2月初以來，貴金屬波動幅度加大，其中白銀出現(xiàn)沖高回落行情。對于后市，我們判斷，由于白銀的工業(yè)屬性強于避險屬性，受全球經(jīng)濟回落影響，白銀工業(yè)需求偏弱阻礙價格反彈。

　　美元振蕩加劇

　　最近，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，使得市場對美聯(lián)儲加息的預期出現(xiàn)反復，美元波動加劇。上周公布的2月美國服務業(yè)PMI指數(shù)從1月的53.2大跌至49.8，是近28個月來首次跌破榮枯線。之后公布的2月美國耐用品訂單增長5.7%，好于預期，美元再度受到提振。

　　美元指數(shù)雖然反彈，但仍受阻于98.5一線。CFTC數(shù)據(jù)顯示，截至2月23日，ICE美元指數(shù)投機凈多持倉降至29425手，是2014年9月初以來首次跌破3萬手。而去年3月中旬，在美元指數(shù)站上100時，該數(shù)據(jù)在8萬手以上。去年12月初，美元指數(shù)創(chuàng)出新高100.52時，該數(shù)據(jù)為5.1萬手左右。

　　工業(yè)屬性＞避險屬性

　　白銀雖屬貴金屬，但近幾年其避險屬性有所減弱，表現(xiàn)明顯弱于黃金。以倫敦市場為例，截至上周末收盤，金銀比價已突破80整數(shù)關口，這是2008年年底以來的首次。受經(jīng)濟下行制約，白銀的工業(yè)需求增長緩慢，工業(yè)屬性抬頭是白銀弱于黃金的重要原因。

　　ETF及基金動向

　　截至3月1日，全球最大白銀ETF——SLV持倉為9692.42噸，已連續(xù)7個交易日沒有變化，雖然較2月中旬年內(nèi)低點9591.72噸有所增加，但仍較去年年底的9888.88噸減少約2%。而同期，全球最大黃金ETF——SPDR持倉增加1.87%。

　　值得注意的是，CFTC持倉顯示，截至2月23日，COMEX白銀基金凈多持倉快速回升至144978手，為去年10月27日以來的新高紀錄。

　　技術走勢

　　倫敦白銀現(xiàn)貨從2月中旬高點15.955美元/盎司回落，目前接近去年12月密集成交平臺，預計將獲得較強支撐。上期所白銀期貨表現(xiàn)弱于外盤，目前跌破去年11月下旬以來的反彈趨勢線，但逐步接近本輪反彈的0.618位置3280元/千克。

　　白銀避險屬性弱于工業(yè)屬性，反彈暫告一段落。但鑒于全球貨幣寬松，料貴金屬整體具有投資價值，特別是黃金。黃金如果再度走強，將帶動白銀反彈。