在過去超過一年，高盛甚至拒絕考慮美國陷入衰退的可能性。如今，高盛盔甲的第一道裂縫出現(xiàn)了。上周末，高盛首席美股策略師戴維·科斯汀(David Kostin)表示，高盛經(jīng)濟學家認為美國陷入衰退的可能性依然很低——他們的模型暗示美國明年有18%的可能性會陷入衰退，而未來兩年美國陷入衰退的可能性為24%。

高盛認為，若美國經(jīng)濟處于衰退，股市的最糟糕情況不過如此：標普500指數(shù)2016年每股盈利(EPS)預(yù)期為117美元，同比上漲11%，而今年不計能源類股的美股總體收益將增長約5%。我們的基準收益預(yù)測認為美國經(jīng)濟2016年將增長2%，而除美國之外的世界經(jīng)濟將增長3.6%。高盛對標普500每個部門銷售、利潤及盈利的預(yù)測是基于美國GDP增長、全球GDP增長、通貨膨脹、利率、原油及美元的假設(shè)。

從敏感度來看，高盛預(yù)計美國GDP若增長100個基點，會帶動其對標普500每股收益(EPS)預(yù)測增長約每股5美元。比如，在其它宏觀變量不變的情況下，如果美國經(jīng)濟增長1%，則每股收益大約為111美元。

但是，如果美國陷入衰退，GDP實際下降1%（也就是比基準預(yù)測低300個基點），那么EPS將僅為100美元，比2015年下跌6%，比2014年創(chuàng)下的EPS高點115美元下跌13%。湊巧的是，美國過去80年所經(jīng)歷的13次經(jīng)濟衰退，EPS從峰值到低谷的中位下跌幅度為12%。

今年交易剛滿6周，高盛去年末預(yù)計的2016年6大交易就大多以損失收官。做多美元對歐元和日元、做多美國10年期通脹掛鉤國債收益率、做多美國銀行大盤股指數(shù)（BKX Index）對比標普500等五大交易均已觸及止損位。

盡管高盛頂級交易脫軌，但這并沒有限制其對基本原理的熱情。美國與歐元區(qū)和日本貨幣政策分歧的加劇“仍然支持美元走強，”Himmelberg寫道。歐洲進一步寬松“也為周邊主權(quán)債券提供更為更積極的背景?！?/p>

投資者不僅擔心美國GDP增長，而且也對EPS感到恐慌?！罢鏓PS對美國GDP增速變化的靈敏度減小一樣，EPS對利率的靈敏度也比投資者預(yù)期的小很多。金融股的利潤對利率的敏感度高，其中債券收益每100基點的變化影響該部門EPS約4%，而對其他部門EPS的影響抵消了金融股變化的60%。高盛預(yù)計，每桶原油均價每變化10美元將導(dǎo)致能源部門EPS變化29%，但整體標普500指數(shù)EPS僅變化0.8%，或者每股1美元。

高盛的基準假設(shè)為布倫特原油均價為44美元/桶，與2015年相比下跌18%。如果油價均值為34美元/桶，則高盛預(yù)測EPS為116美元。

美國自1937年至今已經(jīng)歷13次經(jīng)濟衰退，平均每次衰退持續(xù)4個季度。EPS的頂點和最低點通常在經(jīng)濟衰退開始和結(jié)束的一個季度。標普500指數(shù)在衰退期平均下跌21%。最小下滑為4%，發(fā)生在1945年衰退時。而最大幅度的下跌發(fā)生在2007-2009年金融危機期間，當時EPS暴跌57%。該指數(shù)通常在衰退開始前的9個月達到峰值，并在衰退結(jié)束之前6個月觸底。標普500指數(shù)于2015年5月達到最高點2131點(9個月以前)。自頂點下跌21%暗示了1680的水平，也就是比目前低12%。

如果從過去4次經(jīng)濟衰退能推斷出任何跡象的話，那就是2016/2017經(jīng)濟衰退將會看到EPS從頂點到低谷暴跌約75%，使標普跌至500點附近。

如果高盛沒有不顧一切地卸下一些表現(xiàn)極度不佳的產(chǎn)品，并抱有過分樂觀的態(tài)度的話，它就不是高盛了。直到目前，高盛依然樂觀的認為美國衰退在近期不可能發(fā)生。