香港市場(chǎng)投資者教育專欄

　　在當(dāng)前我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展面臨階段性的調(diào)整壓力時(shí)，從理論層面對(duì)期貨及衍生品市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)行研究和討論非常有必要。與股票、債券等金融產(chǎn)品相比，期貨及衍生品市場(chǎng)可以說(shuō)是小眾市場(chǎng)，參與主體主要是專業(yè)機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者，能接觸和深入理解期貨及衍生品市場(chǎng)的群體相對(duì)有限。

　　“一帶一路”戰(zhàn)略和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)，以及我國(guó)資本市場(chǎng)有序雙向開放的進(jìn)行，為內(nèi)地交易所與香港交易所展開合作、共同爭(zhēng)取商品市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，創(chuàng)造了寶貴的機(jī)遇。

　　從期貨及衍生品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理與資本市場(chǎng)的直接融資來(lái)看，期貨及衍生品市場(chǎng)雖然沒有通常大家比較關(guān)注的融資功能，但是為市場(chǎng)提供了與融資功能密不可分的風(fēng)險(xiǎn)管理職能。期貨及衍生品市場(chǎng)具有流動(dòng)性高和交易成本低的特點(diǎn)，同時(shí)采用杠杠交易，利用期貨及衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，與保險(xiǎn)等傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比，具有更高的準(zhǔn)確性和實(shí)效性，因此可以給參與資本市場(chǎng)的投資者提供高效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。正是因?yàn)橛辛孙L(fēng)險(xiǎn)管理手段，資本市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期資金才會(huì)更具有吸引力，資本市場(chǎng)的融資功能和效率才能不斷提升。

　　據(jù)了解，在境外，幾乎每一個(gè)成熟和有深度的資本市場(chǎng)都有一個(gè)高效發(fā)達(dá)的期貨及衍生品市場(chǎng)與之相匹配。在境內(nèi)，市場(chǎng)中相應(yīng)出現(xiàn)了專門參與定增的資管產(chǎn)品，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上通過股指期貨鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，主要賺取定向增發(fā)時(shí)市價(jià)與定向增發(fā)價(jià)格的價(jià)差。這類產(chǎn)品的出現(xiàn)，豐富了上市公司定向增發(fā)的資金來(lái)源，間接促進(jìn)了資本市場(chǎng)的融資活動(dòng)。

　　從期貨及衍生品市場(chǎng)發(fā)展與大宗商品定價(jià)權(quán)來(lái)看，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格通常是由期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格決定的，通過發(fā)展期貨及衍生品市場(chǎng)有利于建立國(guó)際大宗商品定價(jià)權(quán)。從具體實(shí)踐來(lái)看，我們對(duì)于定價(jià)權(quán)的界定是：在我國(guó)交易時(shí)段，有足夠的境內(nèi)交易者和境外交易者共同參與，在一個(gè)參與者結(jié)構(gòu)合理、交易公平高效、我國(guó)對(duì)交易規(guī)則具有影響力的交易平臺(tái)上的產(chǎn)品價(jià)格，就應(yīng)當(dāng)是我們爭(zhēng)取的“中國(guó)價(jià)格”。如果這個(gè)價(jià)格用人民幣定價(jià)，那么體現(xiàn)的就是人民幣的定價(jià)權(quán)。

　　目前，我國(guó)成為許多大宗商品全球最大的消費(fèi)國(guó)、貿(mào)易國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，每年鐵礦石消耗量超過全球產(chǎn)量的一半，有色金屬產(chǎn)量超過全球的三分之一。雖然我國(guó)的大豆、天然橡膠、鐵礦石、銅礦、原油等基本原材料對(duì)外貿(mào)依存度分別超過90%、85%、80%、65%和60%，大宗商品進(jìn)口額占我國(guó)進(jìn)口總額約四分之一，但是我國(guó)對(duì)于上述大宗商品普遍缺乏定價(jià)權(quán)。

　　目前，全球農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格主要參考芝加哥期貨交易所及紐約商品交易所，有色金屬交易價(jià)格主要參考倫敦金屬交易所，而原油交易價(jià)格通常參照紐約交易所和倫敦國(guó)際石油交易所。我國(guó)商品期貨交易所的商品期貨交易量雖然連續(xù)多年位居全球首位，但是由于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)不對(duì)外開放，投資者群體單一，在全球市場(chǎng)影響力不突出。由于定價(jià)權(quán)的缺失，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際大宗商品貿(mào)易中長(zhǎng)期處于相對(duì)不利的地位。