在高盛看來，2016年一季度市場不確定性極高，有十個關(guān)鍵因素可能成為外匯市場主導(dǎo)。

高盛在近日發(fā)布的研報中稱，一季度的市場方向特別不明朗。部分是因為美國方面的季度性經(jīng)濟數(shù)據(jù)往往會因為年末而表現(xiàn)疲軟。另外一些因素加劇了風(fēng)險資產(chǎn)拋售，包括對于中國人民幣匯率的憂慮，以及對歐洲央行和日本央行似乎與他們刺激通脹的目標有所背離的擔(dān)心。

此外，高盛也再次強調(diào)，他們反對“人民幣匯率失控”的觀點。

高盛副總裁、策略師Krag Gregory本月中旬就表達過上述觀點，他認為2016年，股市動蕩很可能比2015年更狠，但波動程度不太可能沒有今年年初這么劇烈。

以下是高盛列舉的2016年外匯市場“十誡”：

一、美元的表現(xiàn)將遠超市場的定價

所有短期憂慮背后潛藏著的事實被忽視了。雖然美元對主要貨幣過去兩年升值了26%，但美國經(jīng)濟整體在增長。毫無疑問，美國凈出口和通脹已經(jīng)受到美元升值帶來的影響。但是，美國經(jīng)濟彈性表明，經(jīng)濟增長和通脹方面的潛在動力要好于市場給出的定價。這可能刺激美元匯率進一步上漲。

二、歐洲央行和日本央行將進一步實施貨幣寬松

經(jīng)過了近期的市場動蕩之后，人們擔(dān)心歐洲央行和日本央行可能背棄自己關(guān)于提振通脹的承諾，這使得風(fēng)險情緒承壓。這兩家央行已逐漸削減了各自對于2016年核心CPI的預(yù)期，公眾對其擔(dān)憂增加。

實際上，高盛歐洲經(jīng)濟團隊預(yù)計，核心HICP今年將為1%，低于歐央行1.3%的預(yù)期，表明通脹存在進一步下行風(fēng)險。對于這兩家央行，高盛預(yù)計他們將進一步加大寬松力度，因此，預(yù)計未來12個月內(nèi)，美元/日元將升至130，歐元/美元將跌至0.95。

就在本文發(fā)布當(dāng)天（29日），日本央行意外宣布使用負利率。日本央行還表示，如有必要將進一步降低利率。

三、央行們將克服他們對相互貨幣政策帶來的影響的恐懼

美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行關(guān)于彼此之間貨幣政策所帶來的影響的恐懼引發(fā)了市場不穩(wěn)定風(fēng)險，不經(jīng)意間收緊了金融環(huán)境。一個例子就是去年9月的FOMC會議，它加劇了市場對于中國金融環(huán)境的憂慮。另外一個例子就是去年12月的歐洲央行會議，當(dāng)時，市場認為歐央行顧及歐元可能進一步貶值而不采取更為激進的寬松措施。在上述兩則例子當(dāng)中，股市都因為金融環(huán)境收緊而下跌，使得管理這三大地區(qū)匯率的努力變得適得其反。高盛認為，考慮到兩害相權(quán)取其輕的原則，這三家央行都將接受美元今年最終走強的預(yù)期。

四、歐元區(qū)低通脹將持續(xù)更久

歐元區(qū)低通脹再度成為全球討論的熱點主題，其他還包括大宗商品價格下跌、新興市場經(jīng)濟增速放緩。但是，外圍國家持續(xù)的結(jié)構(gòu)性改革意味著價格和工資水平很可能持續(xù)下降，這給歐元區(qū)施加了通脹下行壓力。

五、日本央行是QE的“終極戰(zhàn)士”

量化寬松項目旨在提振經(jīng)濟增長。日本央行的QQE項目已經(jīng)令日本國債收益率曲線大幅走平并變得穩(wěn)定。這將令美元/日元因風(fēng)險偏好情緒提振而走升。歐元/美元并沒有從資產(chǎn)購買項目中受益，其波動性一直很大。

六、負利率的效果可能被高估了

高盛預(yù)計，鑒于2014年9月4日和2015年10月22日的兩次降息，歐央行意外降息10個基點，會刺激歐元/美元下跌200個基點。但事實并非如此。也就是說，歐元/美元跌幅大部分是因為歐央行資產(chǎn)負債表擴張以及長期利率利差，而不是前端利率下調(diào)。歐元/美元若進一步走低，其將源自于歐央行會將政策重點轉(zhuǎn)向資產(chǎn)購買計劃而非降息。

七、美元是“風(fēng)險追逐”型（risk-on）避險貨幣

最近幾年，美元和風(fēng)險之間的相關(guān)性從負值轉(zhuǎn)變成了正值。這種轉(zhuǎn)變反映出的是利率差異，而不是美元作為避險資產(chǎn)地位的喪失。美元與風(fēng)險的正相關(guān)性真實地反映出美國經(jīng)濟的周期性表現(xiàn)。

八、低油價短期內(nèi)給美元帶來痛苦，而長期則利好

石油價格下跌對于短期經(jīng)濟運行有著負面影響，美元將因利率差異而承壓。但是，美國依然是一個石油凈進口國，因此，一旦短期影響消退，長期石油價格走低從根本上利好美元。

九、中國的國際收支平衡狀況可控

市場對于中國資本外流的擔(dān)心使得人民幣貶值變得極為重要，但貨幣貶值卻不可避免。然而，2015年資本外流如此嚴重的關(guān)鍵原因在于，去年8月和9月的人民幣大幅貶值加重了貶值預(yù)期，從而導(dǎo)致資本外流加劇。鑒于中國今年的經(jīng)常賬戶盈余最高可能達到4000億美元，可以大量彌補資本外流缺口，繼而避免外匯儲備被耗盡。

十、全球市場動蕩不符合中國的利益

中國是一個進出口國家，比其他國家更依賴全球經(jīng)濟增長。因此，全球市場動蕩和經(jīng)濟下滑不符合中國的利益。近期中國的進展很大程度上表明該國傾向于更為靈活的匯率機制，以及讓匯率更加貼近經(jīng)濟基本面（包括政策重點轉(zhuǎn)向貿(mào)易加權(quán)型匯率），而不是單邊貶值。

中國國務(wù)院總理李克強28日同國際貨幣基金組織總裁拉加德通電話時表示，中國政府無意通過貨幣貶值推動出口，更不會打貿(mào)易戰(zhàn)。人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。將加強同市場溝通，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。