中國官方制造業(yè)數(shù)據(jù)2016年一月份為48.4，低于12月份的48.7以及市場預(yù)計的48.6，數(shù)據(jù)仍然位于50的分界線以下，顯示經(jīng)濟目前仍然處于收縮的狀態(tài)之中，同時數(shù)據(jù)仍然在繼續(xù)探底，反映經(jīng)濟并沒有筑底的跡象。

在我們的宏觀景氣度模型觀察中，參數(shù)之一的工業(yè)增加值在12月份的累計同比數(shù)值為6.1%，與上月持平，反映第二產(chǎn)業(yè)目前仍然在底部徘徊，走勢雖已回穩(wěn)，但目前沒有明顯的筑底回升態(tài)勢。而反映第三產(chǎn)業(yè)的社會零售品總額在12月份的累計同比增長10.7%，自2015年5月份觸底以來，繼續(xù)回升，景氣度不斷上升。此數(shù)據(jù)反應(yīng)了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍然在向好的方向發(fā)展，中國政府的經(jīng)濟政策初有成效，這也印證了我們前期的判斷。

綜合目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國宏觀經(jīng)濟目前沒有出現(xiàn)見底跡象，中國經(jīng)濟的復(fù)蘇目前需要進一步的觀察。但中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型已經(jīng)出現(xiàn)一些可喜的跡象，第三產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟中的貢獻率占比已經(jīng)達到57.7%。中國A股市場下一輪行情的推動力可能來自于深跌后的反彈以及宏觀經(jīng)濟的觸底。

人民幣的走勢在當(dāng)前狀態(tài)下成為影響市場的重要參數(shù)。自人民幣2005年匯改以來，人民幣出現(xiàn)了單邊上漲的態(tài)勢，從2005年的1美元兌8.2左右人民幣升值至2015年的1美元兌6.2元人民幣，累計上漲30%。至2015年8月央行實行人民幣一次性貶值后，市場看空人民幣的聲音不斷。根據(jù)我們的觀察，中國的貿(mào)易順差在2015年達到3.69萬億的歷史新高，從基本面出發(fā)，我們認為：人民幣不存在趨勢性的大幅貶值，但存在階段性高估后的回調(diào)壓力。

從未來的貨幣政策來看，2016年1月份并沒有發(fā)生降息、降準(zhǔn)等現(xiàn)象，但央行不斷通過公開市場操作向市場投放資金，累計向市場投放12750億人民幣，以解決目前因外匯占款下降而產(chǎn)生的流動性緊張局面。目前央行面臨兩難的局面，一方面，人民幣國際化使得人民幣匯率不再是一個封閉的市場，貨幣過度寬松可能會帶來人民幣的進一步貶值，進而引發(fā)可能出現(xiàn)的匯率危機;另一方面，因外匯占款減少以及疲弱的經(jīng)濟需要進一步的資金支持。在這樣的前提下，央行的寬松政策必然受到抑制，節(jié)奏必然放慢。

目前市場整體的做空動力不足 存在反彈基礎(chǔ)

第一、滬深兩市的成交量目前回到4000～5000億左右的水平，出現(xiàn)了較為明顯的縮量現(xiàn)象，本輪大幅回調(diào)導(dǎo)致的市場信心危機是主要的原因。從成交量來看，已經(jīng)接近于2015年2月以及2015年9月底的低點，市場存在一定的反彈的基礎(chǔ)。

第二、兩融余額數(shù)據(jù)2016年1月29日為9100億，從圖像上來看，仍然處于下降通道，對市場短期走勢有一定的壓力，但已經(jīng)相當(dāng)于2015年9月份的低點。

第三、公募基金目前的整體倉位為65%左右，反應(yīng)對市場仍然相當(dāng)?shù)谋^，但從另一個角度分析，反映市場整體做空動力不足。

在以上模型分析的基礎(chǔ)上，我們認為目前市場已經(jīng)處于恐慌和極度看空的環(huán)境之下，市場整體的做空動力不足，市場存在反彈的基礎(chǔ)，預(yù)計一季度將會有不錯的反彈，是可以把握的2016年階段性行情之一。

從估值來看，滬深市值與GDP比值最新為63.77%，處于均值附近，處于合理區(qū)間。

上證綜指PE為12.51，PB為1.43，處于合理區(qū)間。上證50PE 8.4, PB為1.1，處于-1標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，位于歷史底部區(qū)域，屬于嚴(yán)重低估，從估值來看，具有較強的配置價值。

中證500PE為37.72，PB為2.58。創(chuàng)業(yè)板PE為52.54，PB為6.2，估值仍較為昂貴。香港恒生PE為7.69，PB為0.91，恒生國企PE為5.92,PB為0.76。

上證股息率為2.29，與國債收益率比為0.79，處于+2個標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，屬于相對安全的區(qū)域。上證50的股息率3.62，與國債收益率比為1.25，處于+2標(biāo)準(zhǔn)差以外，已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，中長期來看，非常具有投資價值。香港恒生股息率為4.56，恒生國企的股息率為5.92。恒生國企指數(shù)股息率已經(jīng)超越08年，處于嚴(yán)重低估區(qū)域。

總之，若從估值角度分析，目前的2700~2800附近點位，相當(dāng)于2014年的2000點位置，目前市場不宜過分看空。

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