隨著新三板市場(chǎng)的快速擴(kuò)容以及市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，如何更高效地監(jiān)督管理成為擺在全國(guó)股轉(zhuǎn)公司面前的新課題。2月1日晚，國(guó)泰君安發(fā)布公告稱，1月29日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司就2015年12月31日國(guó)泰君安證券股份有限公司(下稱“公司”)在新三板做市業(yè)務(wù)中的異常報(bào)價(jià)行為給予公開譴責(zé)，并對(duì)公司相關(guān)人員進(jìn)行公開譴責(zé)或通報(bào)批評(píng)。

記者注意到，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近段時(shí)間以來針對(duì)主辦券商和掛牌公司及其大股東等參與主體規(guī)范力度正在加大，新三板自律監(jiān)管正走向全面升級(jí)。

做市制度存在瑕疵

作為做市商，其首要任務(wù)就是維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定和繁榮，所以做市商必須履行“做市”的義務(wù)，即在盡可能避免市場(chǎng)價(jià)格大起大落的情況下，隨時(shí)承擔(dān)所做證券的雙向報(bào)價(jià)任務(wù)，通過做市報(bào)價(jià)抑制市場(chǎng)暴漲暴跌，并防范惡意市場(chǎng)操縱行為。

有業(yè)內(nèi)人士就表示，在做市制度給市場(chǎng)帶來積極因素的同時(shí)也存在一些不足。原本做市商通過買賣報(bào)價(jià)的適當(dāng)差額來補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本費(fèi)用，卻成為一些人的尋租空間。在利益的驅(qū)使下，一些做市商的做法也顯得并不光鮮。之前做市的目的，是活躍市場(chǎng)交易?？涩F(xiàn)在沒有這個(gè)效果，其實(shí)是個(gè)不公平的交易制度，成了機(jī)構(gòu)賺取散戶錢財(cái)?shù)囊环N方式。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，做市商看到你的下單，可以根據(jù)你的買賣籌碼下單報(bào)價(jià)，而二級(jí)市場(chǎng)上投資者必須按其報(bào)單交易。這就很容易形成賣了買不回、買了賣不出，從而導(dǎo)致做市商控制股價(jià)，成了投資者給做市商提供做差價(jià)的機(jī)會(huì)了。

此外，做市商很容易形成聯(lián)手。前不久，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)開源證券約見談話、責(zé)令整改，因?yàn)槠渥誀I(yíng)賬戶和做市賬戶同時(shí)持有同一只做市股票，這也是去年底以來全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)券商機(jī)構(gòu)密集采取自律監(jiān)管措施的最新案例。

按照新三板做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定，做市業(yè)務(wù)必須與推薦業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)、證券經(jīng)紀(jì)等其他業(yè)務(wù)嚴(yán)格分離。此外，做市商應(yīng)健全做市資金管理制度，包括做市資金審批、調(diào)撥和使用流程等。

根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)自律監(jiān)管信息表，自去年末以來，已經(jīng)有6家單位被實(shí)施自律監(jiān)管措施，全部都是券商機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)部門和做市部門，這反映了在交易制度沒有明顯突破的情況下，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在加大對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明對(duì)記者表示，沒有壟斷，就沒有尋租空間。這個(gè)買賣價(jià)差由于交易量太小，賬面盈利實(shí)際很難兌現(xiàn)。目前可能由于做市商數(shù)量不夠多，資格沒有放開，做市商在和企業(yè)的談判中處于比較有利的地位。但是長(zhǎng)期來看，這樣的問題不會(huì)存在。應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)做市商的充分競(jìng)爭(zhēng)，讓市場(chǎng)更成熟。

分層標(biāo)準(zhǔn)激發(fā)企業(yè)熱情

業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，將有10%到20%的新三板掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，進(jìn)入創(chuàng)新層的公司將享受交易制度改革紅利。

根據(jù)2015年11月24日發(fā)布的全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)分層方案征求意見稿第三套標(biāo)準(zhǔn)，想進(jìn)入新三板創(chuàng)新層的企業(yè)至少需要有6家做市商。4月將是篩選掛牌企業(yè)的最后期限，這促使企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向做市和補(bǔ)充做市商。

為了搶奪做市商，企業(yè)甚至不惜犧牲股權(quán)為代價(jià)。記者了解到，不少新三板企業(yè)愿以10倍甚至8倍市盈率把股票賣給券商，讓券商來做市。

某新三板掛牌企業(yè)負(fù)責(zé)人在和記者交流時(shí)表示，因?yàn)榉謱訕?biāo)準(zhǔn)的原因，公司為了進(jìn)入創(chuàng)新層，不得不向做市商作出讓步，甚至“賤賣”公司股票。一方面要爭(zhēng)取到足夠的做市商以滿足進(jìn)入創(chuàng)新層條件；另一方面，一些做市商往往額度有限，不是說你想賣它就能成的。

顯然，作為流動(dòng)性提供者和資產(chǎn)定價(jià)人，做市商存在通過低價(jià)取得庫存股票，繼而在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)手獲利的空間。

程曉明表示，做市商主要是靠庫存股票升值來賺錢。這里面有做市商制度和做市商的原因，但是也有很重要的一個(gè)外部因素，就是目前的交易對(duì)手太少，個(gè)人投資者的門檻太高，導(dǎo)致做市商沒有交易對(duì)手，交易量太低。

1月31日，上海社會(huì)科學(xué)院發(fā)布《2015年新三板重點(diǎn)行業(yè)發(fā)展指數(shù)研究報(bào)告》。報(bào)告顯示，2015年全年，以收盤價(jià)進(jìn)行衡量，新三板做市商指數(shù)總體上漲350.3點(diǎn)，漲幅超過三成。截至2015年末，新三板市場(chǎng)投資者總數(shù)超過22.13萬戶，其中機(jī)構(gòu)投資者2.27萬戶，個(gè)人投資者19.86萬戶，同比分別增長(zhǎng)4.84倍和4.52倍，呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資兩旺的局面。

受全球市場(chǎng)影響，據(jù)統(tǒng)計(jì)，1月份三板做市指數(shù)累計(jì)下跌13.60%，創(chuàng)下自2015年6月份A股股災(zāi)以來的最大跌幅。2月伊始，三板做市指數(shù)交投仍持續(xù)低迷。

但記者注意到，企業(yè)參與做市的熱情卻未出現(xiàn)絲毫的減弱跡象。僅1月29日一天，就有95家新三板公司又有新做市商加入，其中有59家是首日加入做市交易隊(duì)伍。

統(tǒng)計(jì)顯示，目前做市轉(zhuǎn)讓股票個(gè)數(shù)超過200家的券商包括廣州證券、中泰證券、上海證券和光大證券。廣州證券做市企業(yè)總市值更是暴漲逾580億元，漲幅40%，站上該指標(biāo)第一的位置。截至1月28日，新三板采用做市轉(zhuǎn)讓的掛牌公司家數(shù)已經(jīng)高達(dá)1221家，做市券商超過6家的公司為398家。

對(duì)此，程曉明表示，這跟新三板分層“標(biāo)準(zhǔn)三”有很大的關(guān)系，因?yàn)樾枰?個(gè)做市商，從而促使了上述情況的發(fā)生。他認(rèn)為，分層的核心就是把企業(yè)分成好壞，其實(shí)和上市條件邏輯是一樣的。建議用市場(chǎng)指標(biāo)，用股價(jià)和交易量來衡量最好。