一、臨陣換帥

臨陣換帥歷來是兵家大忌，中國股市實際上還處在非常脆弱的“救市”和改革窗口期，可以說如臨戰(zhàn)場，各方嚴(yán)陣以待，此時換帥對于整個市場來說意味著重新樹立目標(biāo)和協(xié)調(diào)各方期待，時間成本巨大。

截止目前，市場并沒有看到新任主席上臺后，有具體的改革時間表或明確的政策方向，除了非常模糊的關(guān)于“加強監(jiān)管”等官方講話之外，“異常寂靜”，投資者對整個股票市場的改革預(yù)期愈加茫然，昨日的大跌可能就是要打破這種“寂靜”？！

二、其他市場吸引力增強

債市：中國逐步開放銀行間等債券市場，在避險情緒高漲之際，債券市場的需求開始增大，投資者對保本保息的需求遠大于在股市博取風(fēng)險收益的需求，債券類理財產(chǎn)品銷量大增。

房市：經(jīng)過幾輪的刺激之后，房地產(chǎn)市場重新被一些投資者關(guān)注，北上廣深等地豪宅市場銷售火爆，而這些能夠吞下豪宅的資金，已經(jīng)不是簡單的對房產(chǎn)的消費類資金，而是更多富裕階層對財產(chǎn)的避險及投資需求，不排除有更多的大戶資金從股市流出進入房地產(chǎn)市場。

金市：黃金價格的上漲也給很多投資者帶來了情緒上的刺激，作為股市里面不可忽視的“中國大媽”，重新涌入黃金市場，對當(dāng)下的股市來說，進一步分流了散戶資金。

三、資金面吃緊

14%的M2增長速度，以及1月份天量的信貸規(guī)模，并沒有讓整個金融市場的資金面更加充裕，隨著外匯占款的持續(xù)下降，以及中國金融市場由政策而非價格主導(dǎo)的資金配置，難以提供更高的效率，資金往往更加沉淀于“存款”或黃金、房子等避險資產(chǎn)，流動性進一步下降。這種結(jié)構(gòu)化的流動性問題，很難靠央行諸多短期流動性解決辦法來彌補，資金的流動進入了一個死循環(huán)，即貨超發(fā)越多，效率越低；效率越低，流動性問題越頻繁，加速了股市波動。

與此同時，IPO企業(yè)扎堆上市，投資者更擔(dān)心“圈錢”問題。更多的資金在沒有搞清楚政策傾向之前，開始轉(zhuǎn)變思路，落袋為安，資金流變得十分脆弱。

四、“救市”預(yù)期已大不如前

招商銀行總行副行長趙駒近日質(zhì)問，去年7月股市從高點下來以后監(jiān)管層到底拿了多少資金，通過哪些渠道去救市場，現(xiàn)在并不是非常的清楚，而招行借給國家隊—中證金的資金也在展期。

趙行長一句話，實際上揭開了中國股市另一個大問題。第一輪“救市”全民參與、氣氛高昂，效果也比較明顯，但等到第二輪、第三輪的時候，實際上各方都在考慮救市的代價和成本，救市的錢從哪里來？以后怎么還？更多投資者看到的是，“救市”的不可持續(xù)性。這導(dǎo)致股市在出現(xiàn)大幅下跌的時候，恐慌性更加嚴(yán)重。

后市應(yīng)該看什么

關(guān)于大盤點位問題，我在三個多月前，滬指反彈至3600點，各方預(yù)計4000點近在咫尺，市場氣氛非?；钴S的時候，撰文提醒《為什么說4000點遙不可及》，文中表述比較詳細，因此關(guān)于點位問題不再做判斷。

股市的融資功能已面臨比較大的挑戰(zhàn)，這并不是股市本身有問題，而是我們應(yīng)對股市的方法錯了。國際諸多股票市場，交易所在爭奪各類準(zhǔn)備上市的企業(yè)，靠新上市企業(yè)來活躍市場、樹立投資者信心、吸引各類投資者，因此每每有企業(yè)上市，大家歡迎還來不及。而中國目前恰恰相反，上市企業(yè)排成長隊等待“搖號”，市場部分投資者期待“中獎”，而更多的投資者談IPO色變。

當(dāng)股市失去融資功能，IPO搞不動的時候，股市改革才會有希望。2005至2007年的牛市，其中一個不可忽視的推動力是股權(quán)分置改革，其給市場注入了信心，但股權(quán)分置改革并沒有解決國有企業(yè)上市圈錢問題，低效率、大市值、投資者無參與感的大型國有企業(yè)陸續(xù)上市，抽走了市場大部分活躍資金，就算是2008年后“四萬億”的刺激，也沒能再次找回牛市。

2014年至2015年的這輪牛市，跟“改革”和“轉(zhuǎn)型”基本沒有太大關(guān)系，主要的推動力是中國金融機構(gòu)已無法承擔(dān)間接融資的比重，靠信貸支撐的中國經(jīng)濟差一點被債務(wù)壓垮，政策面不得不想盡所有辦法拉抬股市（比如加杠桿），各類資金的入市迅速擴大了股市融資比例，從一定層面化解了“債務(wù)危機”，但也造成了嚴(yán)重的泡沫，以至于當(dāng)泡沫破裂時，大批股民一夜回到解放前，恍如隔世。

未來中國股市唯一的希望依然得靠“改革”，注冊制不僅要推，而且要正大光明、毫無保留的推；監(jiān)管層面需要徹底轉(zhuǎn)變思路，引入國際市場資金，轉(zhuǎn)變交易所定位，讓A股逐步融入到全球市場，交易所之間首先要形成各類競爭，促使其并購、擴張，形成強大的自我監(jiān)管和對市場的審查力、影響力。

另外，要降低國有企業(yè)“圈錢”比例，讓股票市場真正為民營企業(yè)服務(wù)，因為市場的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán)，只有產(chǎn)權(quán)清晰的企業(yè)，能夠激活真正的價值投資者，如果投資者對所投資企業(yè)無法產(chǎn)生影響力，兩者權(quán)利地位懸殊，就不可能留住長期資金。什么時候國有股市值下滑到總市值15%以下的時候，中國股市才不至于談IPO色變，才會具備長期的繁榮和牛市基礎(chǔ)。

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