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程小勇:期指反彈短期無(wú)憂 長(zhǎng)期存在隱患

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2016-03-28 11:35:22 來(lái)源:寶城期貨 作者:程小勇

    經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、流動(dòng)性充足、企業(yè)利潤(rùn)改善令市場(chǎng)恢復(fù)元?dú)?/p>

  伴隨樓市大幅回暖,3月中國(guó)A股市場(chǎng)從2月大跌中恢復(fù)元?dú)?,在房地產(chǎn)、券商等板塊的帶動(dòng)下一路反彈。不僅傳統(tǒng)行業(yè)板塊有所回升,就連此前遭遇重挫的創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)明顯上漲行情。

  筆者認(rèn)為,三方面因素促使股市從低迷中恢復(fù),即經(jīng)濟(jì)短期略微企穩(wěn)、流動(dòng)性寬松、企業(yè)利潤(rùn)有所改善。不過(guò),流動(dòng)性寬松引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫是主因,而人民幣貶值、資金外流等風(fēng)險(xiǎn)因素暫時(shí)消退也助推市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。

  目前,在穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的大環(huán)境下,改革暫時(shí)推后,倒逼機(jī)制沒(méi)有形成,各種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題短期被掩蓋,但最終各類矛盾會(huì)爆發(fā)。

  經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)

  根據(jù)已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),1—2月,房地產(chǎn)投資、基建投資增速等出現(xiàn)明顯改善。在政策提振下,企業(yè)補(bǔ)庫(kù)跡象十分明確。而超預(yù)期的房地產(chǎn)銷售和開(kāi)工數(shù)據(jù)、政府對(duì)基建支持增加以及企業(yè)在供應(yīng)側(cè)的持續(xù)調(diào)整共同支持價(jià)格反彈,這意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期企穩(wěn)反彈。

  此外,中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)回升也給A股反彈提供信心。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,1—2月,全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7807.1億元,同比增長(zhǎng)4.8%,結(jié)束此前連續(xù)7個(gè)月下滑的態(tài)勢(shì)。不過(guò),1—2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)雖出現(xiàn)一定增長(zhǎng),但與上年同期基數(shù)較低有關(guān)。如果與前年同期相比,今年1—2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng)0.4%,出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)的特征。

  政策提振加碼

  金融市場(chǎng)普遍預(yù)期1月央行有降準(zhǔn)政策出臺(tái),然而預(yù)期落空給利用杠桿博收益的機(jī)構(gòu)“潑了一盆冷水”,從而一度引發(fā)股市下跌,企業(yè)債務(wù)違約消息不斷。于是,在防風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)雙重任務(wù)下,央行不得不再次降準(zhǔn)。

  在企業(yè)債務(wù)高企、地方債務(wù)規(guī)模不斷膨脹之際,借新債還舊債的戲碼不斷上演。因此,在財(cái)政部置換地方債務(wù)的同時(shí),央行不得不為了壓低利率,降低企業(yè)債務(wù)壓力,即通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作釋放流動(dòng)性,下降利率走廊上限。經(jīng)濟(jì)對(duì)偏松政策的依賴程度上升,央行退出的成本變得非常高,從而使得央行不能也不敢輕易放棄偏松政策。

  潛在的風(fēng)險(xiǎn)

  首先,企業(yè)杠桿率近期出現(xiàn)飆升,然而企業(yè)債務(wù)不可能無(wú)限制膨脹。就算央行不斷壓低利率,財(cái)政部運(yùn)行借新債還舊債,如果企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋債務(wù)成本的話,那么風(fēng)險(xiǎn)終將暴露。

  其次,中國(guó)的豬周期正在啟動(dòng),“豬糧比”創(chuàng)新高,蔬菜價(jià)格也在上漲,2月CPI已經(jīng)破2。如果CPI繼續(xù)上漲,可能對(duì)貨幣政策形成制約。

  再次,中國(guó)“去產(chǎn)能”仍然未有清晰的政策,甚至在去產(chǎn)能的過(guò)程中,部分措施被迫中斷,或者很可能導(dǎo)致難以從銀行融資的民企先死,而效率低下的國(guó)企因?yàn)橛秀y行支持反而存活,新一輪的效率逆淘汰會(huì)再次出現(xiàn)。

  最后,股市場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外加杠桿再度卷土重來(lái),這是低利率環(huán)境下資產(chǎn)荒的必然結(jié)果。加杠桿或加劇市場(chǎng)泡沫。


責(zé)任編輯:黃榮益

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