可以人為刻意繪制的，目的就是引誘你跟風接盤，成為高位接盤者，因此一個缺乏長期投資價值的市場是不適合鼓勵儲蓄資金進場的。

更為難堪的是中國資本市場就是一個爾虞我詐的市場，尤其是市場操縱成分，更是讓投資者難以應付，搞不好就會成為市場操縱者砧板上的肉，如果產(chǎn)業(yè)資本與市場操縱者同流合污狼狽為奸，那就更是市場絕大多數(shù)投資者的災難，因為市場操縱者高位走了，產(chǎn)業(yè)資本高位套現(xiàn)走了，留下的就是高位站崗的中小投資者了，最近廣受質(zhì)疑的中毅達就是一個鮮活例子。

實際上目前中國股市依然承擔了太多不應由資本市場承擔的責任，去杠桿也好，支持實體經(jīng)濟也好，發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)也好，支持邊遠地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展也好，不是資本市場本身應該承擔的責任，一個市場被賦予太多不應該由其承擔的東西，發(fā)展就會走向偏離，市場就會變形走樣，資本市場就是資本市場，不承擔經(jīng)濟發(fā)展目標，不承擔金融發(fā)展目標，就是一個財富管理市場，如果一個市場被賦予太多功利性色彩，注定就是一個悲劇，尤其是資本市場賦予了經(jīng)濟發(fā)展重任，金融健康化重任，在制度健身方面在監(jiān)管方面一定會滯后于市場發(fā)展階段，一定會與投資者要求相背離，而擴容是一定會追求最大化的，上漲就是為了擴容最大化。這樣的市場投資者是很難得到正常回報的，套用一句社科院的說法就是股災難免再次襲來。

因此筆者認為目前股市不適宜大范圍鼓勵儲蓄資金搬家進入股市，而是要等到一個合適時機，那就是價值合理回歸，監(jiān)管層完善了退市制度，建立了完備投資者保護機制，再一次規(guī)范減持制度，股市不再承擔太多額外責任，那個時候鼓勵儲蓄資金進入股市才會實現(xiàn)雙贏，現(xiàn)在鼓勵儲蓄資金進入股市，搞不好就是增加一批新的被割韭菜。