12月份市場(chǎng)受到多重因素的影響，我們認(rèn)為，后期走勢(shì)并不悲觀。首先是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)使得其12月份加息成為一個(gè)大概率事件，美國(guó)進(jìn)入加息周期對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松會(huì)產(chǎn)生制約。

其次是新股發(fā)行重啟以及注冊(cè)制的推進(jìn)使得對(duì)股票供給及其預(yù)期也存在影響，這使得12月市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩格局。但是，12月份是2016年的布局之月，而且年初后貨幣會(huì)相對(duì)寬松，因此在前述這些不利因素落地之后，12月后期的走勢(shì)并不悲觀。

對(duì)于2016年，黃金香認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)可能仍有一定下行壓力，但不至于出現(xiàn)斷崖式下滑，因此上市公司整體的盈利可能仍維持相對(duì)穩(wěn)定；但增速很可能繼續(xù)下滑，所以缺乏系統(tǒng)性的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)行情。

目前，宏觀經(jīng)濟(jì)仍舊處于下降通道之中，是否在一季度能夠觸底還需要觀察。由于三四線城市房地產(chǎn)庫(kù)存壓力仍然非常大，而且供給側(cè)改革可能要對(duì)一些過剩行業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能去化，使得經(jīng)濟(jì)仍有一定下行壓力，而新經(jīng)濟(jì)的崛起需要時(shí)間，因此經(jīng)濟(jì)可能仍在底部徘徊。

同時(shí)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體回報(bào)率的下降，資產(chǎn)荒使得上市公司中優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)仍具有明顯吸引力，中國(guó)供給側(cè)改革以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型使得部分資產(chǎn)仍然可以獲得相對(duì)較快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2016年市場(chǎng)仍將存在較多的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因此對(duì)明年的投資仍然保持樂觀的態(tài)度。

美聯(lián)儲(chǔ)加息制約流動(dòng)性

對(duì)于流動(dòng)性，經(jīng)濟(jì)的下行壓力使得國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不大可能主動(dòng)收縮。但受美國(guó)進(jìn)入加息周期的影響，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性進(jìn)一步寬松會(huì)受到很多制約，疊加注冊(cè)制的影響，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)估值系統(tǒng)性上升的機(jī)會(huì)也不大。因此，我們認(rèn)為市場(chǎng)將會(huì)是結(jié)構(gòu)化走勢(shì)，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率比較低。

美國(guó)12月加息已經(jīng)是大概率事件，但關(guān)鍵是明年是否繼續(xù)進(jìn)一步加息，如果美國(guó)不再繼續(xù)加息，那么對(duì)中國(guó)進(jìn)一步放松貨幣構(gòu)成很好的基礎(chǔ)，中國(guó)股市很可能進(jìn)一步走牛。

但如果美國(guó)進(jìn)入加息周期，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在下行壓力，理論上需要進(jìn)一步放松貨幣政策，中國(guó)進(jìn)一步放松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致中美利差大幅縮窄，從而使得人民幣存在較大的貶值壓力，但如果要穩(wěn)定幣值，就會(huì)明顯制約中國(guó)的貨幣放松空間，從而制約股市的上漲空間。

由于普遍認(rèn)為美國(guó)明年將再加息2-4次，而中國(guó)也會(huì)努力維持人民幣的相對(duì)穩(wěn)定，這兩個(gè)因素疊加預(yù)計(jì)會(huì)制約我國(guó)貨幣進(jìn)一步寬松，這也是黃金香認(rèn)為市場(chǎng)小概率會(huì)存在大系統(tǒng)性機(jī)會(huì)的假設(shè)基礎(chǔ)。

投資更傾向成長(zhǎng)行業(yè)

周期股和成長(zhǎng)股會(huì)如何表現(xiàn)，某種意義上取決于經(jīng)濟(jì)政策的方向以及政策效果。如果采取凱恩斯主義，繼續(xù)加杠桿，繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，同時(shí)進(jìn)行更多的房地產(chǎn)去庫(kù)存政策使得地產(chǎn)新開工可以恢復(fù)較快增長(zhǎng)，那么傳統(tǒng)周期股會(huì)有屌絲逆襲的機(jī)會(huì)。

但是，黃金香對(duì)此持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，因?yàn)檎訌?qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，更多由市場(chǎng)來決定資源配置，因此經(jīng)濟(jì)仍可能延續(xù)傳統(tǒng)行業(yè)去化而新興行業(yè)崛起的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，所以更加傾向于仍然要從成長(zhǎng)型行業(yè)尋找機(jī)會(huì)。

由于很多成長(zhǎng)型行業(yè)的估值都非常高，而且很多講故事式的成長(zhǎng)股已經(jīng)到了兌現(xiàn)驗(yàn)證的時(shí)候，注冊(cè)制的推出也使得殼資源價(jià)值下降以及外延式擴(kuò)張的難度加大，因此黃金香認(rèn)為，如果成長(zhǎng)股不能實(shí)現(xiàn)其高估值對(duì)應(yīng)的高成長(zhǎng)，其估值也存在較大下行壓力。

當(dāng)然，還是要關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如果固定資產(chǎn)投資增速能夠觸底反彈，傳統(tǒng)周期股也還是存在逆襲的可能性。